永辉超市（601933.SH）持续约20个月的“胖东来化”转型进程正进入深水期。
1月21日晚间，永辉超市在回复上海证券交易所的定增问询函时提到，2024年已完成调改的门店，其营业收入和净利润均显著提升，但由于这类门店整体占比较低，加之2025年新调改的门店因前期投入较高、尚未实现盈利。因此调改门店对该公司2025年当期净利润的贡献仍较为有限。
此前一天，永辉超市发布的业绩预告显示，预计2025年归属于上市公司股东的净亏损为21.4亿元，上年同期净亏损为14.7亿元。
这是永辉超市连续第五年亏损。2021年至2024年，永辉超市净利润分别为-39.44亿元、-27.63亿元、-13.29亿元和-14.65亿元。
在传统商超普遍面临增长瓶颈、客流与盈利双重承压的行业背景下，永辉超市开启了一系列自救举措：一方面关闭部分门店、收缩战线，另一方面学习“胖东来”模式推进门店调改，寻求增长。自2024年5月底启动调改以来，永辉超市的这一轮“胖改”已推进约20个月。
为支撑转型，永辉超市启动定向增发募集资金，但与此同时，其创始人及重要股东却在减持。
当前，永辉超市管理层为这场深度转型设定了清晰的时间表，计划用3-5年时间重塑消费者信任。其能否在持续投入与阶段性关店的阵痛中，最终实现可持续盈利与竞争力回归，仍是待解的核心命题。
“胖改”对业绩贡献尚有限
永辉超市调改的直接代价高昂。
由于短期投入较大、成本高企，门店调整被永辉超市列为2025年业绩预亏的主要原因之首。
永辉超市在公告中提到，2025年业绩预亏的主要原因有三点，包括门店调整、供应链改革和对外投资及资产减值。其中，永辉超市2025年深度调改了315家门店，关闭了381家门店。门店调改对其利润的影响主要包含调改相关的资产报废损失、停业装修导致的营业收入损失、一次性开办费投入等，其中资产报废及一次性投入合计约9.1亿元。此外，门店因停业装修产生的毛利额损失预估约3亿元。与此同时，关闭381家门店也产生了较大损失，主要包含资产报废损失、人员优化离职补偿、租赁相关的违约赔偿等。
永辉超市介绍，2022年底至2025年9月底，门店数量分别为1033家、1000家、775家和450家。近三年，永辉超市关店近六成。
永辉超市同时提到，先行调改的门店业绩成效初显。2025年1-9月，永辉超市2024年完成调改的31家门店，累计实现销售额46.62亿元，较上年同期增长71%；累计实现门店端利润1.04亿元，较上年同期增长112%。调改显著提升了门店的营业收入和净利润，但由于上述2024年完成调改的门店占比较低，且2025年调改的门店因前期调改费用较高，整体尚未实现盈利，因此调改店业绩对其2025年当期净利润的贡献较为有限。
永辉超市预计，2026年拟关闭门店数量约25家，拟调改门店数量约50家。永辉超市表示，2026年调改及关闭门店数量大幅减少，上述因闭店和调改对其税前利润的影响额将降至-1.7亿元；即便不考虑已调改门店的业绩增长，2026年预计税前利润也将较2025年增加10.04亿元。
募资与减持
永辉超市此次回复的定增问询函，源于其为“胖改”募资的计划。
2025年7月，为支持门店调改，永辉超市计划募资39.92亿元，对298家门店进行升级。2025年9月，其公告调减募集资金规模，将使用募集资金调改的门店数由298家调整至216家，募资总额不超过31.14亿元，剩余门店调改拟用自有资金推进，调整理由为“结合调改门店经营业绩，兼顾中小股东利益”。
2025年11月6日，永辉超市收到上海证券交易所印发的《关于永辉超市股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函》，涉及募投情况、经营情况等问题。2025年12月31日，永辉超市完成回复；2026年1月21日，该公司根据上交所审核意见，对回复内容进行了补充和更新。
定增的背后是永辉超市的财务压力。财报数据显示，截至2025年9月30日，永辉超市货币资金为33.58亿元，为近10年来最低。
与定增募资形成反差的是创始人及股东的减持动作。
2025年11月11日，永辉超市发布公告称，董事长张轩松及其一致行动人拟通过集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过9075万股，占总股本的1%。若按公告当日收盘价4.74元/股计算，这笔减持计划预计可套现约4.3亿元。此前的11月7日，永辉超市副总裁罗雯霞已完成减持10.88万股。更早之前的7月，股东北京京东世纪贸易有限公司也完成1.14亿股减持，占总股本的1.2567%，持股比例由2.94%降至1.6791%。
组织调整
为应对持续的经营压力、匹配调改战略，自2024年名创优品方面入主后，永辉超市启动了一系列自上而下的组织架构与管理层调整，并且将供应链调整置于重要位置。
2025年2月，永辉超市在内部陆续发布公告，调整组织架构以提升运行效率。新架构在营运上实现“总部-大区-门店”三层管理，全国划分为28个大区，减少管理层次的同时，给予一线更多授权。
为强化改革领导力量，2025年3月17日，名创优品创始人叶国富上任永辉超市改革领导小组组长。他明确将供应链变革列为工作重点，计划推行裸价策略、直采模式与自有品牌开发，全面强化供应链竞争力。永辉超市预计，通过3至5年的供应链生态建设，推动自有品牌销售额占整体销售额的40%。
为推进供应链战略的落地，2025年3月29日，在永辉超市2025年度全球供应商大会上，叶国富进一步阐述了合作愿景：永辉超市要与核心供应商建立长期深度合作，他将亲自筛选首批200家核心供应商，并承诺与对方董事长每年至少会面一次，甚至多次，搭建起双方共建的合作机制。
供应链改革的廉洁与透明也是永辉超市的关注重点。2025年7月7日，永辉超市通过公开信向供应商喊话，称“向腐败和潜规则宣战”，明确所有供应商必须通过永辉官网或指定二维码提交合作申请，禁止任何员工（包括管理层）私自推荐供应商。
与业务改革相配套，永辉超市同步调整了高管团队。2025年6月，佘咸平就任首席采购官，全面负责采购与供应链事务。公开资料显示，佘咸平拥有丰富的零售采购管理经验，曾任职于山姆会员店、盒马及大润发M会员店。永辉超市首设该职位并启用资深人士，或与加速供应链体系改革密切相关。
2025年9月18日，永辉超市发布公告，聘任王守诚为首席执行官（CEO），填补了该职位半年的空缺。王守诚是永辉超市内部培养的年轻高管。在永辉超市“胖东来化”调改项目中，他曾担任调改小组负责人。业内人士认为，他的上任标志着永辉超市将改革一线的成功经验上升至公司全局战略执行层面。
永辉超市的调整与行业整体发力方向相契合。中国连锁经营协会于1月22日发布的调查数据显示，从企业2026年重点推进举措来看，超市企业的发力方向更加聚焦经营基本盘与系统能力建设。商品采购渠道优化，线上业务拓展及线上线下融合关注度最高，反映企业仍将效率提升与销售结构优化作为核心抓手。
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