21世纪经济报道记者 唐婧
7月7日，中国人民银行行长潘功胜在香港固定收益及货币峰会暨债券通论坛上宣布多项“南向通”扩容措施，包括将年度投资净额度从5000亿元提升至8000亿元，增幅达60%；将“南向通”债券纳入回购支持范围；投资产品拓展至港币债券及人民币债券相关产品；政策影响力辐射至澳门债券市场。
债券通“南向通”于2021年9月24日正式上线，是境内资金“走出去”配置境外债券的官方通道。开通初期，仅面向41家银行类金融机构及合格境内机构投资者开放，年度总额度5000亿元，每日额度200亿元。
2025年7月，“南向通”投资主体扩容，新增券商、基金、保险、理财公司四类非银机构。一年来，多家公募基金、券商、银行理财子公司、保险资管陆续获批入场，参与主体日益多元，对投资额度的需求也随之增长。
汇丰亚洲及中东地区联席行政总裁廖宜建在论坛现场表示，“南向通”优化扩容既反映出内地投资者对国际债券市场的配置需求持续旺盛，也印证了这一渠道运作高效、深受市场欢迎。
多名受访专家告诉21世纪经济报道记者，此次额度扩容至8000亿元，将推动“南向通”市场规模扩大，更好满足境内机构的境外配置需求。而将“南向通”债券纳入回购支持范围则是一大机制创新，过去境内机构买入离岸债券后只能被动持有，如今可作为合格质押品进行回购融资，资产盘活路径由此打通。
从“买得到”到“盘得活”
跨境金融研究院院长王志毅对记者表示，本次“南向通”扩容，额度提升是显性变化，但更具深意的是机制功能的系统升级，其核心逻辑在于进一步提升香港离岸人民币市场和固定收益市场的流动性。
过去，“南向通”更多扮演境内机构投资香港债券市场的配置通道角色，主要解决的是“能不能买”的问题。此番将“南向通”债券纳入回购支持范围，实质上是在回应“买了以后能否有效盘活资产、便利融资与流动性管理”的问题。
需要厘清的是，“南向通”债券并非新增债券品种，而是指境内机构通过“南向通”渠道买入并持有的香港债券或离岸债券。债券若可作为回购融资的合格质押品，其资产使用效率与组合管理价值将明显提升，投资人持有意愿也将随之增强。
这一判断有明确的政策脉络支撑。2025年7月，央行就已宣布优化离岸回购业务机制，可交易币种由人民币拓宽至美元、欧元、港元等多币种，并支持香港债务工具中央结算系统（CMU）取消对回购质押券的冻结。同年债券通周年论坛上，央行金融市场司副司长江会芬透露，后续将择机推出跨境债券回购业务。此次正式落地，标志着前期政策铺垫的关键闭环得以完成。
这一机制升级的政策意图十分清晰：做大香港离岸市场人民币计价资产规模，丰富离岸人民币投资渠道与产品品类。过去境内机构通过“南向通”配置债券后，更多是静态持有；而回购机制的引入，意味着“南向通”有望从一个单向买债通道，演化为一个综合性的固定收益配置与流动性管理平台。
离岸人民币债券市场的快速扩容，为这一机制升级创造了有利条件。2025年全年，香港点心债（即离岸人民币债券）发行规模达1.1万亿元，年末余额突破1.6万亿元，较2023年末增长74%。2026年以来，市场已发行点心债943只，合计规模7679.22亿元，全年有望再创新高。融资成本优势是核心驱动力——2025年点心债平均票面利率3.28%，同期亚洲美元债平均利率约5.9%，利差优势显著。
发行人结构也在发生变化。2025年10月，印度尼西亚政府首次发行60亿元离岸人民币主权债券，成为东南亚首个发行点心债的主权国家；2026年4月，葡萄牙成为欧元区首个发行离岸人民币债券的主权国家；巴基斯坦也于2026年4月公布了发行计划。
摩根大通亚洲货币及新兴市场交易主管Vikas Gupt告诉记者，随着这一系列新措施的落地，离岸人民币“点心债”市场将进一步发挥作用，成为连接中国境内投资者与全球发行人的重要纽带。
王志毅认为，这些趋势指向一个判断：离岸人民币债券市场正经历结构性扩容，“南向通”的机制升级恰逢其时。这与潘功胜在本次论坛上关于支持香港资本市场、深化互联互通、发展离岸人民币市场的整体表述高度一致。
潘功胜在论坛上明确表示，在全球利率和通胀波动加剧的背景下，中国债券凭借其相对稳定性和较低波动特征，凸显出独特的分散化配置优势，持续吸引国际投资者增配需求，加上较低的人民币融资成本，香港离岸人民币债券市场面临难得的发展机遇。香港可以抓住有利时机，吸引更多主权政府和国际企业在香港发债融资，支撑香港成为本地区具有主导地位的融资枢纽。
完善人民币合规出境通道
东方金诚研究发展部执行总监于丽峰向记者表示，此次“南向通”新政落地后，参与交易的各类机构均有望从中受益。
这一利好主要源于两个宏观层面的支撑：一是当前国内债券市场收益率处于历史低位，“南向通”额度扩容为国内投资机构拓宽了可投资产的范围和规模，有助于增厚投资收益；二是由于内地与香港在宏观经济周期与货币政策节奏上存在阶段性错位，两地债券收益率相关性不高，“南向通”债券可以为国内投资者提供分散化收益。
具体到不同机构类型，受益逻辑各有侧重：对于保险机构来说，香港市场高等级、长久期债券的收益率更高，有利于提高投资收益和资负久期匹配度；对于理财机构和公募基金等非银机构，有利于提高组合收益、丰富产品类型；同时，“南向通”额度扩容也有利于香港和内地的证券公司提高做市和交易收益。
事实上，“南向通”参与主体的多元化已在加速推进。2025年7月投资主体向非银机构扩容后，工银理财、中银理财、招银理财作为首批理财公司纳入试点；2026年6月，中国人寿、中国平安、泰康保险、中国太保、太平人寿、人保寿险等6家头部险企及国寿资产、平安资管、泰康资产等保险资管机构相继获批入场并完成首笔交易。参与主体日益多元，对投资额度的需求也随之增长。
王志毅则从渠道角度指出，过去几年人民币融资成本较低，点心债需求旺盛，但境内机构可用的跨境投资渠道有限：QDII额度稀缺，TRS等方式易受约束，部分机构只能零星配置。在此背景下，2025年“南向通”将参与者扩至非银机构，本次又进一步提高额度并允许回购融资，本质上是在前期扩容基础上继续完善市场功能。
在他看来，“南向通”优化扩容的政策意图可从两个层面理解：一方面，监管层依然坚定支持金融市场双向开放，但推进方式不是简单放开资本账户，而是延续通过互联互通等“渠道式开放”机制，叠加“闭环管理”模式，确保资金进出有序可控。
另一方面，持续强化对香港国际金融中心和离岸人民币业务枢纽地位的支持力度。额度扩容、品种拓宽、回购落地等多项举措互为配套，共同推动香港向综合性固定收益配置与流动性管理中心升级，进一步巩固其连接内地与全球市场的枢纽价值。
此外，潘功胜还在论坛上特别提到了要将政策影响力辐射澳门债券市场。在离岸金融研究所所长景建国看来，这意味着“南向通”新政的视野已不局限于香港一地，而是将澳门纳入离岸人民币市场的整体布局之中。澳门依托葡语国家人民币债券发行的既有基础，有望进一步强化其联通内地与葡语国家的金融桥梁功能，成为人民币国际化在葡语世界的又一重要支点。
景建国认为，从单向买债通道到综合性配置与管理平台，“南向通”的升级路径清晰指向一个方向：以制度型开放拓宽人民币出境通道，以机制化创新夯实香港离岸枢纽根基。这是金融双向开放的关键一步，也是人民币国际化纵深推进的重要里程碑。
（作者：唐婧 编辑：杨希,肖嘉）
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