南方财经 21世纪经济报道记者赖镇桃
2025年走出了“新兴市场最差行情”的印度股市，突然被特朗普的帖子点燃热情。
据新华社报道，美国总统特朗普2月2日在社交媒体上发文，证实他当天上午与印度总理莫迪通电话，称莫迪同意印度停止购买俄罗斯石油，美国则将降低印度输美商品关税税率，把对印度商品加征的所谓“对等关税”税率从25%降至18%，立即生效，印度同时降低对美关税和非关税壁垒。
去年7月，美国政府宣布对印度输美商品征收25%的“对等关税”。去年8月特朗普签署行政令，以印度“以直接或间接方式进口俄罗斯石油”为由，额外征收25%关税。两相叠加下，美国对印的综合关税最高达到50%，巨额国际资本从印度市场撤出。
近日美印达成协议的消息一出，印度股债汇市直线拉升。2月3日收盘，印度股指Nifty 50涨2.55%，孟买Sensex指数涨2.54%，双双创下去年5月以来最强劲的单日涨幅。去年持续贬值的印度卢比3日大幅上涨，兑美元上涨1.5%，至90.1250，有望创下自2018年以来的最佳单日涨。印度10年期国债收益率则下跌4个基点，跌幅0.68%。
2025年，印度市场堪称全球表现最糟糕的新兴市场，如今美国撤下高关税之剑，能否点燃2026年的“印度行情”？
（印度泰姬陵，资料图）
“最差行情”有望扭转？
去年夏天，美国宣布对印度加征关税后，印度经济从数据看似乎没有受到太大冲击，反而展现出较强韧性。
印度政府经济调查显示，2025-26财年印度GDP预计增长7.4%，较上一财年的6.5%有所提升。出口不跌反升，2025年12月出口额比一年前同期微增1.9%。而且，美国的加征关税实则留有空间，电子产品、药品等印度对美出口大宗都因为关税豁免而不受影响。
印度新闻信息局去年12月底发布的年终经济评估报告还提出，印度是全球增长最快的主要经济体之一，其国内生产总值（GDP）当前已超过日本，成为世界第四大经济体，有望三年内赶超德国。
但是宏观经济的热没有反映到资本市场。自去年夏天美国宣布对印度加征关税后，资本就大量从印度外流，印度资产遭受猛烈抛售。Motilal Oswal 金融服务公司的数据显示，自2025年1月以来，近220亿美元的外国机构投资者（FII）外流。2020年～2024年间，印度股市累计跑赢全球新兴市场指数约67%，但是2025年MSCI印度指数以美元计价的回报率为2.5%，而MSCI新兴市场指数为27.7%，印度市场创下自1993年以来最弱的相对表现。
汇市方面，安邦智库研究中心助理研究员彭茂晟告诉21世纪经济报道记者，2025年全年，印度卢比累计贬值约4.72%，为2022年以来的最差年度表现（2022年贬值幅度接近10%），也成为当年亚洲表现最弱的货币之一。实际上，印度央行也在容忍印度货币卢比贬值，2025年四次降息达125个基点，主要缘于印度经济面临多重风险，包括贸易逆差扩大和资本外流等。
Matthews Asia投资组合经理Peeyush Mittal指出，美国对印度商品征收更高关税提高了国际收支风险，导致卢比贬值，并引发了踩踏式的国际资本外流。不过，近期美印达成贸易协议打破了卢比贬值-资本外流的负面循环，将为卢比和股票带来稳定。
“贸易协议的达成确实改变了印度的近期前景，并为股票在短中期内带来了积极基调。”新加坡NAV Capital Emerging Star基金董事总经理Vineet Arora表示。
印度资产能否重获青睐？
3日，印度所有与出口相关的行业都出现大涨，汽车、医药、能源、金属、基建、耐用消费品等行业板块的涨幅均超过2个百分点。
星展银行执行董事兼高级经济学家Radhika Rao表示，长期来看，美印贸易协议将带来积极的结构性配置效果，让全球投资者重新评估印度的战略重要性和资本市场的表现。尽管进一步细节尚待公布，这一突破对印度实体经济和出口、市场情绪以及金融市场都无疑是积极的，纺织品、宝石与珠宝、工程产品、皮革和化学品可能是主要利好部门。
印度股市在经历了极为黯淡的一年后，不少分析师认为2026年印度股市将迎来修复之年。高盛和汇丰银行最近将印度股票评级上调至增持，理由是印度政府最新发布的预算案提出了改革措施，例如改革商品和服务税，并向更多外国投资开放银行业等。
高盛全球新兴市场股票策略师Sunil Koul认为，MSCI印度指数里的上市公司盈利已触底，明年可能会复苏，“我们认为外国资金会回来”。
不过，也有观点认为去年印度行情的低迷，不完全是受美国关税的干扰。从盈利水平看，印度市场或许还是欠缺吸引力。
根据瑞银提供给21世纪经济报道记者的分析，瑞银全球新兴市场股票首席策略师Sunil Tirumalai指出，新兴市场基金的资金流入量实际上创下了历史新高，达到了多年来的最高水平。不过，投资者对印度的热情似乎有所下降，如果你从全球或新兴市场的角度来看待印度，会发现推动其他市场上涨的一些热门因素在印度大多缺失。
“在其他一些北亚经济体中，有一些领先的人工智能公司，它们拥有人工智能产品、自己的基础模型、面向消费者的产品，或者它们是为美国超大规模数据中心提供产品和服务的供应链的重要组成部分。人工智能一直在推动新兴市场或亚洲市场上涨，而印度却错失了良机。过去6到12个月，印度的盈利增长轨迹虽然普遍，但并不特别亮眼，而且国内资金流入的增长速度也不如以前那么强劲了。”Tirumalai谈道。
在此之外，印度市场的溢价相对其他新兴市场依然偏高。Tirumalai观察到，在2020年新冠疫情前，印度的估值比其他新兴市场高出20%到25%，到2024年底，这一溢价一度接近100%。而现在，印度的估值仍然处于高位，溢价高达55%至60%，而且市场普遍预期未来两年印度的盈利增长率与其他新兴市场相比也相差无几。
只是，近期美印达成贸易协议后，如果外国机构投资者的资金流向逆转，Tirumalai表示，银行、消费品和 IT 服务等传统行业可能会率先受益。“银行、消费品和 IT 服务通常都是规模庞大、流动性强、市场认知度高且公司治理良好的行业，外国机构投资者对此比较放心。至少在我们筛选的股票中，银行股是少数几个估值仍低于其历史平均水平的行业之一。”
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