21世纪经济报道记者 唐唯珂 报道
港交所再迎生物医药企业递表的密集期。
10月26日至31日，短短6天内，鼎泰药研、新桥生物、礼邦制药等8家药企相继提交上市申请，在港股市场流动性改善的背景下，这股冲刺热潮既折射出行业对融资窗口的集体把握，也暴露出不同赛道玩家的生存分化与发展焦虑。
此轮药企递表潮的背后，是港股市场环境的显著改善。
高特佳投资集团副总经理王海蛟此前即向21世纪经济报道记者指出，港股IPO回暖得益于双重因素：二级市场股价上涨产生的盈利效应吸引资金关注，美联储降息则推动资金从美元资产流向新兴市场，为港股注入流动性。数据显示，24年10月后港股每日交易量攀升至几千亿港元，较此前增长数倍，机构投资者关注度显著提升，这种流动性复苏为生物医药企业打开了融资窗口。
流动性回暖引IPO潮 财务分化加剧
从近期8家企业的赛道布局看，细分领域的专业化特征尤为明显。
而肿瘤治疗仍是核心战场：新桥生物聚焦精准免疫肿瘤药物，其核心产品givastomig作为CLDN18.2×4-1BB双特异性抗体，瞄准胃食管腺癌、胆道癌等实体瘤市场，该领域2024年全球一线治疗市场规模已达151亿美元（不含大中华区及韩国），预计2034年将增至223亿美元；麓鹏制药则通过自主研发的BeyondX口服药物化学平台，布局癌症及自身免疫性疾病领域，三款核心候选产品均进入临床或新药申请阶段，2023年以来研发开支占经营总支出比重始终维持在82%以上。
与此同时，差异化赛道的布局正在形成补充。
礼邦制药专攻慢性肾脏病并发症治疗，核心产品AP301作为磷酸盐结合剂已完成中国III期临床试验，另一款产品AP306获国家药监局突破性疗法认定，精准切入肾病治疗这一未被充分满足的市场；江西生物制药则凭借逾50年抗血清领域积淀，成为中国最大的人用破伤风抗毒素提供商，其全产业链整合能力和全球出口优势构成独特竞争力，产品覆盖全国2.35万家医疗机构；鼎泰药研作为心血管代谢疾病非临床研究领域的头部CRO，通过一体化解决方案模式吸引了君联资本、高瓴天成等知名机构投资，成为产业链服务端的代表玩家。
8家企业的招股书数据揭示了生物医药行业的典型特征：高投入、长周期与盈利不确定性并存，但不同企业的财务健康度已出现明显分化。未盈利生物科技公司仍面临持续失血压力。
新桥生物截至2025年上半年累计亏损达2.39亿美元，尽管2024年净亏损因一次性收益同比收窄89.3%，但核心经营层面仍未止血。更值得警惕的是，其2025年上半年研发开支同比骤降63.9%，直接临床开发开支减少67.3%，这可能延缓核心产品II期临床进度，而现有1.65亿美元现金储备按当前消耗率仅能支撑至2027年第二季度。麓鹏制药同样未能盈利，2023年净亏损1.59亿元，虽在2025年上半年实现3589.6万元净利润，但业绩波动较大，且所有候选药物均未商业化，未来盈利高度依赖临床进展。
而已产生营收的企业则陷入规模与利润的失衡。
招股书显示，德镁医药2024年营收增长30.7%至6.175亿元，但净亏损从470万元激增至1.056亿元，扩大21倍，核心原因是销售费用率高达62.9%，远超行业35%的中位数水平。同时，其综合毛利率从2023年的76.9%连续下滑至2025年上半年的61.8%，核心产品替瑞奇珠单抗进入医保后毛利率再降8.2个百分点，盈利空间持续被压缩。
供应链与客户结构的风险在部分企业中尤为突出。德镁医药2024年前五大客户贡献61.3%收入，第一大客户占比24%，而前五大供应商采购占比高达81.6%，曾因单一供应商断供导致核心产品收入降幅达58.3%；新桥生物对第三方依赖同样严重，2025年上半年前五大供应商采购占比升至51.4%，且向由前董事控制的供应商采购临床服务，关联交易公允性存疑。
估值博弈与竞争压力：IPO后的生存考题
对于冲刺港股的生物医药企业而言，成功上市仅是第一步，估值定价与市场竞争将成为更严峻的考验。
2024年港股曾出现中国中药、复宏汉霖等药企因估值偏低、流动性差选择私有化的浪潮，反映出市场对医药企业的估值逻辑正日趋严苛，而当前8家企业需在差异化与商业化前景中找到估值支撑点。
在创新药领域，研发进度与数据质量直接决定估值天花板。新桥生物的givastomig虽宣称对低表达CLDN18.2肿瘤细胞有效且能降低肝毒性，但较安斯泰来已获批的zolbetuximab、创胜集团处于III期的osemitamab，临床进度落后3-5年，且II期试验启动延迟至2026年初，关键数据披露要等到2027年下半年，商业化窗口期持续收窄。麓鹏制药的核心优势在于口服药物平台的技术壁垒，但此类bRo5平台药物的开发风险较高，若临床数据不及预期，可能导致估值大幅调整。
传统药企则需证明增长的可持续性。江西生物制药的人用TAT虽占据市场主导地位且纳入医保，但产品结构相对单一，其创新管线中的抗蛇毒血清等产品仍需时间培育，如何平衡传统业务稳定与创新突破成为估值关键；鼎泰药研作为CRO企业，受益于医药研发外包的行业趋势，但面临同质化竞争压力，其在心血管代谢领域的细分优势需持续转化为市场份额。
从市场环境看，港股生物医药板块的估值修复仍存在不确定性。
尽管德勤预测2024年港交所新股融资可达600-800亿港元，有望跻身全球四强，但大型IPO稀缺、投资者对未盈利企业风险偏好仍较谨慎的现状未根本改变。对于此次集中递表的8家药企，能否吸引基石投资者护航、如何通过临床进展与业务数据支撑估值，将成为其IPO成败的核心变量。
此前即有分析人士指出，此轮IPO热潮恰逢医药行业结构调整的关键阶段。A股市场医药企业IPO在审数量持续下降，2024年12月已降至24家，较两个月前减少4家，而港股凭借18A章制度对未盈利生物科技公司的包容性，成为创新药企的重要融资渠道。但这种窗口机遇也伴随着行业洗牌，只有具备真实技术壁垒、清晰商业化路径的企业才能在资本市场立足。
对于未盈利的创新药企而言，IPO募资需优先保障研发投入的连续性。新桥生物因研发开支骤降引发的临床进度担忧，为行业敲响警钟——生物医药行业的核心竞争力始终是研发实力，短期成本控制可能牺牲长期价值。而礼邦制药聚焦肾病领域的精准布局，提示企业需在细分赛道建立深度护城河，避免陷入同质化竞争的红海。
对于已商业化企业，优化经营效率比规模扩张更重要。德镁医药的案例显示，高销售费用驱动的营收增长难以持续，企业需在市场推广与研发投入间找到平衡，同时改善客户与供应商结构，降低经营风险。江西生物制药则代表了传统药企的转型方向：以成熟产品保障现金流，用创新管线打开增长空间，这种"稳老拓新"的策略可能更受价值投资者青睐。
港股生物医药IPO的回暖，为行业注入了珍贵的流动性血液，但市场的理性程度已显著提升。
肝癌手术两年复发了，通常还可以进行治疗。建议患者及时就医，在医生的指导下选择合适的治疗方法，以控制病情进展。肝癌手术是临床上治疗肝癌的重要手段之一，通过手术切除病灶可以达到根治的效果。但肝癌具有易 发烧是指发热。通常情况下，如果患者出现头痛、发热等症状，并且不伴有其他感冒的症状，则可能是脑膜炎引起的。1.原因：脑膜炎是一种中枢神经系统感染性疾病，主要是由细菌或病毒感染所导致的一种疾病，在临床上主要 风湿或类风湿一般是指风湿性关节炎和类风湿关节炎，这两种疾病通常不会自愈。症状可能会在几天到几个月内消失，并且容易反复发作。1、风湿性关节炎：该病是一种急性炎症性疾病，在临床上比较常见，主要表现为游走 慢性放射性肠炎是指由于放疗后引起的肠道炎症，患者会出现腹痛、腹泻、黏液脓血便等症状。一般情况下，得了慢性放射性肠炎不会得肠梗阻。慢性放射性肠炎是由于长期接受大剂量的辐射照射所引起的一种疾病，主要 如果出现过敏性鼻炎，患者在夜间时可能会因为体位改变而加重症状。此时建议通过一般治疗、药物治疗等方法缓解不适。1、一般治疗：对于此类人群而言，在日常生活中应注意远离变应原，并注意避免接触花粉、尘螨以 如果患者出现过敏性鼻炎、鼻窦炎反复发作的情况，建议及时到医院就诊，在医生指导下进行针对性治疗。通常需要通过一般治疗和药物治疗来缓解症状。1、一般治疗：首先应避免接触致敏原，并保持室内空气流通及温度 。本文链接：6天8家药企扎堆递表：港股生物医药IPO回暖下的机遇与隐忧http://www.sushuapos.com/show-9-74277-0.html
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