21世纪经济报道 唐唯珂
2026年1月5日晚间，A股疫苗龙头智飞生物发布公告，拟申请总额不超过102亿元、期限最长3年的中长期贷款，用于置换存量融资及补充日常营运资金。
在2025年三季度已陷入12亿元亏损的背景下，这场近乎"押上全家族资产"的大额融资，凸显出公司应对200亿元级疫苗库存压力的紧迫性，也折射出中国疫苗行业在供需失衡与价格战下的调整困境。
"市场达成的共识是对智飞来说库存消化压力确实超出预期，尤其是核心代理产品的销售不及往年，叠加国产竞品的冲击，资金回笼速度明显放缓，对公司来说未来肯定要加大去库存力度缓解积压压力。"华南某中型券商分析师向21世纪经济报道记者表示。
库存与应收账款双高承压
智飞生物的资金渴求源于持续恶化的经营基本面。
2025年三季报显示，公司存货余额高达202.46亿元，较2024年初的89.86亿元激增125%；同期应收账款达128.14亿元，两者合计330亿元，是当期营收的4倍以上，形成庞大的资金占用堰塞湖。更严峻的是，其核心库存产品九价HPV疫苗保质期为3年，2026年将迎来大批疫苗过期节点，可能引发大规模坏账计提。
财务数据显示，公司业绩已连续多季度滑坡。2024年营收同比下滑超50%至260.7亿元，净利润骤降近75%；2025年上半年陷入上市以来首次半年度亏损，三季度累计亏损扩大至12亿元。尽管2025年三季度经营活动现金流净额同比大增201.18%，但难以覆盖巨额库存占用的资金需求，此次102亿元贷款将使公司资产负债率从36.18%升至48%左右，接近历史峰值。
为获取这笔关键资金，智飞生物动用了全链条担保资源：实际控制人蒋仁生家族提供全额连带责任无偿担保，核心子公司股权及应收账款均已质押，凸显资金链紧张程度。
智飞生物的困境并非个例，而是疫苗行业结构性调整的缩影。作为曾经的"利润引擎"，HPV疫苗市场从供不应求转为产能过剩：2024年起九价HPV疫苗销售出现颓势，而智飞生物因此前签订高额采购协议，陷入"不得不进货、却卖不出去"的两头堵局面。
雪上加霜的是国产疫苗竞争的价格战突围。2025年下半年，万泰生物国产九价HPV疫苗上市，全程接种价格仅1500元。
与此同时，集采政策持续压缩利润空间，二价HPV疫苗中标价从2022年的329元/支跌至2025年的27.5元/支，跌幅超90%。多重冲击下，智飞生物被迫推出"买两针送一针"的首次降价促销，仍难改库存高企现状。
"现在行业已经从'有苗就卖'的增量市场，进入'优中选优'的存量竞争阶段。"康乐卫士董事长刘永江此前在公开采访时表示，"价格战只是阶段性现象，最终还是要靠产品品质和差异化竞争立足。"
整个疫苗行业正经历深度洗牌。2025年上半年，17家疫苗上市公司中仅6家盈利，5家陷入亏损，康华生物等单一产品依赖型企业营收下滑超50%。
此前有券商分析师向21世纪经济报道记者表示，"国内疫苗企业大多集中在HPV疫苗、肺炎疫苗等热门品种，Me-too类管线占比高，同质化竞争必然导致价格战，2024年行业净利润率降至9.4%就是最好的证明。"
去库存与转型
面对危机，智飞生物在2025年即已经将核心任务定为"去库存、收回款、降负债"，在全国多地推出惠民接种活动。但在行业供需失衡的大背景下，去库存难度不小。
平安证券研报指出，品种渗透率增长受限，市场竞争导致降价"已成为行业普遍困境，婴幼儿疫苗市场因出生人口下滑持续萎缩，进一步挤压企业生存空间。
长期来看，摆脱对代理业务的依赖成为必然选择。根据公开信息，智飞生物方面表示公司正加速自主产品落地，未来三到五年，在售自主产品数量将明显增加，营收占比也会逐步提升，目前15价肺炎球菌结合疫苗、四价流脑结合疫苗等重磅产品已进入上市申报阶段。同时，公司通过5.93亿元增资宸安生物切入GLP-1领域，布局糖尿病、肥胖症治疗药物，试图构建"预防+治疗"的多元化生态。
行业层面，企业应对策略呈现分化态势。多家疫苗公司同步扩展海外市场，谋求新增量空间。
医疗战略咨询公司Latitude Health创始人赵衡此前表示，单纯依靠降价抢占市场难以持续，"短期可能提升销量，但长期会拖累研发投入能力，企业必须开发更高阶的疫苗，创造技术壁垒，才能在洗牌中存活。"中国疫苗行业协会2025年11月发布"严禁低于成本价竞标"倡议，但政策效果仍待观察，行业从"价格战"向"价值战"转型尚需时日。
智飞生物的境遇为疫苗行业敲响警钟。曾经依靠独家代理模式实现营收从4.46亿元飙升至529亿元的"神话"，在市场环境变化后迅速反噬，凸显过度依赖单一产品和代理模式的风险。对于疫苗这类高投入、长周期行业，合理的库存管控与市场化预判能力，已成为与研发能力同等重要的核心竞争力。
"行业洗牌期恰是格局重塑的关键窗口。"前述券商分析师表示，随着价格战倒逼落后产能退出，具备自主研发能力、国际化布局和多元化产品管线的企业将脱颖而出，"但短期内，库存消化、现金流管理仍是企业生存的首要命题，智飞生物的百亿贷款能否换来转型时间，值得行业关注。"
临床上，无法通过症状判断是否为肝癌晚期。建议患者及时就医进行检查，并在医生指导下根据自身情况选择合适的治疗方法。1、一般治疗：对于出现食欲不振或消化不良等症状的肝癌晚期患者，在饮食上应以清淡易消化 通常情况下，出现后半夜老是咳嗽的情况可能是由于环境因素、支气管炎等原因引起的。患者需要根据不同的原因采取相应的治疗措施。1.环境因素：如果室内空气比较干燥或者晚上睡觉时没有盖好被子导致身体受凉等 通常情况下，如果患者出现肩膀被狗抓伤后有出血的情况，则可能会感染狂犬病毒。建议及时就医，在医生指导下进行治疗。1、原因：狂犬病是由狂犬病毒感染引起的急性传染病，多见于哺乳动物，如猫、狗等。一旦发病死亡 服用药物一般是可以治疗强直性脊柱炎的。但是需要在医生指导下进行用药治疗。1.非甾体抗炎药：如果患者出现了明显的疼痛症状，并且伴随发热的情况，可以在医生的指导下合理使用非甾体类抗炎药进行治疗，比如双氯 地中海贫血又称珠蛋白生成障碍性贫血，是一种遗传性疾病。患者通常在幼年时无明显症状，在成年后由于长期慢性溶血而出现疲乏、头晕等症状。1、轻型：此类患者的临床表现较轻微，一般不需特殊治疗；2、中重型：若为β 右侧颈内动脉瘤可能是动脉粥样硬化、细菌感染、创伤、高脂血症、高血压等因素引起的，可以明确病因后对症治疗，能够控制病情发展。1、动脉粥样硬化：可能是身体肥胖或者是长期不良的饮食习惯引起的，可能会导致 。
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