21世纪经济报道记者王峰 北京报道 近日，高途集团（NYSE：GOTU）发布2025年第二季度财务报告。
本季度，高途营收约13.9亿元（人民币，下同），同比增长37.6%，超过一季度财报给出的13.2亿元指引上限。本季度也是高途连续第6个季度营收增长超过30%。
今年2月，高途联合出品的“吴彦祖带你学口语”课程引起强烈反响，品牌口碑效应明显。到了第二季度，高途的营销费用罕见地同比下降，明星IP的品牌效应很好提升了运营效率。
不过，本季度高途净亏损2.16亿元，虽然扭亏近50%，但这是近8个季度里第7次亏损，上季度高途曾经盈利，但本季度重新亏损，难免令资本市场失望。8月26日晚上财报发布后，高途股价收盘下跌3.7%。
高途营收连续高速增长，为何仍难盈利，后续走势又将如何？
营收高速增长
截至2025年6月30日，高途第二季度营收约13.9亿元，同比增长37.6%；现金收入22.5亿元，同比增长36.2%；经营净现金流入近5.9亿元。
2024年第一季度以来，高途已经连续6个季度保持营收30%以上的增长，平均增速达51.7%。现金收入增长得更好，已经连续10个季度增长，平均增速达46.4%。
财报称，营收增长的主要原因是，对强劲的市场需求作出了充分和有效的反应，以及高质量的教育产品和学习服务提高了认可度。
高途的主营业务是学习服务，本季度营收占比超过95%，智能学习内容和产品（包含教辅等）贡献了另外的收入。
学习服务业务又分为面向K12的非学科培训业务、面向高中生的传统业务，以及大学生和成人业务，前两项业务又贡献超过85%的营收。
本季度，面向K12的非学科培训业务牵引了高途的整体增长，其营收占比接近40%，录得三位数的同比增长，也是连续第五个季度实现三位数同比增长，现金收入增长同样超过100%。
面向高中生的传统业务营收同比增长12.1%，营收增速有所放缓，这主要是因为2025年春节提前导致第二季度授课次数减少，但本季度入学人数继续增长，该业务仍是高途第一大业务，本季度营收超过6.25亿元。
面向大学生和成人的教育服务业务营收占比超过10%，营业亏损同比大幅收窄，经营活动现金流转正。
高途CFO沈楠说，“今年年初，我们设定了一个约30%的年收入增长目标。但上半年收入同比增长47.3%，第三季度收入增长指引上限为30.6%，因此，预计前九个月的收入增长将超过40%，远远超过年初设定的全年目标上限。因此，我们将相应提高对全年收入的增长预期。”
一方面营收增长，另一方面运营效率也在提升。本季度，高途的运营费用同比下降0.2%，其中，营销费用同比下降1.7%，结束了此前连续8个季度的大幅增长。
营销费用下降，就不得不提到此前出圈的 “吴彦祖带你学口语”这门高途联合出品的课程。截至目前，“吴彦祖教英语”账号在抖音、小红书平台的粉丝量已超410万，这一跨界合作确实为高途带来了品牌曝光。
在8月26日晚上的财报会上，高途方面介绍，高途探索明星IP叠加实时AI纠错技术，这种“兴趣驱动+技术赋能”的模式，正在编程、研学等领域快速复制。
“从运营效率的角度来看，高途第二季度的投资回报率（ROI）从去年同期的1.99 提升到了今年的2.75，这意味着增长了38.6%，反映出在效率方面有了显著的提升。我们的营销费用同比有所下降，但现金收入同比增长超过36%。积极的趋势将会持续，预计ROI在第三季度会进一步提升。”沈楠说。
重回亏损
营收表现如此出色，但高途的股价表现却不佳。美国时间8月26日收盘，高途股价下跌3.7%。
同样不佳的还有利润表现。本季度，高途净亏损2.16亿元，虽然扭亏近50%，但这是近8个季度里第7次亏损，而且上季度高途刚刚盈利，本季度重新亏损。
亏损的主要原因是成本过高。本季度，高途运营成本为4.7亿元，同比增长50.9%，远远高过营收的增长幅度。
财报称，成本提高的主要原因是，主讲教师和二讲老师人数增加、租金成本增加，以及折旧和摊销成本增加。
长期来看，这是可承受的成本增长，因为这是为了更好地增长。比如，租金成本增加意味着高途继续发力线下布局，这有利于填补线下教培市场大面积消退后的需求空白。
本季度，高途线下学习中心的收入同比增长超过20%，已贡献超过5%的营收。
2025年初，位于郑州市、占地约3万平方米的高途梦中心投入使用，面向大学生提供学习、生活与工作一站式服务。据介绍，该中心拥有1000余张床位，3个月后即实现满员运营。这种基地式大学生就业服务模式，是考公、考研等赛道的“利润奶牛”，但前期需要投入巨额的建设成本。
最让人疑惑的是为何上个季度已经盈利，本季度却重回亏损。
环比来看，高途第二季度的运营成本比第一季度增加2038万元，增长4.5%；运营费用增加1.5亿元，增长15.2%。
可见，不管是成本还是费用，环比均有所增长。第二季度正值高校毕业季，处于业务扩张期的高途也加大了校招力度，公开信息显示，发布的岗位超过3500个。截至2024年底，高途员工人数约1.4万人，3500个招聘岗位，意味着高途员工增长幅度颇大。
成本和费用抬升的同时，第二季度营收却环比减少约1亿元，下降约6.9%。高途第二季度营收环比减少，主要是因为第一季度的现金收入较少，第一季度的现金收入在第二季度经过消课和续报，最终确认为营收。第一季度，高途现金收入约8.9亿元，同比仅增长21.8%，增幅在近10个季度里排倒数第二位，这拖累了第二季度营收表现。
高途向来以优质高价为产品策略，但公开信息显示，高途过去几个月招生时给出了较大力度的折扣。这也是为了应对行业的促销竞争，过去的这个暑假，市场上连一向价格较坚挺的高中业务也出现了低于9折的促销。
一升一降，直接导致由盈转亏。
但更深入的问题是，成本和费用抬升是为了增收而抬升，为何导致的结果却是减收？这其实与K12教培业务强烈的季节性波动有关。
由于K12业务有寒暑假，因此教培公司的现金收入通常由两部分组成：新注册用户带来的现金收入和续报用户带来的现金收入。第一、三季度是新招生报名旺季，现金收入主要来自新生报名。第二、四季度则既有新注册用户也有续报用户，现金收入明显高于第一、三季度。
以2024年高途的现金收入为例，第一、三季度分别为7.3亿、10.7亿元，第二、四季度分别为16.5亿、21.6亿元，差距明显。2025年前两个季度，高途的现金收入分别为8.9亿、22.5亿元，差距更为明显。
而在利润方面，第一、四季度是盈利集中释放的关键阶段，这与营收确认和新招生周期密切相关。
以2024年高途的净亏损为例，第一、四季度净亏损分别为1229万、1.4亿元，第二、三季度净亏损分别为4.3亿、4.7亿元，差距明显。2025年前两个季度，高途的净利润分别为1.2亿、-2.16亿元，差距同样明显。
高途创始人陈向东曾表示，预计2026年有望实现年度盈利。这说明，第二季度录得净亏损既符合季节性波动，也在管理层意料之中。
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