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后集采时代:开立医疗净利增38%,如何多线拓展打开长期空间?

发布时间: 2026-04-17 11:49:45 来源:

21世纪经济报道记者季媛媛tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

在医疗设备行业整体承压的2025年,国内以旧换新政策的暖风与海外地缘冲突、汇率波动的寒流交织,行业格局正在发生深刻变化。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

4月16日,开立医疗(300633.SZ)披露2025年报,公司全年实现营业收入23.09亿元,同比增长14.65%;归母净利润1.97亿元,同比增长38.54%,归母扣非净利润1.80亿元,同比增长63.41%。同时公司发布2025年度权益分派计划,拟每10股派现1.8元(含税),合计派现7745.80万元。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

2025年,国内医疗设备行业逐步走出调整周期,终端招采规模持续回升,行业对高端化、智能化产品需求持续提升。不过,在利润增长背后,公司多条业务线如何均衡发展,经营现金流何时为正的关注点也被提出。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

对此,有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示,开立医疗正处在一个关键的转型期。一方面,公司成功打破了对外资品牌的跟随,在内镜领域建立起强大的国产替代优势,并向微创外科、心内等更大市场空间的高壁垒领域延伸,其长期成长逻辑清晰;另一方面,包括开立医疗在内的国产医疗设备企业也在承受“多线作战”带来的经营现金流下降阵痛。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

“2026年将是检验开立医疗能否‘提质增效’的关键一年。公司能否在维持收入高增长的同时,实现毛利率的回升、新业务的大幅减亏以及现金流转正,将直接决定其估值逻辑能否顺利从‘高增长故事’切换到‘高质量盈利’的新阶段。”该分析师指出,在医疗设备行业整体告别野蛮生长、回归理性竞争的后集采时代,开立医疗的这场“冰与火”之歌,才刚刚唱到高潮部分。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

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业绩逐季回暖

从全年节奏看,开立医疗的业绩走出了一条清晰的“V型”反转曲线。受行业大环境及渠道库存调整影响,公司一季度营收同比下降10%,上半年累计仍下滑4%。但随着国内设备更新招标政策的落地和自身新品发力,公司业绩从三季度开始强势反弹,单三季度同比增长28%,四季度增速更是达到30%,最终拉动全年营收实现近15%的同比增长。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

利润端的修复更为惊人。2025年公司净利润同比增长38%,扣非后净利润更是大增63%。这一方面得益于下半年收入的加速确认,另一方面则源于公司自2024年开始的严格费用管控。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

业绩会上,开立医疗财务总监罗曰佐指出,2025年末员工总数与上年持平,维持在3100人左右,结束了此前每年大幅扩张的趋势。尽管营销和研发费用因新品推广和国际市场投入仍有所增加,但整体费用率已得到有效控制。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

开立医疗董秘李浩在业绩会上也表示:“2025年净利润完成股权激励目标,剔除股份支付影响后达2亿元。虽然当前利润基数仍较低,但随着人员管控措施的持续推进,以及收入稳定增长,利润绝对额将逐步恢复。”tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

从此次披露的业绩可见,开立医疗的业务结构正在发生质变。长期以来,超声是公司的绝对支柱,但2025年,以消化呼吸软镜为核心的内镜业务正式“挑起了大梁”。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

财报数据显示,2025年,公司传统彩超业务实现收入12.36亿元,同比增长4.52%,增速放缓,且国内市场竞争压力巨大。反观内镜业务,全年收入首次突破10亿元大关,达到10.13亿元,同比猛增27.42%,占总营收的比重也从上年的约39%提升至43.9%。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

业绩会透露,2025年公司消化呼吸软镜业务整体收入增长30%。在国内市场,其内镜产品中标市占率从2024年的约10.5%大幅提升至13.9%~14%,尤其在高端型号HD-650的带动下,下半年单月中标金额屡超亿元,市占率维持在15%~17%的区间。这一数据意味着,在内镜这个曾由奥林巴斯、富士等外资巨头主导的市场上,开立医疗已经稳居国产第一梯队,并开始对传统霸主形成实质性替代。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

比较具有看点的是新业务线——微创外科和心内。微创外科线2025年收入达1.4亿元,同比增长32%;心内线(IVUS等)收入同比增长200%,规模达到9000万元。虽然这两条业务线目前规模尚小,且合计对利润造成约2亿元的亏损,但其高增长性为公司的中长期发展打开了想象空间。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

李浩在业绩会上表示:“外科线我们并非单纯推广腔镜,而是以‘多镜联合’‘超辅联合’等特色术式为牵引,提供整体解决方案。2026年目标进入国内腔镜领域前三。”tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

对于心内线,随着2023年集采后植入量的爆发(2025年植入量超4万根,同比增长超2倍),公司预计2026年收入将继续实现翻番以上增长。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

现金流“失血”?

在业务结构持续优化的B面,开立医疗的财务健康度正面临挑战。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

首先是毛利率的下滑。2025年公司综合毛利率为62%,较2024年的63.78%下降了1.79个百分点。其中,基本盘彩超业务的毛利率从61.82%大幅下滑至56.36%,成为主要拖累因素。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

财务总监罗曰佐拆解了原因:一是国内集采业务占比提升,对超声整体毛利率影响约1个百分点;二是新业务IVUS(心内)尚处于推广期,毛利贡献不足,拉低了超声板块整体毛利率约4个百分点。此外,国内激烈的价格战(超声设备中标价约为零售价四折)也加剧了毛利压力。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

对此,开立医疗方面表示,2026年将通过推出超高端新品、提升内镜高端型号HD-650的占比(预计从10%-15%提升至近50%)以及外科、心内业务规模效应显现,推动毛利率触底回升。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

比毛利率下滑更令市场担忧的是经营现金流的急剧恶化。财报显示,2025年开立医疗经营活动产生的现金流量净额为-4816万元,而2024年同期为+3.06亿元,同比跌115%。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

公司方面解释称,主要原因有三:一是为应对中美关税问题,进行了约2.86亿元的战略备货和样机投入;二是国际营销板块应收账款增加约9000万元;三是合同负债减少约8000万元。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

对于一个正处于多线作战、新业务仍需大量投入的企业而言,现金流的稳健性至关重要。如何平衡增长投入与财务安全,是管理层需要审慎应对的课题。对此,2026年,开立医疗给出了相对明确但又充满挑战的指引。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

一方面,在收入端,公司整体目标为实现15%左右的“有质量增长”。其中,超声业务预计实现“较大个位数增长”,内镜业务保持20%~30%的增速,外科线增长30%~50%,心内线实现翻番;另一方面,在利润端,随着各产品线毛利率的改善及费用率的控制,公司净利率有望达到两位数水平,净利润绝对额将逐步向2023年的正常水平回归。特别是微创外科与心内两大亏损业务,被寄予了“大幅减亏”的厚望。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

行业层面的最大不确定性来自渠道库存。对此,李浩坦言,虽然开立自身的库存绝对量有所下降,但整个医疗设备行业在2026年仍将处于“持续去库存”阶段。部分友商的库存风险仍在累积,这将对行业整体的招标和价格修复形成制约。tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

“我们不希望为了报表上的增长而向渠道压货,”李浩强调,“开立医疗追求的是建立在装机量和市占率良性基础上的高质量增长。”tqO速刷资讯——每天刷点最新资讯,了解这个世界多一点SUSHUAPOS.COM

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