21世纪经济报道记者唐唯珂
11月的港股生物医药板块，一边是扎堆冲刺上市的热闹场景，一边是临门停步的意外状况。
从11月6日到11日，短短6天里，安序源科技、英矽智能、迈瑞医疗、真实生物、海纳医药和科兴制药先后向港交所递交上市申请，密集程度创下年内新高，尽显药企赴港融资的迫切。
然而热潮未退，11月12日，已通过港交所聆讯、原定于11月17日挂牌的百利天恒（2615.HK）突然公告延迟全球发售，宣布不按原招股章程推进上市，国际包销协议暂不订立，所有投资者的申请款项将在11月17日前全额退还。
“从长期来看，港股作为人民币国际化及中概股回归的重要平台，其战略定位与估值优势吸引资本对其价值重估。”融智投资基金经理包金刚此前向21世纪经济报道记者表示。
药企扎堆递表港股
6家递表的药企中，既有迈瑞医疗这样市值近2700亿元、手握近170亿元货币资金的医疗器械龙头，也有英矽智能、安序源科技这类靠研发驱动的创新企业。
而港交所对生物医药行业的制度支持，是吸引企业的关键。
2018年推出的18A章上市规则，允许未盈利的生物科技公司上市融资，这为英矽智能、安序源科技这类企业打开了大门。
英矽智能专注AI药物研发，从靶点识别到确定临床前候选药物，平均耗时仅12至18个月，远快于传统的4.5年，但公司仍处于亏损状态，2024年净亏损0.17亿美元，2025年上半年净亏损0.19亿美元。
对于这类需要长期投入研发的企业，港股市场成为连接资本和技术转化的重要平台，此次递表计划募资用于临床管线研发、AI模型开发和自动化实验室扩建，进一步巩固技术优势。
迈瑞医疗的加入，给这波递表潮注入了更多信心。
作为国内医疗器械行业的领头羊，迈瑞医疗2024年工业收入是行业第二名的两倍多，也是全球唯一跻身医疗器械企业TOP 30的中国企业。
即便资金充足，公司仍选择赴港上市，核心目标是推进国际化战略，借助港股平台推出覆盖全球核心人才的股权激励计划，同时提升在全球资本市场的品牌影响力。
招股书显示，2025年第三季度迈瑞医疗国际收入占比首次超过50%，欧美市场已覆盖美国八成IDN医疗系统、超2100家IDN医院，新兴市场收入同比增长约24%，此次募资将进一步投入全球研发和销售网络建设，推动“设备+IT+AI”生态落地。
不仅如此，中小型药企的业务扩张需求，也推动了递表热潮。
科兴制药已在科创板上市，此次递表港股是为了加速国际化，公司核心产品赛若金®人干扰素α1b注射液2024年在国内短效人干扰素α1b市场占比达55.2%，连续六年排名第一，计划通过港股融资将成熟产品推向国际。
真实生物聚焦抗病毒与抗肿瘤药物，核心产品阿兹夫定已获批治疗HIV感染及COVID-19，此次递表拟募资支持阿兹夫定联合疗法研发，拓展多发性骨髓瘤、肝癌等新适应症。
海纳医药作为CXO企业，2024年有383个在推进的CXO项目，在国内药物技术转移服务商中按获批临床试验总数排名第二，赴港上市将助力扩大技术平台和商业化生产能力。
从市场环境来看，港股今年的募资表现也给企业增添了底气，来自南向资金正在创纪录涌入。
截至目前，南向资金累计净买入规模历史性突破5万亿港元，年内净流入达1.31万亿港元，较2024年全年增长超60%，11月12日更是实现连续第16个交易日净买入，当日净流入42.86亿港元。
作为港股“稳定器”，南向资金涌入的核心动力源于港股低估值与高股息优势，恒生指数与国企指数市净率曾均低于1倍，其配置的稀缺优质资产中就包括创新药企。
“港股的估值一直比较低，吸引了部分投资者到港股去购买股票。”前海开源基金首席经济学家杨德龙表示。
不过有业内人士称，近期资金策略已从科技“进攻”转向高股息“防守”，近一个月减持了医药生物等成长板块、加仓银行与石油石化等防御性行业。
但长期来看，创新药企仍是保险、公募等长线资金的重要配置标的，这种资金生态的变化既为生物医药企业IPO提供了坚实的市场流动性基础，也让具备确定性与性价比的标的更易获得资本青睐。
此外，高特佳投资集团副总经理王海蛟曾向21世纪经济报道记者指出，港股IPO回暖得益于双重因素：二级市场股价上涨产生的盈利效应吸引资金关注，美联储降息则推动资金从美元资产流向新兴市场，为港股注入流动性。
数据显示，24年10月后港股每日交易量攀升至几千亿港元，较此前增长数倍，机构投资者关注度显著提升，这种流动性复苏为生物医药企业打开了融资窗口。
估值警钟敲响
百利天恒的延迟发售，并非港股生物医药IPO首例调整，但在递表热潮中却格外引人关注。
这家2023年1月已登陆上交所科创板的药企，此前两次递表港股均因6个月内未通过聆讯失效，2025年10月终于通过聆讯后，原计划发售863.43万股，发售价区间347.5港元至389.0港元，募资30亿至33.59亿港元，资金将用于海外候选药物研发、全球供应链建设和海外业务营运资金。
过高的入场门槛和估值折让不足，是市场热议的焦点。
百利天恒此次IPO每手入场门槛近4万港元，远超近期港股新股普遍数千至2万港元的水平，直接限制了中小投资者的参与。更关键的是，其港股定价较A股折让仅1.8%至12.2%，远低于“A+H”股通常20%至40%的折让幅度。
以同为药企的恒瑞医药为例，2025年港股IPO时定价较A股折让25%，既吸引了国际资本，也平衡了A股股东利益。而百利天恒的低折让策略，让港股上市的估值优势几乎消失，即便招股期间超额认购达17.8倍、孖展金额63.3亿港元，机构投资者仍担心上市后股价表现。当前市场环境下，缺乏估值吸引力的新股，容易面临破发压力。
企业自身业绩稳定性不足和市场定位模糊，也加剧了上市的不确定性。
百利天恒近年业绩波动剧烈，2022年至2024年营收从7.02亿元降至5.60亿元，再飙升至58.21亿元，净利润从-2.82亿元、-7.80亿元转为37.08亿元。
这种大幅逆转并非来自常规业务增长，而是依赖2023年12月与BMS（百时美施贵宝）的一笔重大交易——将自主研发产品BL-B01D1的部分商业化权益授予对方，获得总交易额84亿美元，其中首付款8亿美元。
这种非持续性收入，让投资者对公司长期盈利能力存疑。
此外，作为已在A股上市的药企，百利天恒既没有英矽智能那样的独特技术优势，也缺乏迈瑞医疗的全球化布局，在港股市场难以找到清晰定位。
港股投资者更青睐高成长性创新药或特色专科药企业，而百利天恒研发管线缺乏突破性产品，A股已实现充分定价，港股上市难以提供新的估值支撑。
而市场环境变化和保荐人协调问题，也可能是延迟的重要原因。
尽管港股今年募资总额亮眼，但生物医药板块内部分化明显，未盈利企业估值仍受压制，2024年就有中国中药、复宏汉霖等药企因估值偏低选择私有化。
百利天恒公告中提及的“现行市况”，或许指向市场对药企估值的判断日趋严格。投资者更关注研发进度、产品商业化能力和现金流稳定性，而非单纯依赖一次性交易的业绩爆发。
“市场风格出现变化，南向资金近期的变化和资金的风险偏好有关，总体来看，近期资金风险偏好更加保守，以配置高股息股为主，而之前配置科技股较多。”杨德龙说。
总之，百利天恒的案例，给扎堆递表的药企敲响了警钟。
港股生物医药IPO热潮背后并非没有风险，企业若忽视市场定位、估值策略和业绩稳定性，即便成功递表，也可能在最后阶段遇阻。
随着市场理性程度提升，只有真正具备技术壁垒和商业化潜力的企业，才能在港股资本市场实现长期发展，而百利天恒的延迟发售，或许正是行业回归理性的一个信号。（实习生刘洋对本文亦有贡献）
出现这一情况可能是由于非疾病因素导致的，但也有可能是由于咽喉炎、扁桃体结石等疾病因素引起的。建议患者及时去医院就诊，在医生指导下进行针对性治疗。一、非疾病因素如果患者吸入了刺激性气体或者吃了辛 有时头晕可能是由于生理性因素导致的，也有可能是颈椎病、高血压等疾病引起的。建议患者及时前往医院就诊，在医生指导下进行治疗。一、生理性因素1.睡眠不足：如果长期熬夜或者精神压力过大，可能会导致大脑过度 出现头痛、恶心、呕吐的症状时，可能是由于饮食不当等生理性因素引起。也有可能是感冒、脑膜炎、高血压、偏头痛等原因导致。一、生理性因素如果患者在日常生活中进食了不干净的食物或者食物过期变质，则可能 通常情况下，可以通过症状、病因以及治疗等方面来判断黄疸是否为生理性的。1.症状：如果患者出现皮肤发黄的情况，并且伴有尿液颜色变深的现象，则可能是由于体内胆红素代谢异常所引起的。而这种现象一般属于正常 通常情况下，如果患者没有被动物抓咬、舔舐等行为，并且伤口比较干净，则不会感染狂犬病。但如果存在上述情况，则可能会导致局部皮肤出现破损的情况。1、不会的情况：若是在遛狗时不小心摔倒了，在此过程中并没有受 鼻内窥镜手术是目前临床上应用较为广泛的治疗方法，对于各种类型的鼻息肉都有较好的疗效。其优点在于视野清晰、操作方便、创伤小等。1.视野清晰：由于鼻内窥镜具有高分辨率和放大功能，在进行手术时可以提供更 。本文链接：港股IPO冷热博弈：6天6家上市，“明星”药企缘何临门停步？http://www.sushuapos.com/show-9-75352-0.html
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