图源：图虫创意
来源|时代商业研究院
作者|实习生陈嘉婕
编辑|郑琳
2026年4月12日，宜品营养科技（青岛）集团股份有限公司（以下简称“宜品营养”）再次向港交所递交主板上市申请，联席保荐人为国泰海通及中信建投国际。
招股书显示，宜品营养定位为“着眼于全球的中国营养集团”，以“高乳清、低致敏、易吸收”为产品核心价值主张，致力于为消化敏感人群提供专业膳食解决方案。该公司核心产品矩阵涵盖婴幼儿配方羊奶粉、特殊医学用途配方食品、婴幼儿配方牛奶粉、儿童及成人配方奶粉等。根据弗若斯特沙利文报告，以2024年零售额计，该公司在中国羊奶粉市场及婴幼儿配方羊奶粉市场均位列第二，市场份额分别为14.0%及17.6%。在技术壁垒和注册要求极高的中国婴幼儿FSMP（特殊医学用途配方食品）市场，该公司位居中国本土品牌第二。宜品营养官网显示，自2018年起，该公司连续八年担任中国航天基金会“唯一配方羊奶粉合作伙伴”，其“航天级品质”的品牌形象深入人心。
宜品营养的业绩提升源于对“羊奶粉”及“特医食品”这两大高增长、高毛利细分赛道的长期深耕。财务表现方面，2023—2025年，该公司总收入从16.14亿元稳步增长至18.64亿元。盈利能力保持健康，净利润稳中有升，2025年达到1.83亿元。该公司整体毛利率稳定在50%左右的高位，这主要得益于高毛利的婴幼儿配方羊奶粉及FSMP业务，招股书显示，这两大板块的2025年毛利率分别为59.1%和74.7%。FSMP业务是该公司过去三年的亮点，收入从2023年的1.30亿元快速攀升至2025年的3.39亿元，年复合增长率高达61.5%，成为该公司重要的第二增长曲线。
“全球一体化供应链”是宜品营养的核心壁垒之一。该公司构建了从上游牧场、中游生产到下游销售的全产业链布局。在上游，该公司在中国山东、黑龙江运营自有奶牛及奶羊牧场，并在西班牙通过收购拥有战略性的羊乳清加工基地，以保障核心原料羊乳清的稳定供应。在中游，该公司在中国、西班牙及韩国共布局了九大生产设施，形成了覆盖国内外、满足不同品类与工艺要求的生产网络。
销售渠道与风险方面，宜品营养采用“经销为主、直销为辅”的模式，建立了覆盖全国的经销网络，截至2025年末拥有超过2000家经销商。2025年，经销渠道贡献了67.0%的收入。然而，该公司也面临行业典型风险，包括对少数大客户的依赖、渠道填充与窜货的管理挑战、原材料如进口羊乳清价格与供应的波动、以及乳制品行业严格的安全与质量监管风险。此外，该公司业务与新生儿人口数量及消费者健康意识高度相关，面临人口结构变化及市场竞争加剧的挑战。
在中国居民健康意识提升、消费升级及“精准营养”需求增长的背景下，羊奶粉及特医食品市场前景广阔。宜品营养此次赴港IPO，旨在利用资本市场进一步巩固其在羊奶粉及特医食品领域的领先优势，加码研发创新、扩大产能、强化品牌建设，并探索海外市场。
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