21深度｜蜜雪冰城急上市，下沉市场故事还能讲多久？
记者 易佳颖
蜜雪冰城的“甜蜜事业”再攀高峰。
3月3日，蜜雪冰城股份有限公司(简称“蜜雪冰城”)在香港交易所上市。蜜雪冰城每股发行价为202.50港元，募资净额为32.91亿港元。截至当日收盘，蜜雪冰城大涨43.21%，总市值1093亿港元。
无论是此前招股期间荣膺"冻资王"的盛况，还是上市首日股价的亮眼表现，蜜雪冰城都打破了新式茶饮企业上市即破发的魔咒，为沉寂多时的茶饮资本市场注入了一股久违的活力。
“蜜雪冰城有着鲜明的价值创造的特质，对消费者、对生态合作伙伴的普惠是蜜雪冰城创造的最核心价值。”高瓴投资团队解释道，2019年前后，消费市场谈论最多的，是诸如消费升级、新消费等话题。彼时，蜜雪冰城已凭借加盟模式开设了4000多家门店，但由于其聚焦下沉市场，门店装修风格和产品外观并不 “高大上”，因而未受到外界的广泛关注。
"蜜雪冰城与其他茶饮品牌有着本质区别。"在接受21世纪经济报道记者采访时，从打新散户到餐饮业内人士，再到专业投资机构，多位受访者不约而同地表达了这一观点。虽然他们给出的理由各不相同――有的强调其完善的供应链体系，有的看重其独特的产品定价策略，但都指向同一个结论：蜜雪冰城在新茶饮赛道中独树一帜。
蜜雪冰城的招股书显示，截至2024年12月31日，蜜雪冰城在全球拥有46479家门店，覆盖中国及海外11个国家。2024年蜜雪冰城共实现饮品出杯量约90亿杯，实现终端零售额583亿元(人民币，下同)，分别同比增长21.9%和21.7%。以截至2024年9月30日的门店数量计，蜜雪冰城现已成为全球最大的现制饮品企业。
蜜雪冰城登陆资本市场仅仅是一个起点，在投资者为其亮眼数据欢呼的同时，其商业模式的长期韧性与增长路径的可持续性仍面临严峻考验。
为何急于上市？
回顾蜜雪冰城上市之路，可谓是一波三折。
早在2022年，蜜雪冰城向中国证监会提交A股上市申请。计划搁浅后，2024年1月，蜜雪冰城又向港交所提交招股书，期间还经历了一次招股书失效。2025年1月，蜜雪冰城更新上市申请书，冲击资本市场终获成功。
而与蜜雪冰城急切上市相伴的是，其营收和净利润快速增长，蜜雪冰城2021年度、2022年度、2023年度和2024年前三季度实现营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿元和186.60亿元；2022年、2023年和2024年前三季度，分别同比增长31.16%、49.54%和21.22%。
从归母净利润看，蜜雪冰城2021年、2022年、2023年和2024年前三季度分别为19.10亿元、19.97亿元、31.37亿元和34.86亿元，2022年、2023年和2024年前三季度，分别同比增长5.3%、58.3%及42.3%。
另外，2024年第三季度末，蜜雪冰城的流动资产净值为72.18亿元，其中现金及现金等价物59.8亿元，同比增长59%，在茶饮行业领先。而按照招股书，蜜雪冰城此次IPO拟募资净额约32.91亿港元，约合人民币30.8亿元。
这不禁让人深思：在资金储备充足的情况下，蜜雪冰城为何选择在这个时间点加速推进上市进程？
“这与其商业模式密切相关。”罗兰贝格合伙人严威分析指出，现制茶饮行业壁垒较低，原料易得、配方简单，加之加盟模式可实现快速扩张，短期内就能起量。现制茶饮市场规模庞大，准入门槛不高，产品迭代迅速，新品牌层出不穷，而消费者又容易喜新厌旧。
对此，餐饮业内人士也表示，加盟制餐饮企业虽然能够快速开店，但要实现长远发展仍面临诸多挑战。或许正是意识到这一点，蜜雪冰城在上市致辞中强调“上市只是一个新的起点”。其股票代码“2097”寓意深远，到2097年恰逢品牌创立百年，与其“简单、专注，做受人尊敬的百年品牌”的企业愿景不谋而合。
“蜜雪冰城将自身定位为全球化企业，上市无疑将为其国际化战略，特别是海外市场拓展，带来显著的品牌背书效应。”严威深入分析指出，“同时，上市也将为企业的规模化扩张提供资金支持，优化公司治理结构，并为股东创造财富变现渠道，总体而言利大于弊。”
掘金下沉市场
值得一提的是，在上市前，蜜雪冰城仅有一轮外部融资。2020年12月，高瓴、美团龙珠、CPE源峰三家机构联合投资蜜雪冰城。其中，高瓴作为领投方，投资了9.33亿元，持有453.5万股，持股比例为4%，是当时最大的外部股东之一。
“蜜雪选择和高瓴合作，首先是因为双方价值观高度契合。双方想做的，都是普世化的、每个人都能消费得起的品牌。”高瓴投资团队表示，2019年前后，消费市场谈论最多的，是诸如消费升级、新消费等话题。同一时间，拼多多发展迅猛，给人以“下沉市场广阔”的初印象。
“此前看过不少互联网项目，投资审美是‘互联网的一大价值在于价格平权’，于是决定到下沉市场，通过观察消费现象、消费业态，寻找下一个有规模、有市场、同时又让普通人都能消费得起的品牌。”高瓴投资回忆道，“2019年，我们扑到三四城市看机会，以‘扫街’的方式搜寻投资标的，最终发现了蜜雪冰城。早期在与蜜雪冰城接触时，就敏锐地捕捉到，在现制茶饮领域，蜜雪冰城有着鲜明的价值创造的特质。”
蜜雪冰城在三线及以下城市的门店数量持续保持增长态势，2021年、2022年、2023年及2024年前九个月，公司三线及以下城市的门店数量分别为11590家、15549家、18880家及23162家，保持每年新增3000~5000家门店数的高速增长。
从门店规模和布局广度来看，蜜雪冰城已然与其他茶饮品牌拉开了显著差距。“真正能够深耕下沉市场的品牌并不多，在现制茶饮行业，能将价格带稳定控制在10元以下的仅有蜜雪冰城一家。”某加盟连锁品牌市场负责人在接受21世纪经济报道采访时坦言，“二三线城市与乡镇市场的消费能力存在明显差异，下沉市场虽然潜力巨大，但关键在于品牌能够渗透到哪个层级。”
尽管国内现制茶饮行业整体增速放缓已成定局，蜜雪冰城依然保持着强劲的扩张态势。其在招股说明书中明确表示“将持续拓展在中国的门店网络”。2025年初，蜜雪冰城进一步优化了开店策略，强调了开店标准：首先深耕已开发商圈，减少异地管理成本；其次合理布局点位，关注景区、院校、新商场、交通枢纽、厂区等空白市场点位；第三，挖掘下沉市场，对经济发展较好的空白乡镇进行开发。
破局，道阻且长
海外市场或将成为蜜雪冰城未来发展的关键突破口。全球现制饮品行业正处于快速增长期，据灼识咨询、国际货币基金组织及美国农业部等权威机构数据显示，全球现制饮品市场规模已从2018年的5989亿美元攀升至2023年的7791亿美元，年均复合增长率达5.4%。预计2023年至2028年间，这一增长率将进一步提升至7.2%，到2028年市场规模有望突破1.1万亿美元，占据全球饮料市场近半壁江山。
自2018年布局东南亚市场以来，蜜雪冰城已取得显著成果。截至2023年12月31日，其在东南亚地区门店数量突破4000家，成为该地区最大的现制茶饮品牌。“东南亚本土品牌难以在价格与品质上与蜜雪冰城抗衡，蜜雪冰城性价比优势明显。”严威分析指出，“同时，蜜雪冰城注重本土化运营，例如在印尼门店设置休息区，充分适应当地气候与消费习惯。”不过，他也强调，“当然，并不是说蜜雪冰城可以在每个海外市场都无往不胜，在日韩市场就感觉更多是打造形象店。同理于其在国内做下沉市场，也是类似的。”
严威进一步指出，“未来竞争的核心将聚焦于成本效率的精准把控与前瞻性创新能力的提升。真正优秀的品牌应当具备引领消费趋势的能力，而非被动迎合市场需求。”在成本控制方面，蜜雪冰城展现出了显著优势。通过构建完整的端到端供应链体系，其在河南、海南、广西、重庆、安徽等地设立了五大生产基地，实现了核心饮品食材的100%自产。
蜜雪冰城中央工厂大咖国际相关负责人表示，蜜雪冰城能够以低于行业平均水平的价格采购众多核心原材料，例如，就同类型、同品质的奶粉和柠檬而言，蜜雪冰城2023年的采购成本较同行业平均分别低约10%及20%。
“蜜雪冰城通过自建工厂，连奶粉、糖等基础原料，都由工厂经理亲自到拍卖市场竞拍采购，在确保原料质量的同时，彻底杜绝了中间商赚取差价的环节。”高瓴投资团队表示，这也是他们看中的要素，并且在双方达成投资后，蜜雪冰城更是主动邀请高瓴创始人合伙人李良，其曾操盘百丽项目，对数字化有着丰富的经验，加入公司董事会，以借助高瓴的专业力量推动自身的数字化进程。
然而，在创新层面，蜜雪冰城与所有现制茶饮品牌一样面临挑战。此前，蜜雪冰城推出的6元茉莉奶绿，虽成功借势轻乳茶风潮，成为霸王茶姬"伯牙绝弦"的平替款，但其长期依赖的大单品策略能否持续奏效仍存疑问。正如招股书中所警示的，“行业竞争日趋激烈”，消费者的偏好变化将成为未来发展的关键变量。
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