南方财经 21世纪经济报道 特约撰稿王应贵
由于美国非农数据表明就业情况已全面恶化，投资者预期美联储9月17日会降息50个基点。9月5日，道琼斯30种工业股票平均指数收于45,400.86点，跌0.48%，标准普尔500指数收于6,481.50点，跌0.32%，纳斯达克指数收于21,700.39点，微跌0.03%。上午盘时三大指数分别攀高45,770.20点、6,532.65点、21,878.81点，因此三大指数波动还是相当大的。股票指数中唯一的亮点是罗素小盘股2000指数涨0.48%。其他市场，美国十年期国债收益率收于4.086%，即跌2.16%，两年期国债收益率收于3.507%，即跌2.37%，债市表现反映了美联储降息预期；美元指数收于97.73点，即跌0.59%；12月黄金期货收于3653.30美/每盎司，涨1.29%。
据新华社报道，美国劳工部5日公布的非农业部门就业数据显示，8月份美国非农就业人数仅增加2.2万，较7月份修正后的7.9万大幅下降，并远低于市场预期（7.5万个）；失业率较上月增加0.1个百分点升至4.3%，创近4年来新高。
显然，当前投资者的焦点转向了就业市场，新征关税所产生的通胀压力暂居次要地位。美国就业市场和居民消费实际上是一回事，因为正常情况下个人消费对美国经济增长的贡献率接近三分之二，就业市场疲软了，叠加通胀压力，个人消费能力自然会减弱，经济运行可能被拖至衰退区。
就业市场难言乐观，美国经济衰退或如期而至
美国就业市场难言乐观，裁员已经扩大到许多经济部门，过去一直对就业贡献最大的是医疗和休闲娱乐行业，如今就业增长已然放缓。如表，按美国劳动部统计口径，非农业就业部门总体分为私营部门和政府部门，前者又分为商品制造和服务业，后者分为联邦政府、州立政府和地方政府。商品制造业包括矿业及伐木业、建筑和制造业，服务业包括信息、金融服务、贸易、运输与公用事业、信息、金融服务、专业与商业服务、私营教育与医疗、休闲与款待和其他服务。
美国经济结构以服务业为主，服务部门就业占非农业就业总人口的71.67%，政府部门占14.77%，商品生产部门占13.56%，其中制造业占7.97%。2025年8月，13大经济部门中就有8个部门在裁员，占61.54%。从细分行业看，美国劳工部共列出74个二级分行业，其中40个分行业在裁员，占全部行业的54.05%。按三级行业分，美国共有123个细分行业，其中64个行业在裁员，占比超过52.03%。美国正经历大面积裁员，这是经济衰退前所发出的强烈信号。
事与愿违的是，特朗普总统的MAGA梦（美国再次伟大）打击了他所希望实现的美国制造业回流。首先，美国油气开采业在裁员，共和党的基本盘是能源大州，目前国际油价对行业冲击不小。第二，受高利率拖累，建筑行业经营状况不景气。第三，耐用品生产部门中，受美国芯片销售限制和关税政策冲击，芯片和汽车行业增加裁员。第四，关税政策冲击商品流通环节，特别是进出口贸易，批发行业不得不裁员。第五，服务行业出现大面积裁员。例如，专业与商业服务中，律师所、建筑工程服务、计算机系统设计、研发服务、招聘服务和旅行社均在裁员。第六，对就业贡献最大的教育、医疗和餐饮业招聘势头减弱，导致整个就业市场呈现疲软态势。最后，联邦政府和州政府无力提供就业岗位，只有地方政府还能增加工作机会（主要在教育部门）。
美联储进退维谷，只能选择先提振就业市场
就业市场被视为美国经济的定海神针，美联储曾多次称赞就业市场状况“保持强劲”,为决策者们提供了较大的决策空间，成为美联储迟迟不降息的最大理由，以便让他们有机会等待和观察通货膨胀的变化趋势。美联储政策的两大目标就是充分就业和物价稳定，目前看来，就业市场出现了不小的问题，通胀压力又再现，两难之下美联储会优先选择稳定就业市场。
此前的就业市场报告的确误导了美联储决策者和金融市场，目前的态势令人深度担忧。自1990年1月以来，美国平均每月创造118467个就业岗位，今年5、6、7和8月就业岗位变化分别为1.9万、-1.3万、7.9万和2.2万个岗位（8月仅为初步估计值），而1-4月的平均值为122750个岗位，即今年4月（15.8万个岗位）以后就业市场出现断崖式下跌，反复无常的关税政策对经济伤害非常大，而移民政策导致低收入岗位又严重缺人。
美国进出口贸易直接影响到国内制造和居民消费。严酷的事实是，除了芯片等少数行业外，美国的制成品不具有国际竞争力，只有靠进口商品才能满足国内生产企业和居民消费的需要。美国政府却以极端武断的方式切割国内经济与国际经济的密切联系，其做法根本不可能迅速扭转贸易赤字的严峻形势。今年1-7月，美国进口贸易额分别为4012亿、4011亿、4190亿、3510亿、3505亿、3375亿、3588亿美元；出口贸易分别为2698亿、2785亿、2785亿、2894亿、2790亿、2773亿、2805亿美元，贸易逆差持续。
美国通货膨胀抬头是关税政策的必然结果。今年1-7月，美联储决策所依赖的核心PCE指数（个人消费成本指数）分别上涨2.6%、2.8%、2.6%、2.5%、2.7%、2.8%、2.9%，与美联储货币政策目标值2.0%渐行渐远，因此大多数美联储决策官员的担心是有道理的，但架不住特朗普的干涉，又鉴于就业形势趋于严峻，美联储不得不出手支持就业市场。
近期美国金融市场展望
美联储货币政策主要影响短期利率，对长期利率影响较弱，现在最令市场烦恼的是美国三十年期国债收益率接近5%。全球去美元化趋势加速，美国政府发行长期国债的成本相应增加，最大的原因就是，国内外投资者对购买美国国债积极性不高。一方面，美国国内投资机构看淡经济增长前景，担忧联邦政府债台高筑，目前的财政政策会进一步扩大赤字水平，有可能导致政府债务失控。
另一方面，国外投资机构（特别是中央银行）深忧美国国家信用下降。作为美国国债最大的持有国，中国和日本均在减持美国国债，许多新兴市场国家也在优化储备资产结构，全球去美元化趋势仍在持续。迄今为止，今年美元指数跌9.58%，美联储降息会降低美元的吸引力，美元汇率大概率还会下滑。
股市方面，美联储降息会刺激美国股市，但如果经济衰退真的来了，或美联储降息过快反而强化了经济形势很差的市场预期，持续降息的政策效应就会越来越弱，毕竟美国股票价格已非常昂贵了。据摩根大通银行估计，以绩优股为主的标准普尔500成分股公司平均市盈率为22.2倍，大于30年的平均值17倍。
微软公司的稀释后每股年收益为13.64美元，上周五收盘价为495美元，相当于年化收益率为2.76%，低于美国任意期限的国债收益率。同样，英伟达最近季度每股收益为1.05美元（假定年化收益为5美元），上周五收盘价为166.08美元，每股年化收益率略超过3%。在股市调整过程中，美国科技七巨头对股市的推动作用可能会减弱。据CBInsights数据，全球AI投资由今年第一季度的689亿美元降至第二季度的473亿美元，可见AI投资热也在降温。
基于劳动力市场状况，预计美联储9月17日会降息50个基点，但10月29日和12月10日是否降息就要看就业市场变化。每一次经济衰退的程度不尽相同，当前的国内外经济环境又完全不同，因此就业市场的后续发展值得高度关注，而通胀变化趋势也同样关键。就近期而言，9月11日，美国劳工部将公布8月份消费价格指数（CPI）报告，市场会关注剔除食品和能源的核心CPI指数。如果关税政策持续拉高通货膨胀水平，美联储的降息力度会受到限制。
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