21世纪经济报道记者 韩利明
在H股香港公开发售的最后一日（11月12日），A股上市公司百利天恒（688506.SH）公告称，鉴于当前市场情况，公司决定延迟H股的全球发售及上市。据悉，本次H股香港公开发售于11月7日至12日期间开展，原计划股票于11月17日在香港联交所挂牌交易。随着上市计划推迟，百利天恒已同步提示投资者可通过网上白表服务申请退款，相关款项将于11月17日退还。
事实上，百利天恒的H股上市筹备已历时一年有余。早在2024年7月10日，百利天恒便向香港联交所递交了发行上市申请，并分别于2025年1月21日、9月29日两次重新递交申请。据此前公告披露，本次H股全球发售基础发行股数为863.43万股，其中香港公开发售86.35万股（可重新分配），占比约10%；国际发售777.08万股（可重新分配），占比约90%，初步确定发行价格区间为347.50港元至389.00港元。
图片来源：百利天恒公告
对于此次延迟港股上市的原因，有资深业内人士向21世纪经济报道分析指出，“可能涉及对流动性的考量、对定价的认可度、市场认购热情，以及对后市股价稳定性等多方面的判断。后续来看，公司大概率会与中介机构合作，调整定价区间、发行规模以及国际发售和香港发售的比例等，以推进后续港股上市进程。”
从A股市场表现来看，上市延迟消息尚未对公司股价造成冲击。截至11月13日午间休盘，百利天恒A股股价报371.03元/股，上涨2.82%，对应总市值达1531.89亿元。
研发“烧钱”与资本“输血”
百利天恒的发展足迹可追溯到1996年，彼时其前身百利药业成立于四川温江。随着生物医药行业的创新转型浪潮，依托成熟仿制药业务的“造血能力”，百利天恒在2011年前后将研发重点转向难度更高、壁垒更强的ADC、双特异性及四特异性抗体等新型肿瘤治疗领域。
创新药研发向来遵循“双十定律”，即从新药研发开始到最终获批上市需要平均耗时十年，投入成本约十亿美元，而实际成本往往数倍于此。百利天恒同样深陷这一行业共性挑战。
2019年至2022年间，百利天恒研发投入从1.81亿元增加至3.75亿元，占营业收入的比例从15.03%上升至53.32%。高额的研发投入导致公司扣非归母净利润连续四年出现赤字。
为缓解资金困局、助力业务推进，2023年1月，百利天恒以每股24.7元的发行价成功登陆科创板。这一年，百利天恒的研发投入高达7.46亿元，同比接近翻番，占营业收入的比例达132.82%。不过，由于营业收入难以覆盖研发投入和其他开支，百利天恒的现金流日益紧张，截至2023年底，公司账上货币资金仅剩4.04亿元。
转机同样出现在2023年末。彼时百利天恒与全球制药巨头百时美施贵宝（BMS）签订了关于BL-B01D1的授权协议，潜在总交易额高达84亿美元，为百利天恒带来可观的资金注入。
2024年，随着与BMS的BD（商务拓展）首付款到账及相关知识产权收入确认，推动百利天恒营业收入同比上涨936.31%达58.23亿元，归母净利润扭亏为盈，达37.08亿元。截至2024年底，百利天恒账上货币资金达32.2亿元，同比上涨697.13%。
但创新药研发是一场“马拉松”，并非单一交易就能支撑长远发展。2025年6月，百利天恒修订定增预案，拟募资不超过37.64亿元用于创新药研发项目。彼时百利天恒称，根据研发及经营活动的资金需求测算，公司未来三年来资金缺口为48.19亿元。这笔A股定增计划已于9月18日宣告完成。
BD收入之外，即便多次通过资本市场“补血”，研发“烧钱”的特性仍未改变。根据9月中旬披露的投资者调研纪要，百利天恒拥有3个III期临床资产、12个早期核心临床资产以及2个IND受理阶段资产和系列临床前在研创新药资产。临床试验方面，公司正在开展近90项临床试验，其中于中国正在开展近80项临床试验，于美国正在开展10项临床试验。
随着研发管线的丰富，投入规模持续扩大。最新财报数据显示，今年前三季度，百利天恒研发投入合计17.72亿元，同比上涨90.23%，占营收比重达85.79%。截至报告期末，百利天恒账上货币资金60.86亿元。
“力争在10年内带领百利天恒成为专注于肿瘤领域的领先跨国公司”是百利天恒掌舵者朱义明确的发展愿景，此次H股上市计划延迟，作为公司资本布局中的关键调整，其后续资本运作及研发进展备受业界关注。
百利天恒也在公告中明确强调，延迟全球发售的决定不会对公司现有业务运营造成影响，公司将持续专注于业务发展与扩充。目前，公司及整体协调人正就全球发售及上市的更新时间表开展审慎评估。
“A+H”成趋势？
事实上，在百利天恒暂缓H股上市的背后，从市场整体态势看，今年港股创新药企“上岸潮”持续升温。21世纪经济报道记者梳理Wind医疗保健板块数据发现，年内已有22家生物医药企业登陆港交所，且多家新上市公司首日表现亮眼：银诺医药首日涨幅达206%，映恩生物、中慧生物、劲方医药、长风药业、轩竹生物等首日涨幅均超105%。
上市队列的扩容节奏同样迅猛。仅11月6日至11日，就有安序源科技、英矽智能、迈瑞医疗、真实生物、海纳医药、科兴制药6家生物医药企业向港交所递表；叠加10月最后一周递表的8家企业，行业几乎保持日均1家的递表密度。
值得关注的是，“A+H”两地上市已成为不少创新药企的重要布局。例如已在科创板上市的科兴制药递表港交所，核心目标之一便是加速国际化布局；而此前已登陆港股的映恩生物，也披露了拟在科创板上市的计划，开启“A+H”双资本市场布局。业内认为，映恩生物短期内启动两地上市，核心诉求在于进一步补充研发资金，支撑多管线研发推进及商业化落地。
不过市场分化态势同样明显，并非所有新上市企业都能保持强势表现。其中，旺山旺水-B上市首日收涨145.73%，但随后两个交易日均大跌近20%，这一波动也印证了港股创新药板块的风险特性，更凸显企业上市窗口期选择的重要性。
“当前未盈利创新药企的融资环境依然复杂，多元融资是保障生存的关键。”有券商分析师向21世纪经济报道记者指出，对创新药企而言，优先通过BD合作获取预付款及里程碑款项以保障现金流，适时推进私募，而IPO及再融资则需谨慎选择窗口期，“赴港上市募资对创新药企意义重大，是其实现从‘有产品上市’到‘具备持续创新能力与全球竞争力’跨越的关键一步，这也是众多企业扎堆赴港的核心原因。”
“港股上市本身就是一种重要的市场背书，能够有效提升企业在全球生物医药领域的品牌形象和知名度，进而吸引更多高端人才及潜在合作方。但同时需警惕的是，港股创新药板块整体仍相对脆弱，企业资质良莠不齐，部分企业的股价波动容易引发市场情绪传导，进而影响公司上市时的定价和短期估值表现。”上述分析师补充。
“资本寒冬的教训让企业更趋理性，当前行业普遍更注重管线聚焦、数据差异化及现金流管理，从‘讲故事’转向‘拼数据’。”上述分析师补充道，企业通过融资获取的资金将集中用于核心候选产品开发，这有助于打造更均衡、差异化的产品管线，为未来价值释放积累势能。
千白氢醌霜是一种含有氢醌成分的产品，常用于治疗色素沉着性皮肤病。其中，黄褐斑是常见的一种皮肤问题，其特点是面部出现深棕色或褐色的斑点。根据临床研究和实践经验，千白氢醌霜在治疗黄褐斑方面具有一定的效 临床上用于治疗类风湿关节炎的药物并不都是含有激素成分，部分药物中不含有激素。常用的抗类风湿性关节炎药物有非甾体抗炎药、糖皮质激素、改善病情抗风湿药等。一、不含激素的药物1.非甾体抗炎药：如双氯芬 通常情况下，可以通过症状、病因以及治疗等方面来判断黄疸是否为生理性的。1.症状：如果患者出现皮肤发黄的情况，并且伴有尿液颜色变深的现象，则可能是由于体内胆红素代谢异常所引起的。而这种现象一般属于正常 发热伴血小板减少常见于多种人群，如感染性疾病、血液系统疾病等。建议患者及时前往医院就诊，在医生指导下完善相关检查，明确病因后进行针对性治疗。一、感染性疾病1.普通感冒：由于病毒侵袭上呼吸道黏膜，导致局 咳嗽、鼻塞、流鼻涕可能是病毒感染引起的上呼吸道感染症状。但也可能不是病毒感染引起，如过敏性鼻炎等。一、是病毒感染的情况1.普通感冒：由流感病毒或冠状病毒等病毒感染导致的上呼吸道感染，可出现上述不适 通常情况下，肠癌患者在术后需要进行一段时间的康复治疗，在此期间是否有必要继续吸氧需根据患者的病情以及身体恢复情况来决定。如果患者没有出现明显的不适症状，则一般不需要再吸氧；但如果出现了呼吸困难等现 。本文链接：筹备历时逾一年，百利天恒缘何延迟港股上市？http://www.sushuapos.com/show-9-75349-0.html
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