铜期货进入逼空阶段，制造业如何应对成本压力？
海外铜期货出现逼空行情，带动国内期货市场加速上涨，近期全球铜价的飙升，无疑成为了全球经济领域的一大焦点，沪铜主力合约和LME期铜价格双双创下历史新高。
在第一财经记者采访的业内人士看来，铜价上升对制造业影响，主要有这些方面需要考虑：按照“先进先出法”会计处理的话，两个季度后成本影响会更大，估计全年业绩都会承受铜等商品上升造成的财务压力。
此外，2022年因为俄乌冲突开始，物流不通畅，形成了大宗商品一个高点，而2023年因为物流畅通供应增加，上游价格下滑，全年都是原材料价格较低的情况，使得部分家电家居企业的一季度出现了利润增速高于收入增速，但2024年情况有比较大改变。
家电企业业绩承压
外盘的逼空拉升带动国内期货市场也出现了异动，2月开始铜价加速上涨。
近期，芝加哥商品交易所(COMEX)的铜期货，正在出现针对7月合约的逼仓行情。COMEX铜的低库存与可交割货源有限，是构成本次逼仓的重要原因。持仓方面，尽管美国商品交易管理委员会(CFTC)公布的数据不披露具体交易机构，但可以看到非商业多头占比明显快速回升。
自2024年2月19日沪铜主力合约创下阶段性新低的66550元/吨新低之后，近三个月开启了“狂飙”模式，累计上涨20000元/吨。5月20日，沪铜主力合约盘中一度升至88600元/吨的历史高点，收盘上升5.29%，报收87360元/吨；铝价的波动情况类似，5月20日一度升至21300元/吨的高点。
华泰期货分析师陈思捷表示，当前多数下游买家选择观望，等待较低价格时补货。国内终端消费复苏缓慢且去库存过程迟滞。近期铜价延续强势，且周内再度创下年内新高，下游加工企业畏高情绪仍存，且部分加工企业面对高铜价，选择停炉未有生产。因此整体下游入市采购意愿表现较为低迷，需求难有明显改善，基本日内接货以满足刚需生产为主。总体而言，供应端干扰仍然存在，并且铜品种终端需求展望也并不悲观，而目前市场情绪相对高涨，铜价将维持易涨难跌格局。
部分家电企业一季报业绩已经受到原材料价格上涨影响。
老板电器(002508.SZ)一季报显示，实现营业收入22.37亿元，同比增长2.75%；实现净利润3.98亿元，同比增长2.49%；经营现金流净额5488.76万元，同比下降69.8%。华泰证券分析，今年一季度，老板电器毛利率为50.65%，同比下跌4.14个百分点，主要系原材料价格相比去年同期有所上涨。
苏泊尔(002032.SZ)也有毛利率下滑的情况，2024 年一季度实现营业收入53.78亿元，同比增长8.38%；实现归母净利润4.7亿元，同比增长7.23%；实现扣非归母净利润4.61亿元，同比增长 8.06%。2024年第一季度毛利率同比下滑0.8个百分点至24.42%，国盛证券分析师徐程颖表示，这主要系部分原材料价格水平上涨所致。
奶酪基金投资经理潘俊向第一财经记者表示，铜作为家电产品的关键原材料之一，其价格上涨会直接增加制造成本。这可能导致家电企业的利润空间受到压缩。面对成本上升，家电企业可能会选择提高产品售价以维持利润率。然而，这种价格传导可能会受到市场需求和竞争环境的限制，特别是在竞争激烈的市场中。铜价上涨增加了供应链管理的复杂性，企业需要更加精细化地管理库存和采购策略，以减少价格波动带来的风险。成本上升可能会影响家电行业的市场竞争格局，特别是对于中小型企业来说，可能会面临更大的生存压力。
成本低点已过
去年部分家电家居企业出现了利润增速高于收入增速的情况，这一情况甚至延续到了2024年第一季度，不过在业内人士看来，2024年将会出现较大改变。
以空调龙头格力电器(000651.SZ)为例，2023年度营业总收入突破2050.18亿元，同比增长7.82%，归母净利润突破290.17亿元，同比增长18.41%；2024第一季度营业收入363.64亿元，同比增长2.56%，归母净利润46.75亿元同比增长13.77%。
关于成本变动，格力电器在年报当中表示，一方面，公司产品的原材料主要为各种等级的铜材、钢材、铝材和塑料等，主要原材料成本占主营业务成本的比例较高，原材料价格波动将对成本造成影响。另一方面，劳动力成本上升已成为经济发展的普遍现象；劳动力成本的增长，将对公司的毛利率产生不利影响。
定制家居龙头，也有部分家电产品销售的欧派家居(603833.SH)2023年实现营业收入227.8亿元，同比增长1.4%；实现净利润30.4亿元，同比增长12.9%。2024年第一季度营业收入36.21亿元，同比增长1.43%；归母净利润2.18亿元，同比增长43%；对此，中邮证券认为，利润高增主要为公司持续推行降本增效，原材料采购价格下行，集中采购优势凸显，以及上年同期低基数等原因。
国信证券分析师陈伟奇表示，家电企业盈利能力持续改善，2023年第四季度及2024年第一季度毛利率及归母净利率同比均有所提升，原材料红利及降本增效成果持续体现。毛利率受益于结构调整及原材料成本等因素持续改善，销售费用等投入相对有所加强，净利率同比持续优化。
不过随着4月开始铜价等加速上涨，情况从第二季度或许出现较大改变。
“制造业一旦遭遇大宗商品飙涨，一般没那么快把终端价格抬上去的，”一位大型家电企业财务总监向第一财经记者表示，二季度采购进入报表是以原材料的形式，但只有销售实现之后，收入确认才会在成本上反映，按照一般家电企业会计处理上采用的“先进先出法”，真实的成本提升以及毛利率的下降，需要延迟两个季度反映，因此家电企业下半年的业绩受到铜和铝上升的影响，将会比上半年更大。在成本上升的背景下，企业不得不重新考虑产品的定价问题，一些企业选择了提高产品价格来应对成本压力，但这可能会导致市场份额的下降；而另一些企业则选择了保持价格不变或降低价格以维持市场份额，但这又会进一步压缩利润空间。
一位定制家居企业高管向第一财经记者表示，2022年因为物流并不通畅，加上俄乌冲突爆发等原因，原材料价格一度急升，不过2023年随着疫情后物流全面恢复，原材料价格下降，全年都是原材料价格的低点，所以无论是定制家居还是家电企业，都出现了利润增速比营收增速快的局面，部分企业这种情况甚至延续到2024年第一季度。
“一季度并不代表全年，”该高管认为，第一季度行业延续了利润高增长，但收入增速依然不快，是因为原材料计入利润表依然是处于低位；考虑到会计处理的滞后，2024年这种局面将有所改变，原材料价格大幅上升主要从3月开始，将会让全年的成本上涨。2024年定制家居龙头企业的收入增速只有5%到10%，但原材料价格大幅上升将会从第二季度全面计入财务报表的成本端，也会受到部分房地产交付推迟影响，使得工程业务收入难言理想，上周末出台的房地产刺激政策，效果也有待观察。
(实习生郝梓竹对此文亦有贡献)
作者：李隽
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