21世纪经济报道记者季媛媛
1月14日晚间，药明合联（WuXi XDC）一则盈喜公告与并购动作同时释出，引发市场关注。一方面，公司披露2025年营收同比增长超45%，毛利增长超70%，经调整净利润（不含利息收支）同比增长超45%；另一方面，公司宣布以现金要约方式收购东曜药业，后者已于2025年12月29日起停牌。
在ADC（抗体偶联药物）与相关生物偶联药物市场规模持续扩容、行业商业化拐点已至之际，头部企业围绕“产能”的竞争正加速升温。药明合联此次并购，被业内人士认为，既是自身增长需求驱动的外延式扩张，也是ADC CDMO行业进入新一轮整合与卡位阶段的标志性事件。
有券商医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示， 从资本运作角度看，药明合联此次以现金要约收购东曜药业，是一次高度契合行业节奏的外延式扩张。东曜药业已有的生产设施、合规资质及成熟产能，能够直接转化为药明合联的可用资源，显著缩短产能爬坡时间。在当前ADC等生物偶联药物商业化进程加快、产能缺口突出的背景下，这种“即买即用”的模式极大提升了药明合联的交付能力，有助于其迅速响应国内外客户的订单需求，并在竞争激烈的CDMO市场中巩固领先地位。
“此外，收购东曜药业还将帮助药明合联拓展国内客户群，丰富项目管线，形成更强的业务协同效应。这不仅是对公司短期业绩增长的助推，也是对其长期战略护城河的加宽。”该分析师说。
为何是东曜药业？
从公开信息看，药明合联此次收购的主要目的清晰：获取在中国的额外营运产能，强化整体产能实力，同时丰富项目组合、扩大客户群。
东曜药业自身具备ADC及生物药商业化生产能力，其生产基地和合规体系相对成熟。对于药明合联而言，通过收购直接获取现成产能，远比自建产线节省时间——后者通常需要3-5年的周期，在当前行业需求快速释放的背景下，时间窗口尤为珍贵。
根据东曜药业发布的2024年度业绩报告，公司全年营收超十亿，同比增长41%。产品销售收入为人民币877,410千元，同比增长39%，这主要贡献来自于核心产品朴欣汀®（贝伐珠单抗注射液）销量的稳步增长。CDMO/CMO业务收入人民币207,133千元，同比增长47%。造血能力持续增强，经营活动现金净额连续三年持续正向，2024年达人民币116,403千元。与此同时，CDMO战略转型成果显著，自研产品销售也稳步提升。2024年首次实现扭亏为盈，全年净利润达人民币34,757千元。2024年全年新增项目58个，其中ADC项目48个，累计至153个项目。
这也是由于ADC CDMO赛道足够景气。弗若斯特沙利文数据显示，2025年全球ADC药物市场规模预计约172亿美元，2023–2032年复合年增长率（CAGR）将达30.6%，2032年有望突破1151亿美元。而全球ADC外包服务市场同样增长迅猛，预计2030年规模攀升至110亿美元，2022–2030年CAGR为28.4%。
谈及目前ADC市场布局情况，药明合联CEO李锦才博士此前对21世纪经济报道记者表示，在2022-2023年，中国ADC药物开始在全球崭露头角。自2024年起，TCE、双特异性抗体以及部分小分子药物也加入了出海行列。可以说，中国的ADC药物在全球市场占据了独特地位。从其发展历程来看，自2018年起的这波行业爆发中，中国企业较早便确立了核心地位。
“目前，整个偶联药市场仍处于持续扩张阶段。我们判断，海外市场与国内市场均会保持较高的增长速率。”李锦才说，ADC 在国内生物制药领域的占比在一定程度上高于海外，预计今年将有多款产品获批，后续还有大量研发管线。ADC 是中国企业创新能力的重要体现，由此可见，未来几年在中国上市的 ADC 药物将日益增多，且众多中国企业会持续将出海作为重要的企业发展战略。
不过，ADC CDMO行业也存在一定的核心矛盾：临床管线持续扩容与商业化产能短期不足之间的紧张关系。产能交付能力已成为企业竞争的关键壁垒，而这也是资本市场评估CDMO企业成长性的重要指标。
据公开数据，截至2025年12月底，全球获批ADC 药物达 21 款，AOC、RDC、PDC 等新型生物偶联药物快速崛起，临床后期管线日益丰富，正成为生物医药领域新增长极。
对于头部CDMO企业而言，突破产能瓶颈的路径选择直接决定市场话语权：自建产线需历经选址、建设、认证等多环节，周期通常长达3-5年，难以匹配生物偶联药赛道商业化需求的快速增长节奏。近年来，药明合联积极获取成熟的生产设施、合规体系与产能储备，以更高效的资本运作方式抢占市场先机，成为生物偶联药CDMO赛道的最优解。药明合联此次收购东曜药业，正是基于这一行业逻辑与资本效率考量，通过外延式整合实现产能的快速提升，为业绩增长注入确定性。
行业集中度加速提升
目前，药明合联、Lonza、三星生物等全球龙头在市场份额、技术积累和产能布局上处于领先地位。国内亦有多家企业布局该领域，但具备从临床到商业化全程服务能力的企业仍属少数。此次收购将进一步巩固药明合联在国内ADC CDMO领域的领导地位，并通过产能整合提升其全球竞争力。
前述分析师也指出，药明合联并购东曜药业，预计将产生以下几方面影响：产能快速释放。并购有助于药明合联在较短时间内缓解产能压力，承接更多中后期及商业化项目，支撑业绩持续高增长；客户与项目协同。双方客户群和项目管线有望形成互补，增强客户黏性与项目流转效率；行业整合信号凸显。头部企业通过并购整合扩大规模效应，中小型CDMO企业可能面临更大竞争压力，行业集中度有望进一步提升；资本市场关注点转移。投资者或将更加关注企业的产能储备与交付确定性，而不仅仅是营收增速。
尽管药明合联已在产能布局上占得先机，但要持续保持行业领导地位，还需在诸多方向实现突破。首先，在技术平台迭代与创新层面，ADC技术仍在快速演进，下一代定点偶联、新型载荷、连接子技术等创新需要CDMO企业持续投入研发，构建差异化能力；其次，全球化运营与本地化服务层面，全球生物药研发多极化趋势下，如何在美国、欧洲、亚洲等关键市场提供符合当地监管要求的高质量服务，成为头部企业的必修课；再者，供应链自主与稳定性层面，ADC涉及抗体、连接子、毒素等高门槛物料，建立可靠、成本可控的供应链体系至关重要；此外，多元化偶联药物能力扩展层面，除ADC外，AOC（抗体寡核苷酸偶联物）、RDC（放射性偶联药物）、PDC（多肽偶联药物）等新兴领域正在崛起，提前布局有望打开新的增长空间。
在第44届摩根大通医疗健康大会上，李博士强调，2025年是药明合联持续领跑的一年。在业务成果方面，李博士提到，2025年药明合联全球客户数已超630家，其中，2024年全球收入排名前20的制药公司中有14家已选择药明合联作为其信赖的合作伙伴；iCMC项目总数达 252 个，其中包括18个PPQ项目和1个商业化项目，累计赋能客户递交超120个IND申请。在国际化布局方面，全球运营网络不断完善，从研发到生产，从国内到国外，战略布局覆盖中国无锡、上海、江阴、合肥及新加坡等多个区域。
“药明合联之所以能持续赢得全球客户与项目，核心在于其稳健的CRDMO商业模式和‘赋能-跟随-赢得’分子战略，实现了从药物发现到商业化生产的无缝衔接。”李锦才介绍，截至2025年底，公司累计开展1039个发现阶段项目、252个iCMC项目，其中包括18个PPQ项目和1个商业化项目，有70个项目成功从发现阶段推进至iCMC阶段。
药明合联此次收购，是ADC CDMO行业进入规模化、集约化发展阶段的一个缩影。在行业高景气度背景下，产能紧缺虽是阶段性挑战，却也成为头部企业拉开身位、构筑壁垒的战略机遇。未来几年，随着更多企业产能陆续投放，行业供需矛盾有望逐步缓解，竞争重点将从“有没有产能”转向“产能效率高不高、技术强不强、服务好不好”。药明合联通过“收购+扩建”组合拳抢先卡位，已占得先机，但其能否将产能优势转化为持续的技术领导力与客户认可度，仍待观察。
对于整个行业而言，这场产能突围战才刚刚开始。在资本助推与技术驱动的双重逻辑下，ADC CDMO赛道注定将成为生物医药领域最具活力与变数的战场之一。
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