来源|时代商业研究院
作者|郝文然
编辑|韩迅
Seedance2.0模型横空出世，掀起了一场AI视频技术海啸。这款由字节跳动发布的大模型以“数字导演”般的电影级叙事和生成能力，将高质量视频制作的门槛降至新低点，为全行业的产能跃升打开了关键之门。
在这场变革中，手握AI视频创作平台与短剧分发平台的昆仑万维（300418.SZ）成为最受关注的标的之一。该公司近期发布的2025年度业绩预告显示，其全年营业收入同比增长超40%，归母净利润却亏损13.5亿至19.5亿元。
战略性投入换来了汹涌澎湃的收入增长，可利润却背道而驰。昆仑万维AI视频“垂直整合供应商”的身份，与连续两年的巨额亏损，让市场对其态度充满矛盾。该公司本次能否借势Seedance2.0加速自身战略落地，打通盈利闭环，已成为评判其价值的新标尺。
Seedance2.0掀降本革命：昆仑万维与字节跳动的复杂竞合
Seedance2.0的核心价值不在于技术参数的突破，而是实用主义与极致性价比的胜利。字节跳动将视频大模型从“昂贵的实验品”变为“廉价的工业品”，从而能够“降本提产”，渗透海量场景。
以此前版本Seedance1.0pro为例，每千tokens价格为0.015元，一条5秒1080P视频仅需3.67元。Seedance2.0的降本效果无疑将会再度提升，其本质是一场基础设施级别的定价革命。
作为AI视频赛道的头部玩家，昆仑万维此前已经构建了“自研工具+自有平台”的完整闭环——上游以短剧创作平台SkyReels提供从剧本到视频的垂直解决方案，下游以DramaWave（付费订阅）与FreeReels（免费广告）双平台覆盖全球用户，前者月活超2800万，稳居出海第一梯队；后者月活突破4000万，以免费模式快速获取市场。
在此背景下，Seedance2.0对昆仑万维的影响可谓一体两面——昆仑万维与字节跳动的关系，正从产业链上下游的协同，滑向亦敌亦友的微妙竞合。
正面红利，首先体现为成本的断崖式下降与产能的指数级跃升。
据行业媒体实测，Seedance2.0的成片可用率从传统模型的约20%飙升至90%以上。对于内容消耗量巨大的DramaWave与FreeReels而言，这是一场生产力解放。在内容采购预算不变的前提下，平台内容供给量可实现指数级跃升。
现成的低成本模型，让昆仑万维可以节约大量底层模型的重复研发成本，更聚焦于短剧垂直场景的深化，提升SkyReels创作平台的专业性。
然而，红利的背面，价值挤压也正沿着产业链的上游与下游同步蔓延。
上游的挤压来自技术代差的迅速收窄。Seedance2.0最核心的突破，是对物理规律的深度模拟与长视频一致性的系统性解决，它能够生成符合重力、光影、流体运动逻辑的连贯镜头，且在多镜头叙事中保持角色、场景与时空的高度统一。
这一跃升直接压缩了SkyReels此前建立的技术差异化空间。SkyReels-V3曾凭借视频延长功能在30秒长视频生成领域形成了一定壁垒，被部分用户视为适合长叙事场景的工具。然而，Seedance2.0凭借90%以上的可用率、自动化分镜系统与原生音画同步能力，正在迅速填补自身在长叙事能力上的空白。
对于昆仑万维而言，如果SkyReels不能在短时间内迭代，以拉开与Seedance2.0在长视频等领域的差距，可能将不得不面对用户流失的问题。
下游的挤压则指向流量分发权的结构性失衡。据浙商证券研报，昆仑万维的短剧内容深度绑定TikTok生态，官方账号粉丝量达170万，曝光溢价200%。与此同时，Facebook仍是其绝对核心获客渠道。这种“向字节系采购流量,又以自有平台与字节争夺用户注意力”的竞合关系，在Seedance2.0发布后正趋于微妙。
一方面，字节对短剧赛道并非无动于衷，凭借Seedance的内生视频能力与TikTok的超级流量池，字节系具备从“基础设施供应商”转身为“垂直赛道竞争者”的完备条件。一旦字节亲自下场，昆仑万维将面对一个既有更低模型成本,又有更大分发网络的强大对手。
另一方面，当技术平权使所有内容生产者站在同一起跑线上，流量分发权的稀缺性将进一步凸显，其价值将加速向平台集中。这意味着，昆仑万维自建双平台所获取的用户黏性，将成为长期生存的必选项，而其与字节系平台的竞争矛盾也将浮出水面。
战略性“失血”换取全球身位，盈利模型待闭环
Seedance2.0的出现节点，刚好卡在昆仑万维战略投入期的冲刺阶段，对其基本面形成了额外压力。
昆仑万维近期发布的业绩预告显示，预计2025年全年归母净亏损13.5亿至19.5亿元，扣除非经常性损益后的净亏损14.48亿至20.48亿元。
而这已经是该公司连续第二年出现巨额亏损——2024年该公司归母净亏损约15.9亿元，扣除非经常性损益后的净亏损约16.4亿元，两年合计亏损约35亿元。
关于亏损的原因，昆仑万维称是由于“持续以‘算力-大模型-应用’全链条布局为根基，在市场推广和研发方面持续加大投入，对本期业绩造成一定影响”。
费用端的投入证明了这一点，该公司2025年前三季度研发投入达12.11亿元，研发费用率高达20.86%。其主要是为了巩固“垂直整合”中的技术护城河，持续迭代SkyReels、天工超级智能体、AI音乐Mureka等核心产品，确保在应用层的体验领先。
更大手笔的是市场推广投入，2025年前三季度销售费用高达28.91亿元，同比增长超105%；销售费用率高达49.80%，意味着一半的收入被投入销售端。
这笔钱主要“烧”在了全球短剧平台的用户增长上，2025年DramaWave投放素材量超98万组，位列行业第一。高额投入的效果十分显著：2025年该公司营收预计同比增长超40%，前三季度海外收入占比达93%；短剧业务截至2025年第二季度年化流水收入（ARR）已突破2.4亿美元，预计年底将达3.6亿美元，以AI短剧为核心的全球化商业模式已经打通。
由此来看，昆仑万维的亏损更倾向于一次主动的战略选择，而非经营不善的被动结果。
然而，高增长的数据背后，风险亦如影随形。除了巨额亏损，在财务层面，最大的风险是现金流与投入节奏的平衡。2025年前三季度，该公司经营性现金流净额为-7.34亿元。
“烧钱换增长”的模式，高度依赖于资本市场对未来的信心和融资的可持续性。一旦市场风向转变，资金链将承受巨大压力。同时，高企的销售费用率能否随着规模效应而有效下降，也决定了盈利拐点何时到来。
在业务层面，风险则更为多维。
首先，是竞争壁垒的脆弱性。短剧赛道的模式易于被复制，在字节、腾讯等拥有更庞大流量和资本实力的巨头面前，昆仑万维的平台优势能否长期保持需要打一个问号。技术层面，尽管拥有自研工具，其内容生产的效率和质量可能仍受限于Seedance等基础模型的进步节奏。
其次，是商业化与监管的不确定性。AI生成内容在版权、伦理、数据隐私等方面面临全球日益严格的监管审查。例如，Seedance模型已因可能未经授权模拟人声而引发争议并受到功能限制。昆仑万维业务全球化的特点，使其必须应对不同司法辖区的合规风险，任何重大监管变动都可能冲击其内容生产和分发模式。
资本市场层面，Seedance2.0的“肌肉展示”戳破了单纯的技术叙事，昆仑万维的股价震荡反映出市场从“听故事”转向“算业绩”的信号。其垂直整合应用商的身份能否支撑当前估值，已不再取决于AI概念的热度，而取决于海外短剧流水能否持续增长、销售费用率能否趋势性回落。下游的真实利润，才是告别“AI幻象”、兑现消费互联网估值的唯一通行证。
核心观点：基建红利与巨头挤压一体两面，盈利拐点决定价值评判
Seedance2.0是昆仑万维的一场“成人礼”。它终结了其“技术稀缺”的舒适期，也让“亏损即战略”的单向叙事难以为继。
Seedance2.0带来了实打实的降本和效率红利，大幅提升了AI短剧产能，但另一方面也抹平了SkyReels的技术代差，使得平台掌握更多价值量与话语权，这将从多个维度影响昆仑万维下阶段的经营战略。
未来一年是关键窗口：昆仑万维无法再靠“先发”讲故事，必须用“效率”交答卷。SkyReels能否建立不可替代的用户心智，双平台能否在字节下场前完成独立沉淀，销售费用率能否趋势性回落、带动现金流回正，将是考验该公司经营的重要课题。
（全文2949字）
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