21世纪经济报道见习记者周頔 北京报道
10月22日，在中国社会科学院金融研究所举办的《中国宏观金融分析》2024年第三季度发布会上，CMFA团队发布了以“存量与增量并重：宏观经济治理思路创新”为主题的2024年第三季度《中国宏观金融分析》报告（下称“《报告》”）。
《报告》指出，2024年三季度，宏观调控有效落实存量政策，加力推出增量政策，GDP同比增长4.6%，增速较二季度回落0.1个百分点。实体经济活力不足问题凸显，主要在居民消费、青年就业和社会融资数据上得到体现。
CMFA团队成员、中国社会科学院金融研究所副研究员曹婧表示，三季度国内有效需求不足突出表现为消费走弱，而消费需求不足的根源在于经济加速“去房地产化”导致居民和政府资产负债表收缩。同时，三季度社会融资活力不足，社会融资总量趋稳，但结构堪忧。
针对经济活力不振这一突出问题，9月24日以来，中央围绕加大宏观政策逆周期调节、扩大国内有效需求、加大助企帮扶力度、推动房地产市场止跌回稳、提振资本市场等五个方面，统筹财政、金融、消费、投资、房地产、股市、就业、民生等各领域，加力推出一揽子增量政策。
《报告》针对一揽子增量政策的措施和成效进行了分析。曹婧指出，本轮一揽子增量政策从稳定资产价格和减轻负债压力入手，优化各部门存量财富结构以实现宏观资产负债表再平衡。这恰恰是落实国家宏观资产负债表管理的有益尝试，体现出宏观经济治理思路正从增量管理转向存量管理与增量管理相结合。
明显改善市场预期
《报告》认为，本轮一揽子增量政策的核心任务是通过稳定资产价格和减轻债务负担，助力各部门资产负债表修复。9月底以来，房地产、消费等需求指标出现好转，市场预期明显改善，推动经济回升向好的积极因素累积增多。
第一，房地产市场出现积极变化。一是逐步放松需求端限购、限贷等政策，通过降低首付比例、房贷利率和交易税费减少购房成本，带动购房积极性显著提升。十一假期房地产市场企稳回升迹象明显，CRIC监测数据显示，重点22城商品房认购面积环比上升12%、同比上升26%，其中北深广一线城市同比增长42%，二线城市和三四线城市同比分别增长23%和40%。二是延长经营性物业贷款和“金融16条”两项政策至2026年底，缓解房企流动性压力；加大白名单项目贷款投放力度并扩大覆盖范围，打好保交房攻坚战以改善市场预期。房地产融资协调机制成效已初步显现，截至9月末，商业银行审批白名单项目超过5700个，审批通过融资金额达到1.43万亿元，支持400余万套住房如期交付。
第二，资本市场活跃度提升。自9月24日一揽子增量政策出台以来，叠加信用修复滞后于流动性宽松形成资产荒、国内资产被长期系统性低估、美联储开启降息周期等因素，A股市场短期内“由熊转牛”快速反弹，吸引外资大规模流入。从9月24日至10月8日6个交易日内，上证综指最大涨幅为33.07%，深证成指最大涨幅为46.78%，创业板指数最大涨幅为68.37%，单日成交量连超万亿元。A股主动外资流入2.0亿美元，环比增长0.1亿美元；被动外资流入41.0亿美元，环比增长14.6亿美元。股市和楼市同步企稳回升带来显著的财富效应，进而拉动假期居民消费。国庆期间国内出游人次、出游花费较2019年同期分别增长10.2%、7.9%，涨幅大于今年中秋假期。旅游客单价回升至916.1元，为2019年以来最高水平，消费潜力得到有效释放。
第三，居民偿债压力明显缓释。此前存量房贷利率高于新增房贷利率约80个基点，造成居民提前还贷和被迫断贷现象增加。适度下调存量房贷利率既有利于增强居民债务可持续性、促进居民消费需求修复，对银行而言也能减少提前还贷造成的利息损失，并留存优质客户。从调降幅度看，不必过分担忧下调存量房贷利率对银行净息差的冲击。估算表明，目前我国存量房贷总额约为38万亿元，存量房贷利率降低50个基点将为购房者每年节省利息支出1900亿元，惠及5000万户家庭，1.5亿居民。考虑到2024年上半年商业银行净利润达1.3万亿元，本轮下调存量房贷利率对银行盈利而言不会“伤筋动骨”。
建议加力民生保障、货币政策锚定通胀目标
《报告》建议，下一阶段宏观政策可在以下方向持续发力、更加给力。
第一，增发特别国债支持基本民生保障。一是中央财政在养老、托育、教育、医疗以及保障性住房等民生领域加大投入，解除中等收入群体的后顾之忧，加快培育壮大发展型消费，释放青苗经济和银发经济增长潜力。二是对于重点行业（就业吸纳能力较强的服务业和中小企业）和重点群体（灵活就业和新就业形态劳动者、高校毕业生、返乡农民工等），加大财政保障力度，稳定居民收入预期。
第二，货币政策锚定通胀目标继续加力。随着中美货币政策周期差趋于收敛，货币政策应把抵御通缩风险、推动物价温和回升作为重要考量，用好用足降息降准空间。为了增强货币政策操作的规则性和透明度，有必要公布央行关注的通胀指标和目标，以可置信的政策操作引导市场长期通胀预期锚定在合理水平。例如，货币政策锚定2%的通货膨胀率（2014至2019年间，我国CPI同比增速的中枢在2%左右），并且承诺不达此目标宽松政策会继续加码，将会真正起到提振市场预期的作用，从而有力推动经济恢复向好。
第三，提升资本市场内在稳定性。政策面与基本面多空交织，容易引起股市大涨大跌，资本市场内在稳定性亟待增强。一是加快推动中长期资金入市，例如，适度增加保险公司资金投资股市的比例，提高地方社保基金通过全国社保理事会代管从而间接入市的资金比例。二是加强证券、基金、保险公司互换便利与央行买卖国债协调配合，实现货币市场与资本市场之间有效联动，央行可在必要时向股市提供低成本的流动性支持。三是发行2万亿元特别国债支持设立股市平准基金，通过对蓝筹龙头股以及ETF的低买高卖来促进市场稳定。
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