（文/赖家琪 编辑/吕栋）
人工智能（AI）领域的资本投入正达到前所未有的规模。
微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet、Meta等美国大型科技公司将数千亿美元投入数据中心、芯片和云计算基础设施，希望抢占下一轮技术革命的入口。
然而，美国投资研究公司Leuthold Group前首席投资策略师、现为Substack专栏作者的吉姆·保尔森（Jim Paulsen）日前发出警告说，市场已经出现两大危险信号，表明投资者可能正在提前为AI支出放缓做准备。
第一个信号，是AI股票近期表现疲软。保尔森指出，AI相关股票最近明显跑输市场，这通常意味着投资者正在担忧未来AI投资增长速度可能下降。
第二个信号，则来自美国核心资本货物订单的急剧下滑。保尔森表示，在油价、美债收益率以及美元持续走高的背景下，投资者已经开始押注美国核心资本支出将出现放缓。
吉姆·保尔森专栏
“如果未来六个月美国核心资本支出出现下降，甚至只是停滞不前，这都将迫使许多已经接受AI投资逻辑的投资者重新调整预期。”保尔森说。
华尔街分析师近期持续关注科技巨头在AI领域的资本投入情况。随着大型科技公司二季度财报陆续公布，市场逐渐发现，一个问题愈发突出：科技巨头将越来越多的资金投入AI基础设施建设，但这些投入何时能够转化为利润，仍存在巨大不确定性。
如果AI投资巨浪突然消退，后果将是可怕的。美国大空头史蒂夫•艾斯曼（Steve Eisman）此前警告说，如果任何一家超大规模科技巨头削减其人工智能资本支出，美国股市将“直线下跌”。
市场追问：回报在哪里？
美国高盛集团预计，今年大型科技公司的AI支出将达到7650亿美元，2027年这一数字预计将进一步增至近1.2万亿美元。其中，亚马逊7月30日将今年资本支出预期上调至2200亿美元，成为四大超大规模云计算企业中投入最高的一家。
但与不断膨胀的资本开支形成反差的是，部分科技巨头现金流正在承压。
亚马逊过去12个月自由现金流为-76亿美元。在亚马逊发布财报前一天，Meta也披露，其现金创造能力较去年同期下降91%。Alphabet近期更是首次出现历史现金流转负，全球最赚钱的科技公司之一出现这种变化让市场感到震惊。
本周，科技公司财报季已基本接近尾声（除英伟达计划于8月26日公布财报外）。投资者从中明显看到，AI领域的投资正在扭曲企业的资产负债表。尽管行业巨头仍不断强调，大规模投入数据中心、芯片等相关系统将带来长期收益，但市场开始倾向关注这些巨额投资最终能否产生回报。
数据中心 亚马逊云计算服务平台（AWS）
各家公司财报公布后，市场反应不一。特斯拉和Alphabet公布财报后股价均下跌，原因在于两家公司现金流转负，同时暗示未来将进一步加大支出。Meta在7月29日公布财报后股价大跌，主要是因为公司业绩预期疲软，以及市场仍对其AI商业化战略存在不确定性。
尽管微软、亚马逊等几家美国大型科技公司股价回暖， 但大型科技公司除美光外，几乎没有一家企业今年实现股价大幅突破。微软公布财报后股价上涨，也仅是将今年以来的跌幅收窄至约7%。
风险将系统性扩散
一旦市场因看不到回报而转变投资方向，影响将不仅局限于AI领域，还可能向金融市场扩散，甚至波及美国经济。
过去的数字技术创新通常属于轻资产模式，不需要大量劳动力和重型设备。但AI不同。为获得训练AI所需的算力，硅谷正在美国建设约1500座数据中心，而且这一数字仍在增加，企业同时也在大量采购半导体芯片。
数据显示，亚马逊、微软、Alphabet和Meta四家公司今年在AI基础设施建设上的投入总额超过7000亿美元。AI基础设施投资几乎贡献了美国经济增长的全部动力。换句话说，如果没有这部分投资，美国经济可能已经陷入衰退。
与此同时，AI热潮正在影响更广泛的产业链。农业用地价格上涨，建筑行业劳动力成本提高，大量资金流入电力和供水企业。
不过，科技企业本身仍是最大的受益者——英伟达向Meta出售芯片，亚马逊向OpenAI出售云计算能力。营收增长，以及市场对于AI未来提升生产效率和企业利润的期待，正在推动科技公司估值不断上涨。
目前，美股“七巨头”（Alphabet、亚马逊、苹果、Meta、微软、英伟达和特斯拉）的市值已经占据标普500指数总市值的约三分之一。
但科技公司必须开始创造规模巨大的收入和利润，才能证明当前估值合理。
根据PitchBook分析师哈里森·罗尔夫斯（Harrison Rolfes）的测算，OpenAI需要在2030年前实现约1000亿美元自由现金流，才能支撑其当前估值。然而，分析师预计，OpenAI届时可能仍将亏损100亿至300亿美元。
如果AI商业化不及预期，或者更多地方限制数据中心建设，又或者企业客户不愿购买AI软件，市场可能迎来一次大规模调整。
“这种影响会蔓延到整个经济。”先锋集团（Vanguard）美洲区首席经济学家罗杰·阿里亚加-迪亚兹（Roger Aliaga-Diaz）表示，如果企业发现AI投资无法像预期那样快速产生回报，他们可能削减支出，迫使AI实验室和供应商下调增长预期。
这种失望情绪可能引发市场抛售，使企业更难筹集资金。随后，企业可能推迟甚至取消数据中心、发电厂以及相关基础设施建设计划，导致建筑行业出现裁员。与此同时，股市下跌也会致使富裕消费者减少消费，进一步导致就业减少，并最终可能引发美国经济衰退。
6月，国际清算银行在《2026年度经济报告》中指出，19世纪30年代的的“运河狂热”和20世纪90年代末的互联网泡沫等此前的多轮投资热潮，最终都以投资逆转并引发整个经济体的衰退告终。
考虑到当前科技投资的规模和速度，国际清算银行分析认为，今天的AI热潮存在沿类似路径发展的风险。
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