21世纪经济报道记者 唐唯珂 报道
“秃头经济”赛道再迎资本焦点。
11月22日，三生制药（01530.HK）分拆子公司蔓迪国际（Mandi Inc.）正式递交港股IPO申请，拟登陆香港主板，华泰国际担任独家保荐人。若此次上市成功，蔓迪国际将成为国内头发健康领域首家上市公司，摘得“防脱第一股”桂冠。
背靠超3.39亿脱发人群的刚性需求，以及年复合增长率11.3%的千亿级市场，蔓迪国际的IPO之路备受瞩目。但在亮眼的业绩数据与行业红利背后，过度依赖核心产品、研发投入不足、供应链集中度较高等隐忧，也成为其登陆资本市场后必须直面的挑战。
华南某中型券商分析师向21世纪经济报道记者表示，若蔓迪国际成功上市，将借助资本市场的资金支持，缓解研发投入不足的问题，进一步拓宽产品管线，降低对单一产品的依赖。同时，“防脱第一股”的品牌效应将有助于其巩固市场地位，提升渠道议价能力。
核心产品市占率超七成
中国头发健康市场的爆发式增长，为蔓迪国际的资本化之路奠定了坚实基础。招股书数据显示，2024年中国脱发人群规模已达3.39亿人，其中35岁以下群体占比超60%，年轻化趋势显著推动防脱、治脱需求从“可选消费”转向“刚性需求”。
市场研究机构数据显示，2024年中国头发健康管理市场规模已突破800亿元，预计2024-2035年复合年增长率将维持11.3%，2035年市场规模有望达到1714亿元。政策层面，“健康中国2030”规划纲要鼓励生物类似药、外用药物创新，为蔓迪国际等企业提供了良好的政策环境。
作为赛道标杆企业，蔓迪国际的核心竞争力集中在头发健康领域的深度布局。公司早在2001年就推出中国首款5%米诺地尔酊剂，填补了国产外用治脱药物的市场空白；2024年推出的5%米诺地尔泡沫剂，成为国内首个且唯一获批的国产米诺地尔泡沫剂产品，上市首年即实现收入超3亿元。
公开资料显示，经过二十余年发展，蔓迪国际已形成“治疗+护理”的完整产品矩阵，除核心的蔓迪®系列米诺地尔药物外，还延伸出防脱洗发水、护发素等护理产品。其中2025年3月上市的含乌诺地尔成分的防脱洗发水，半年销量突破50万瓶，成为新的增长引擎。
市场份额方面，蔓迪®系列产品已建立绝对领先优势。招股书显示，自2014年起，该系列连续十年稳居中国脱发药物市场及米诺地尔类药物市场榜首，2024年在两大市场的份额分别达到57%和71%，2022-2024年累计销量超5000万瓶，成为行业公认的“龙头产品”。
财务数据显示，2022-2024年，蔓迪国际营收从9.82亿元增长至14.55亿元，净利润从2.02亿元提升至3.9亿元，年均复合增长率达21.7%；毛利率长期稳定在80%以上，2024年更是达到82.7%，远超行业平均水平，盈利能力表现亮眼。
行业竞争加剧存挑战
在业绩高增长与行业红利的双重加持下，蔓迪国际的IPO之路并非毫无悬念。招股书披露的信息显示，公司在产品结构、研发投入、供应链管理等方面仍存在明显短板，叠加行业竞争日趋激烈，未来增长面临多重挑战。
核心产品依赖度高是蔓迪国际最突出的风险点。2025年上半年，蔓迪系列米诺地尔产品实现收入6.75亿元，占公司总收入的92.4%，意味着公司业绩几乎完全绑定单一产品系列。尽管公司已推出防脱护理产品，并在推进女性定制脱发产品、欧盟市场米诺地尔泡沫剂等新项目，但短期内难以改变核心产品“一家独大”的格局，一旦市场需求变化或出现替代产品，公司业绩将面临较大压力。
研发投入不足与销售费用高企的反差，也引发市场对其长期竞争力的担忧。招股书显示，2022年公司销售费用达4.76亿元，占当年营收的48.5%；2025年上半年销售费用进一步增至3.74亿元，占比超过50%。高额销售投入主要用于线上渠道推广、线下学术营销等领域，虽短期内推动了产品销量，但也显著挤压了利润空间。
与之形成鲜明对比的是，公司研发投入持续偏低。2025年上半年，蔓迪国际研发开支仅1949.6万元，占收入比重仅2.62%；截至2025年6月30日，研发团队仅46人，且核心研发人员多聚焦于产品配方优化、临床数据收集等应用层面，在药物分子设计、新技术研发等核心领域的布局相对薄弱。对于一家主打医药产品的企业而言，研发投入不足可能导致其在技术迭代中逐渐掉队。
供应链集中度高的问题同样值得警惕。2025年上半年，公司前五大原材料供应商采购占比达75.6%，其中第一大供应商采购占比超过30%，供应链稳定性依赖少数几家供应商。若未来出现原材料价格上涨、供应中断等情况，将直接影响公司的生产进度与成本控制。
此外，头发健康赛道的竞争正日趋多元化，给蔓迪国际带来不小的竞争压力。传统药企方面，云南白药、同仁堂等企业纷纷切入防脱护理领域，凭借品牌优势分流市场份额；新兴品牌则聚焦高端护发、定制化防脱方案，迎合年轻消费者的个性化需求；国际巨头方面，强生、辉瑞等企业正加大对纳米技术、透皮吸收技术的研发投入，提升药物渗透率，同时干细胞疗法、基因编辑等新技术逐步走向临床，可能颠覆现有市场格局。
面对行业机遇与潜在挑战，蔓迪国际计划通过IPO募资解决当前发展瓶颈。招股书显示，此次募集资金将主要用于研发投入、产品管线扩张、国际市场拓展及供应链优化等方面。其中，研发投入将重点聚焦女性脱发治疗药物、新型外用制剂等领域，同时加强与科研机构的合作，提升核心技术实力。
前述券商分析师向21世纪经济报道记者表示，长期来看，公司能否实现可持续增长，仍取决于三大核心问题的解决：一是如何平衡销售与研发投入，在维持短期业绩的同时，构建长期技术壁垒；二是如何加快新品迭代速度，摆脱对米诺地尔系列产品的过度依赖，形成多增长引擎；三是如何应对日趋激烈的行业竞争，在传统药企、新兴品牌与国际巨头的夹击下，保持市场份额稳定。
“头发健康市场的增长红利仍在持续释放，但行业竞争将从‘产品竞争’转向‘技术竞争+品牌竞争’的综合较量。”一位不愿具名的医药行业分析师对21世纪经济报道记者表示，蔓迪国际作为行业龙头，具备先发优势与渠道基础，但研发短板与产品结构单一的问题若不能及时解决，可能在未来的市场竞争中逐渐丧失主动权。
对于蔓迪国际而言，此次冲击港股IPO不仅是一次资本层面的跃升，更是一次转型发展的契机。如何借助上市募资补齐发展短板，在千亿赛道中进一步扩大领先优势，将是“防脱第一股”未来需要持续作答的命题。
有时头晕可能是由于生理性因素导致的，也有可能是颈椎病、高血压等疾病引起的。建议患者及时前往医院就诊，在医生指导下进行治疗。一、生理性因素1.睡眠不足：如果长期熬夜或者精神压力过大，可能会导致大脑过度 临床上，无法通过症状判断是否为肝癌晚期。建议患者及时就医进行检查，并在医生指导下根据自身情况选择合适的治疗方法。1、一般治疗：对于出现食欲不振或消化不良等症状的肝癌晚期患者，在饮食上应以清淡易消化 食管癌中晚期患者出现远处器官的转移后，需要根据具体情况进行综合分析。如果肿瘤没有侵犯到重要血管、神经等部位，则可以进行姑息性切除术或放射治疗。但如果已经发生严重扩散和转移，则可能无法通过手术治疗 鼻中隔偏曲是指由于各种原因导致两侧鼻腔之间的软骨或硬组织向一侧倾斜，造成鼻内空间不均匀。这种情况可能会引起一系列症状和并发症，如头痛、鼻塞等。虽然鼻中隔偏曲可能会影响鼻子的外观，但并不是所有患者 哮喘每天都会发作，且持续两个月的时间，可能会导致患者出现呼吸困难、气短等症状。建议及时就医治疗。一、症状表现1.呼吸困难：由于支气管黏膜受到炎症刺激后，会导致局部的组织发生水肿和充血的情况，在吸气时会 登革热病毒是登革热的病原体，主要通过伊蚊叮咬传播。登革热是一种急性传染病，临床以高热、全身肌肉酸痛、皮疹、出血倾向等为特征。登革热病毒属于黄病毒科中的黄病毒属，是一类单股正链RNA病毒，其基因组由107 。本文链接：蔓迪国际冲击“防脱第一股” 千亿赛道存高增长隐忧http://www.sushuapos.com/show-9-76230-0.html
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