21世纪经济报道记者 周妙妙 深圳报道
三闯港交所的手回集团（2621.HK），终于等来了上市。
尽管成功上市让该公司从“对赌协议”的压力中挣脱，但保险中介“上市即破发”的难题却难逃脱。
该股发行价为8.08港元，共发行24358400股，募资总额达接近2亿港元。然而5月30日开盘后，该股股价基本呈单边下滑态势，收盘报价6.61港元，跌幅达18.19%。
手回并非个例。今年4月30日在纳斯达克上市的元保发行价为15美元，上市之后股价虽也经历过短暂的上涨，但近一个月股价频频“破发”。
更早前，慧择（HUIZ.US）上市首日股价跌幅达4.76%，当日收盘价为10美元，低于10.5美元的发行价，截至2025年5月30日收盘，该股股价仅为2.07美元。
2021年5月7日上市的水滴公司（WDH.US）也出现了相似现象。首发当日，该股跌幅近20%。上市后股价长期困守1美元退市警戒线。
当保险中介密集IPO和上市后“破发”的现象相互交织，市场在期待保险中介“第二条增长曲线”。
“破发”难题
保险中介频频“破发”，意味着投资者或许心存疑虑。
当前，“报行合一”政策已对中介渠道造成较大影响，不少行业内人士开始担忧保险中介商业模式的持续性。
一方面，保险科技中介的商业模式普遍较为单一，收入主要依靠佣金，在上游收取保险公司的佣金费，向下游分销渠道支付佣金费，在中间赚取费差。
另一方面，“去中介化”趋势将使得保险中介处于竞争劣势。根据弗若斯特沙利文的资料，越来越多的传统险企已建立自己的在线平台，直接向保险客户销售互联网保险产品。
作为一家人身险中介服务提供商，手回集团主要通过“小雨伞”、“咔嚓保”、“牛保100”三大分销渠道，在线为保险客户提供保险服务解决方案。
招股书显示，2021财年至2024财年，手回集团的净利润分别为-2.04亿元、1.31亿元、-3.56亿元和-1.36亿元；总收入分别为15.48亿元、8.06亿元、16.34亿和13.87亿元。
与大多数保险科技中介公司收入结构类似，该公司的收入主要来源于佣金收入而非保险技术服务。报告期间，佣金收入分别为15.45亿元、8.02亿元、16.29亿元和13.78亿元，占总收入比重均达99%以上。从产品类型来看，佣金收入主要来源于寿险、重疾险、长期医疗险产品的分销。
对于收入的下滑，手回集团表示，“报行合一”政策实施叠加预定利率下调，公司长期寿险收入减少。
2023年，“报行合一”真正从书面文件走向刚性约束，率先在银保渠道开展。2024年4月，“报行合一”的风吹向了中介渠道，销售佣金强制压减40%～50%。
在收入正常的年份，该公司却录得净亏损。对此，该公司表示，由于估值变动，于2021年录得向投资者发行的金融工具账面值变动亏损人民币3.97亿元、于2022年录得收益0.62亿元、于2023年录得亏损5.84亿元，于2024年录得亏损3.45亿元。
值得注意的是，这些账面值变动是非现金性质的，与该公司向投资者发行的金融工具相关。手回集团表示，这些金融工具在全球发售完成后自动转换为普通股，并重新分类至权益项下。
抛开以股份为基础的薪酬开支、上市开支及向投资者发行的金融工具账面值变动的影响，2022年至2024年，手回科技调整后的净利润（非香港财务报告准则计量）分别为0.75亿元、2.53亿元和2.42亿元。
资方退出
去年开始，保险科技中介公司密集IPO。其中，有家保险、致保科技、益盛鑫科技、众淼创科、元保、手回集团相继“上岸”。而恒光保险、i云保、青民数科、轻松健康集团、白鸽在线5家公司仍在等待。
记者梳理发现，上述公司中大部分成立于互联网保险“沸腾”的2015年前后。
2013年“互联网+保险”的火种开始燃烧。彼时，众安保险的开业将三位互联网界和金融界大佬马明哲、马云、马化腾“齐聚一堂”吸引了广泛关注。同年，原保险业内人士预估“互联网金融、互联网保险今后可能会带来一些革命性的变化。”
这把火的燃烧不仅带动了一批保险科技中介公司成立，也引来了资本的追逐。《中国保险科技十年回顾与展望》报告显示，从2013年至2022年底，保险科技领域相关企业的投资交易数量累计达1300余笔，涉及投资标的400余家，热点赛道以车险、保险销售、健康险为主。
步入2024年，这些企业大多进入“5-7年”的投资回收期，早期投资者面临退出压力。部分签署对赌协议的企业更是迫切寻求上市。比如手回集团三次闯关港交所的驱动因素之一便是与资方的对赌压力。
招股书显示，按照最新协议，A、B及C系列投资者享有撤资权的利益，自向港交所首次提交上市申请之日起暂停（2024年1月12日），直至2025年9月30日或首次提交后18个月（视乎情况而定），倘若上市申请遭撤回、拒绝或退回，则撤资权将自动恢复。
等待“上岸”
还有5家公司在等待。
今年1月，轻松健康集团打响保险科技2025年IPO第一枪，向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市。2022年、2023年以及2024年前9个月，该集团营收分别为人民币3.94亿元、4.90亿元和6.43亿元；同期经调整净利润分别为1.49亿元、1.47亿元和0.77亿元。
同月，青民数科向美国证券交易委员会递交招股书。该公司主要为汽车保险第三方服务提供商和保险公司提供车险售后服务。
招股书显示，在过去的2023财年、2024财年(财政年度结算日期为每年3月31日)和2025财年前六个月(截至2024年9月30日)，该公司收入分别为0.14亿美元、0.38亿美元和0.26亿美元，相应的净利润分别为7.55万、244.21万和63.20万美元。
2月28日，白鸽在线向港交所递交招股书。招股书显示，该公司是场景险数字化风险管理解决方案提供商，近三年亏损超5000万元。2022年、2023年及2024年前9个月，白鸽在线分别实现营收约4.05亿元、6.6亿元和6.31亿元。
该公司收入主要来自风险管理金融服务，因此对保险公司等客户具有较大的依赖性。报告期内，该公司来自前五大客户的总收入分别占总收入的55.3%、69%及79.2%。
更早前，2024年11月19日，恒光保险代理在美国证券交易委员会SEC更新招股书，拟在美国纳斯达克上市。该公司于2016年获得全国保险代理资质、互联网保险代理牌照。2019年推出数字化销售应用“恒快保”。招股书显示，2022年、2023年，恒光保险代理的收入分别为0.24亿美元、0.23亿美元，分别净亏损156.99万美元、114.51万美元。
2024年7月5日，中国证监会国际合作司发布关于Iyunbao Technology Ltd.（爱云保技术有限公司）境外发行上市备案通知书。
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