21世纪经济报道记者 闫硕
今年以来，创新药成为大热版块，备受市场关注。作为聚焦创新药投资标的的恒生创新药指数、恒生港股通创新药指数，日前迎来新一轮调整，以“提纯”指数成分。
根据调整方案，恒生创新药指数剔除7家公司，成分股数目从36只减少至29只；恒生港股通创新药指数则剔除5家公司，成分股数目从34只减少至29只。
市场普遍关注的是，此次调整剔除的公司主要为医药外包（CXO）公司，包括委托研究机构（CRO）、委托生产机构（CMO）和委托研发生产机构（CDMO）。
其中恒生港股通创新药指数剔除的5家CXO公司，之前在指数中的权重合计约20%。但从二级市场表现看，这5家公司的涨幅均不及指数的整体表现，业内观点认为，剔除之后更能体现创新药产业发展趋势。
有券商分析师向21世纪经济报道记者表示，CXO公司核心业务是为制药企业与生物科技公司提供研发、生产及商业化全链条外包服务。其业务模式决定了两点核心特征：一是不直接持有创新药的核心知识产权，也不参与新药研发风险的承担；二是不涉及创新药专利研发环节，也不享有药品商业化成功后产生的专利授权收益。
恒生指数指出，这次调整旨在令恒生创新药相关指数可以更准确地反映其指数目标：追踪业务与创新药研究、开发及生产相关的公司，而非如CXO等的服务提供商。
指数“提纯”
今年6月30日，恒生指数有限公司发布《恒生创新药指数及恒生港股通创新药指数的编算方法调整》，决定修订相关指数编制方案，并已于8月11日实施。
根据恒生港股通创新药指数调整方案，此次有4点更新：新增流动性要求、修改行业要求、删除主题要求、修改成分股挑选方法。其中“修改行业要求”中明确，主营业务在CXO行业的公司将被剔除，包括CRO、CMO、CDMO。
在此基础上，恒生港股通创新药指数剔除了5家公司，分别为金斯瑞生物科技、晶泰控股、药明合联、药明生物、药明康德。
剔除后，该指数也成为首批全部为创新药企业的ETF跟踪指数，目前中国生物制药、石药集团、信达生物、百济神州、康方生物为其前五大成分股，权重合计超50%。
与此同时，恒生创新药指数也进行了调整，主要更新了“修改行业要求”，同样剔除了上述5家公司，另外还剔除了巨子生物、华昊中天生物，合计7家公司。
目前，恒生创新药指数前五大成分股为信达生物、科伦博泰生物-B、中国生物制药、百济神州、康方生物，权重均在10%左右。此外，调整后，该指数中生物技术、药品分别占指数权重约54%、46%，调整前为62%、38%。
两大指数的历史数据可追溯至2019年12月，其中恒生港股通创新药指数于2023年7月10日被正式推出，Wind数据显示，根据剔除CXO后的指数成分股回测该指数的历史业绩，2023年由原指数的3.2%变为修订后的8.2%，2024年则由-11.5%变为-4.5%，2025年亦有所提升。另外，自指数发布日至今年7月31日，修订后的年收益化率超47%，与修订前相比提升了10.5个百分点。
恒生创新药指数于2023年5月被正式推出。根据恒生指数公司数据，经过连续4年下跌后，恒生创新药指数今年有望实现自2020年以来的首个上升年度。年初截至2025年8月22日，恒生创新药指数上升116%，跑赢大市（以恒生综指为代表）30.5%的升幅，以及整体医疗保健业91.2%的升幅。值得留意的是，年内的强劲表现，令指数上升至2021年12月以来的最高水平。根据最新数据，截至9月2日收盘，该指数上升114.25%。
CXO迎估值修复
值得关注的是，被恒生港股通创新药指数、恒生创新药指数分别剔除的5家CXO公司中，有3家药明系公司，即药明康德、药明生物、药明合联。其中，药明生物此前在两大指数中的权重均超8%，分别为第四、第五大权重股。
业内观点认为，从被剔除的公司名单及所占权重层面看，对药明系公司的影响相对较大。短期来看，被剔除的公司会面临一定的资金流出压力。但中长期而言，行业复苏趋势和企业战略调整可能抵消负面影响。
事实上，多家被剔除的企业今年上半年取得了不错的业绩。根据药明生物2025年半年报，报告期内实现收益99.5亿元，同比增长16.1%；IFRS（国际财务报告准则）毛利同比增长27.0%至42.5亿元，IFRS毛利率为42.7%。
金斯瑞生物科技今年上半年实现收入5.19亿美元，同比大幅增长81.92%；归母净亏损2546.2万美元，同比收窄85.46%。其中，CDMO收入达2.47亿美元，同比增长511.1%，主要因为收到礼新合作分成2亿余美元，剔除后CDMO业务实现双位数增长。
此外，晶泰控股今年上半年收入5.17亿元，同比增长403.8%；经调整净利润1.42亿元，首次实现半年盈利。
谈及CXO的发展，上述券商分析师表示，国内众多创新药资产加速推进至临床中后期阶段，核心临床数据持续通过概念验证，“出海”布局的战略方向愈发清晰，诸多首付款以及潜在里程碑的确认成为国内创新药企资金重要来源。同时随着今年上半年港股市场的活跃以及科创板未盈利企业上市渠道再次开启，国内需求有望迎来进一步恢复，带动CXO产业链进入新一轮发展阶段。
东吴证券分析认为，短期看，经过几个季度的调整，2025Q1开始收入利润均呈现修复趋势，而2025Q2持续修复，收入利润增长加速；中长期看，一方面我国仍是CDMO行业重要生产国，在成本低、效率高、质量优三重优势下竞争优势突出，另一方面监管趋严、新药研发向差异化发展导致新药研发难度和成本增加，CRO企业凭借项目经验优势和资源优势或成为药企的重要合作伙伴，因此CXO长期需求向上。
“随着美元降息预期增强、国内创新药投资热情高涨、科创板和港交所生物医药IPO数量增加，生物医药投融资景气度回升，CXO板块发展趋势向好。看好管线结构合理的平台型企业、细分赛道竞争优势明显的龙头企业和业务差异化发展的创新企业。”东吴证券指出。
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