国资背景通常被认为具有较高的信誉和较强的偿付能力，因此国资背景的可转债往往有着较高的刚兑预期。因此，近期被称为“首例国企转债违约”的岭南转债事件发生后，中山国资拟高于面值收购岭南转债，极大地恢复了可转债市场的信心，并引导资金重新审视公司债券价值。
一般来说，交易所债券市场的品种涵盖了现券交易、融资融券、国债、公司债券和可转换债券等多种类型。虽然可转债基金中含有“债”字，但其与普通债基不同，是含有“股性”的可转债，其价格波动一般也大于普通债券。
可转债交易权限开通条件是什么？买可转债ETF还是买可转债基金更稳妥呢？可转债强制赎回是好事还是坏事？可转债退市了散户怎么办？投资者如何做到风险和收益的有效平衡呢？
■廖木兴/图
事件
全国首例国企转债违约 岭南转债无法按期兑付
2018年8月14日，岭南股份公开发行了660万张可转换公司债券，每张面值100元，发行总额6.6亿元。近年来，岭南股份经营承压，盈利能力及偿债能力持续下滑，为岭南转债兑付带来压力。今年8月8日，岭南股份股债“双杀”，股票连续两日跌停，股价跌至1.01元。岭南转债跌至59.477元，尽管当日到期收益率高达5848%。8月14日，岭南股份表示，截至2024年8月13日，“岭南转债”剩余金额为4.89亿元，无法按期进行本息兑付。
由于岭南转债的发行人岭南股份的控股股东为中山国资，岭南转债违约意味着国资刚兑信仰被打破，其成为全国首例国企转债违约。值得一提的是，拥有国资背景的岭南转债前十大股东多数为机构股东，持股机构包括多家公募基金和券商。
事件经过几天的发酵，8月17日，岭南股份公告称，中山市人才创新创业生态园服务有限公司拟以100.127元/张收购截至8月14日收市持有“岭南转债”不高于1000张的所有持有人所持有的全部债券，持有债券数量超过1000张的，以1000张为限，部分收购。天眼查显示，中山人才创新创业生态园服务有限公司隶属于中山金融投资控股有限公司，为国资全资企业，主要以从事房地产业为主。
随着国资出手，8月19日、20日，岭南股份连收两个涨停。
8月21日，岭南股份公告，截至2024年8月21日，公司逾期债务总计7.12亿元，包括银行贷款逾期2.55亿元及岭南转债逾期4.56亿元。公司2023年营业收入21.30亿元，同比下降17.08%，净利润亏损10.96亿元。
转债市场三十余年
“零违约”神话被打破
“岭南转债违约”事件并非上市公司可转债违约个案，今年以来，搜特退债、鸿达退债、蓝盾退债已陆续违约。
今年5月17日，搜于特公告称，因巨额债务逾期未偿还，公司主要银行账户、资产被法院冻结/查封，目前可用货币资金余额无法覆盖搜特退债剩余票面金额及利息，导致流动性不足无法兑付回售本息。因此，搜特转债继2023年5月22日成为首只退市转债后，又成为首只实质性违约可转债，打破转债市场此前三十余年的“零违约”神话。
6月27日，鸿达退债公告，因大额债务逾期，存在部分银行账户、资产被法院冻结/查封及银行存款被划扣等情况，公司经营困难，现金紧缺，目前流动资金不足以覆盖鸿达退债本次回售金额，公司因流动资金不足无法兑付回售本息。
8月13日，蓝盾退债公告称，公司主要银行账户、资产已被法院冻结/查封，加之资金严重短缺，无法如期支付本息。
2024年多起可转债违约事件，给投资者敲响了警钟。华创证券研究所固收首席分析师周冠南认为，相关风险暴露后，转债信用分层或将加剧，资质较好包括评级较高、正股业绩良好的转债需求将会更高，相反评级低、连续亏损的企业将被抛售。
市场
可转债or可转债基金
1
上市公司可转债
回售后变“迷你债”
天创转债连续出现4天“20厘米”涨停
直接买上市公司可转债好，还是买可转债基金好呢？相较于可转债基金，购买上市公司可转债，面对的是高风险、高收益。
广州市的天创时尚股份有限公司证券名称*ST天创，因回售规模较大，天创转债(113589)从8月20日至23日连续4天“20cm”涨停，直接从99.5元/张飙升至205.036元/张。而正股*ST天创8月23日却下跌4.63%，几近跌停报收。
由于2024年6月24日至8月2日，*ST天创连续30个交易日的收盘价格低于公司天创转债当期转股价格（12.29元/股）的70%，天创转债触发了回售条款。根据条款，天创转债回售价格为100.24元/张，包含当期应计利息和税费。8月21日，*ST天创发布了关于天创转债回售结果的公告，天创转债回售的有效申报数量为532.775万张，回售金额共计5.34亿元（含当期应计利息、含税）。
天创转债于2020年7月16日上市，发行规模为6亿元，到期日为2026年6月24日。这也意味着经过回售之后，天创转债余额为0.67亿元，成为一只“迷你债”。
对比其他规模不足亿元的转债，天创转债相对便宜。比如，晶瑞转债纯债价值107.42元，价格被炒到了376元/张。一位转债投资者表示，“迷你债”由于盘子小便于操作，是游资喜欢的品种所以易涨停。
而从可转债跌幅榜来看，8月23日严牌转债跌幅达16.05%，正股严牌股份则上涨6.08%。股价和转债价格区间震幅都较大。
开源证券表示，转债市场纯债溢价率处于历史0.3%分位数，尽管有信用风险增加的原因，但不到1%历史分位数，债性的价值已经凸显。当前100元-130元价格区间转股溢价率已经达到合理水平。
2
可转债基金
民生加银转债优选a跌超40%
今年以来可转债基金仅一成实现增长
今年以来，债市品种冰火两重天。据同花顺数据，目前全市场2000余只纯债债基年内仅1只下跌，其余全部收涨；混合债基年内超八成收涨。回顾近十年来的债券市场，可以用“牛长熊短”来形容。
一般来看，由于市场不确定性加大，投资者投资风格趋向于保守，可转债由于股票和债券的双重特性，具备跟涨抗跌的两种特征，做到了风险和收益的有效平衡，因此受到了投资者的青睐。但可转债基金今年的业绩表现却不尽如人意。
8月24日，新快报记者通过相关系统输入“可转换债券型基金”，数据显示的92只基金产品中，今年仅有鹏华双债增利债券a、工银可转债债券和华安双债添利债券a等10只基金实现正增长，占比为10.9%，其中鹏华双债增利债券a以增幅4.72%居首位。其余82只基金产品亏损幅度在0.62%至46%之间，其中民生加银转债优选a下跌45.93%，跌幅居前。
记者注意到，民生加银转债优选a在投资目标一栏中表述为：“本基金在严格控制基金资产风险、保持资产流动性的基础上，采取自上而下的资产配置策略和自下而上的个券选择策略，通过积极主动的投资管理，充分把握可转换债券和普通债券的投资机会，争取实现超过业绩比较基准的投资业绩。”此外，前海开源可转债债券和大成可转债增强债券a亏损幅度均超20%。 华夏可转债增强债券、上银可转债精选债券等40只债券亏损幅度均超10%。
从历史业绩来看，可转债基金的业绩走势和中证偏股基金指数、沪深300相关性较强，走势更贴近于股票市场指数，历史收益和波动均显著大于普通债券。作为反映全市场可转债的价格和收益变化的指数，8月23日中证转债指数再创年内新低，收报364.57点。今年以来，中证转债指数呈现倒“V”型走势，从2月初开始攀升并于5月中旬“登顶”，此后便迎来震荡下行，且将此前的涨幅全部“吞没”。
ETF方面，上证可转债ETF最新份额与流通规模分别为1.40亿份、14.36亿元，均创历史新高。根据中证指数官网，目前该指数成分券共115只，AAA级占比约为66.98%，AA+级占比约为11.99%，AA级占比约为21.03%，成分券信用评级高、质量好。
太平洋证券表示，转债市场价格中枢降低，估值整体压缩，转股溢价率下降。目前，在资产荒背景下，转债仍受到市场较高关注，转债价格位于历史低位，但需重视公司基本面情况以及对应违约风险。
知多D
中签一只可转债能赚多少钱？
参与可转债打新投资的性价比较高。根据历史统计数据来看，从历史经验来看，大部分可转债上市后的5天内，涨幅基本是在10%—30%之间，新债破发跌破100元发行价的比例不到1%。开通可转债条件方面，需要前20个交易日，证券账户及资金账户内的日均资产不低于10万元人民币，且24个月以上证券交易经验的投资者便可参与打新。一般可转债比股票打新的赚钱概率较大。
可转债的最大申购数量为10000张，中一签就是10张，因为一张可转债为100元，所以中一签就是1000元。正常情况下，一个账户只能中个一签，也就是10张，中一签的收益就是用1000元乘以30%，也就是300元。而中2签或3签的情况较为罕见。总体来说，可转债中签后上涨的概率受到发行规模、正股价活跃度、市场氛围等因素的影响。
可转债回售和强赎的区别？
可转债作为可以转换为股票的债券，最大风险在于公司违约。为了保护投资者利益，可转债募集资金说明书都会对可转债回售进行明确，在市场低迷之际，给予投资者以本金加利息的价格，将可转债回售给发行人。可转债的强赎是指发行公司在特定条件下有权提前赎回债券；在权利归属方面，回售权利属于债券持有人，可以考虑是否要行使这一权利。强赎权通常属于发行公司，而不是债券持有人。发行公司可以根据债券条款决定何时行使强赎权，强赎的目的通常是为了公司管理负债结构、降低债务成本或利用更有利的融资条件。
一般而言，在可转债最后两个计息年度，如果发行人公司股票在任何连续三十个交易日的收盘价格低于当期转股价格的70%时，可转债持有人有权将其持有的可转债全部或部分按债券面值加上当期应计利息的价格回售给公司。上述的天创转债就属这一案例。金时资管基金经理柯聪彬提醒，回售制度虽然是保护投资者的非常好的制度，但在风险面前，任何保护都有限度。
那么，可转债强制赎回是好事还是坏事呢？银河证券广州一营业部钟经理告诉新快报记者，这与可转债的市场价格及未来价值均有关系。“如果债券市场价低于100元赎回就是好事”。如果可转债的赎回价格大于当前可转债在市场上的交易价格，那么对投资人来说就是利好，相反，就是利空。例如，可转债的面值一般是100元，如果可转债市场价格98元，那此时债券公司以100的价格回售可转债对投资者来说是利好的。如果市场价格大于100就是利空。因为市场价格大于100，以市场价格卖掉可转债的收益就大于被赎回。
可转债被强制退市了，钱怎么拿回？
一般来说，可转债可分为信用风险和市场风险。可转债退市后，并不意味着可转债就失去了价值或者不能再交易。可转债仍然可以在全国股转系统进行挂牌转让，并且仍然享有条款保护。那么，如果你手中持有了可能退市或者已经退市的可转债，你应该怎么办呢？叩富问财顾问杨经理表示，如果可转债被强制退市了，投资者可以选择在可转债退市前的交易所挂牌期内出售持有的可转债。退市后，可转债将无法在交易所上市交易，但可以通过场外交易等渠道出售。或者一些可转债在退市前可能会进行赎回操作，即公司以面值或一定溢价的价格回购投资者持有的可转债。投资者可以等待赎回公告，并按照赎回条件进行操作。
另外，即使可转债退市，但到期时仍然能够按照约定的条件将可转债转换为公司的股票或按面值兑付。再者，可咨询专业机构获取专业建议等。
声音
中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠：
严控用老百姓的存款来赌方向、博价差等市场违规行为
近年的利率较低背景下，中小银行、非银、资管等各类主体活跃在债券市场，交易活动日益复杂，其中部分机构内控不严，市场违规问题有所抬头。
从自律调查的违规交易案件中可以看出，一些中小金融机构的管理层不熟悉金融市场业务，内控不严，而激励机制又过度灵活，给从业人员的违规操作以可乘之机，有交易人员借机与场外私募内外勾结进行利益输送。另外，高频对冲交易等策略本是境外对冲基金常见的操作手法，具有较高投资风险，而国内中小金融机构却是用老百姓的存款来赌方向、博价差。数据表明，一些中小金融机构债券收入占营业收入均超过30%，有的甚至超过了50%，如此激进的交易策略显然超越了其风险管理能力。
近年来，我国银行间债券市场快速发展，2023年债券交易规模近2000万亿元，市场参与者超过5万户，对促进价格发现、优化资源配置等发挥重要作用。然而，伴随市场壮大也出现了一些违规现象，例如，个别中小银行、资管机构以及货币经纪公司内控管理不严、激励约束机制扭曲，展业风格激进，不顾风险，甚至利用市场利率下行趋势，违规代持债券、操纵市场、出借账户、开展利益输送，或为上述违规行为提供便利，“赚了是自己的，亏了是机构的”，损害了银行间债券市场投资者合法权益，对市场价格发现功能和货币市场传导亦产生了严重干扰。
交易商协会建立了与证券监督管理机构以及公安等相关机构执法衔接机制，并将有关资管产品涉嫌大额利益输送案件线索，移送公安部门。
今年以来跌幅居前的转债基金（截至8月24日）
基金简称 最新净值(元) 区间涨跌幅(%)
民生加银转债优选a 0.722 -45.93
民生加银转债优选c 0.697 -45.89
前海开源可转债债券 1.071 -27.10
富国可转债a 1.722 -21.02
大成可转债增强债券a 1.3498 -20.80
招商安瑞进取债券c 1.5143 -19.89
招商安瑞进取债券a 1.515 -19.77
上银可转债精选债券c 0.6404 -18.31
上银可转债精选债券a 0.6439 -18.15
融通可转债债券c 0.9227 -17.06
来源:同花顺
今年以来涨幅居前的转债基金（截至8月24日）
基金简称 最新净值(元) 区间涨跌幅(%)
鹏华双债增利债券a 1.2777 4.72
鹏华双债增利债券c 1.0052 4.48
工银可转债债券 1.4889 4.05
海富通瑞兴3个月定开债券a 1.0524 3.30
海富通瑞兴3个月定开债券c 1.0442 3.13
华安双债添利债券a 1.3246 2.59
鑫元双债增强a 1.0307 2.53
华安双债添利债券c 1.277 2.36
鑫元双债增强c 1.0279 2.27
华安双债添利债券e 1.3246 1.60
来源：同花顺
■新快报记者 涂波
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