21世纪经济报道记者 唐唯珂 报道
深耕胰岛素领域十年后,华润系选择与天麦生物“分道扬镳”。
2月9日,华润医药发布公告称,其全资附属公司华润医药投资拟通过上海联合产权交易所公开挂牌,转让所持合肥天麦生物科技发展有限公司(下称“天麦生物”)约17.87%股权,挂牌底价约14.2亿元。以此计算,该笔股权对应天麦生物整体估值约80亿元。
据华润医药集团公告,若确定意向受让方,双方将订立相关协议;若期满未果,则本次公开挂牌将自动失效并终止。根据上海联合产权交易所网站,信息披露日期截止到3月13日。这意味着,留给潜在意向方的时间已经不多了。
尽管此次华润医药投资并未清仓所有股份,但华润系退意已决。目前,华润医药投资作为天麦生物第一大股东,手握20%股权。一旦这笔交易落槌,其持股将降至5.88%,彻底告别大股东之位,其附属公司(持有3.75%股权)将彻底退出。
华南某券商从业者向21世纪经济报道记者指出,从2016年战略入股携手开拓胰岛素市场,到2026年挂牌出让大部分股权,这场持续十年的合作落幕,既折射出华润系聚焦主业的资产整合逻辑,也与天麦生物核心研发管线口服胰岛素遇挫、行业竞争格局变化密切相关。
口服胰岛素折戟成关键点
华润与天麦生物的结缘,始于国内胰岛素市场的黄金发展期。2016年,国内糖尿病患者数量持续攀升,胰岛素作为核心治疗药物需求旺盛,而彼时国内市场仍以进口产品为主,本土企业的替代空间被普遍看好。正是在这一背景下,华润医药看中天麦生物在重组人胰岛素领域的技术储备,于当年11月完成战略入股,双方签署协议在重组人胰岛素技术开发、产品落地及市场开拓等领域展开深度合作。
彼时的天麦生物,已是国内胰岛素领域的重要本土玩家。
这家成立于2007年的企业,早早布局基因重组人胰岛素研发,2011年实现安徽省首批基因重组人胰岛素晶体下线,2013年建成大规模生产车间,2018年其重组人胰岛素注射液正式全国上市,成为本土胰岛素产品的重要补充。华润的入股,不仅为天麦生物带来了资本支持,更凭借其在医药流通、渠道布局上的优势,为后者产品的市场推广提供了助力。
企查查信息显示,入股后华润医药投资直接持有天麦生物20%股权,成为其第一大股东,华润医药及其子公司合计持股达23.75%。在双方合作的十年间,天麦生物逐步完善胰岛素产品布局,而华润系也借助此次投资,完成了在胰岛素生物药领域的重要布局,成为其医药版图的重要组成部分。
这场十年合作的走向发生转变,始于天麦生物核心研发管线口服胰岛素的遇挫。
作为双方合作的重要看点,天麦生物与以色列Oramed Pharmaceutical Inc.联合开发的口服胰岛素胶囊ORMD-0801,曾被寄予厚望。该产品是国内为数不多推进至上市申请阶段的口服胰岛素品种,天麦生物负责其在中国的生产、临床研究及上市后销售,若能成功获批,将填补国内口服胰岛素市场的空白。
但这一愿景最终落空。2025年12月29日,国家药监局发布公告,天麦生物参股公司合肥天汇生物提交的ORMD-0801上市申请未获批准,这也意味着其历时超十年的口服胰岛素研发以失败告终。
此前即有行业分析师向21世纪经济报道记者指出,口服胰岛素胶囊的上市折戟,不仅让天麦生物失去了核心差异化竞争优势,也让华润系对其未来发展预期产生变化,成为此次股权转让的重要导火索。
“口服胰岛素是大家梦寐以求的,它不仅会免除患者皮下注射胰岛素所带来的痛苦,并且通过肠道吸收以后直接进入到肝脏,更加符合生理状态,这样的话降糖作用更好。”中国工程院院士、上海交通大学医学院附属瑞金医院副院长宁光曾对21世纪经济报道记者表示,“但是皮下注射胰岛素正好相反,它是首先进入到周围血,然后从周围血几乎同量地进入到肝脏、肌肉和脂肪,所以,现在胰岛素的给药方法没有完全符合生理的状态,胰岛素的使用效率就不会达到最高。”
赛道格局生变
与此同时,此次股权转让也契合华润系近年来“聚焦主业、剥离非核心资产”的整体战略。2025年以来,华润系旗下医药平台开启密集的资产瘦身行动,先后剥离了国药控股济南有限公司、三九(安国)现代中药开发有限公司、江西博雅欣和制药有限公司等多家企业的股权,转让标的既包括连续亏损的资产,也涵盖非核心业务板块。
在业内人士看来,华润医药的核心主业集中在中药、化药制剂、医药商业等领域,生物药虽为布局方向,但天麦生物在口服胰岛素折戟后,后续产品管线的成长性存疑,难以与华润系核心主业形成协同。此次挂牌转让其大部分股权,是华润系优化资产结构、集中资源发展核心业务的必然选择。
对于天麦生物而言,失去华润系这一重要股东后,其后续的资本运作、市场拓展均面临新的挑战。
目前,天麦生物的核心产品仍为重组人胰岛素注射液,而国内胰岛素市场的竞争格局已发生深刻变化:一方面,集采政策的实施让胰岛素产品价格大幅下降,行业进入微利时代;另一方面,甘李药业、通化东宝等本土龙头企业已形成完善的产品布局,跨国药企也在持续加码中国市场,天麦生物的市场竞争压力持续加大。
而华润系退出后,其在胰岛素生物药领域的布局也面临重新调整。随着此次股权转让,华润系将逐步淡出胰岛素赛道,未来其生物药布局或将更多聚焦于与核心主业协同性更强的领域。此次交易的最终落地情况,以及天麦生物能否找到新的战略投资者,将成为影响双方后续发展的重要因素。
从行业层面来看,华润系与天麦生物的“分手”,也折射出本土生物药企业发展的现实挑战。在创新药研发高投入、高风险的背景下,企业不仅需要持续的资本支持,更需要具备稳定的产品管线和商业化能力,而一旦核心研发管线遇挫,其资本价值和市场预期将受到显著影响。对于本土胰岛素企业而言,如何在集采常态化、竞争白热化的市场中找到差异化发展路径,成为亟待解决的课题。
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