21世纪经济报道记者唐唯珂
2026年上半年创新药板块走出深度震荡行情，受资金分流、流动性预期波动影响，持续低位盘整，产业端出海、政策红利等多重利好未能充分反映在股价之上。进入7月，多重催化集中落地，叠加AI高估值赛道资金高低切换的影响，7月15日A股、港股创新药产业链同步迎来大幅拉升……
7月15日A股、港股创新药产业链同步迎来大幅拉升，万得创新药械指数盘中最大涨幅突破4%，板块成交显著放量，打破长达数月的估值压制。
创新药概念股持续拉升，截至发稿，博瑞医药、迪哲医药20%涨停，哈药股份、海南海药、众生药业、百花医药、哈三联等10余股涨停，热景生物、常山药业、康龙化成等多股涨超10%。
上半年板块持续磨底，产业与二级市场行情割裂
回顾2026年上半年整体市场表现，创新药板块长期处于“产业景气向上、二级市场持续承压”的割裂格局，指数多次出现利好落地后冲高回落的走势，市场情绪持续偏弱。Wind数据显示，6月中下旬申万创新药指数一度下探至年内低点，板块整体市盈率TTM跌至近五年10%分位以下，多数头部药企较高点回撤幅度超40%，港股生物科技指数波动幅度更为剧烈。
造成上半年板块持续磨底的主要诱因首先是存量资金博弈下的赛道分流。年内AI算力、先进封装等高景气科技赛道持续吸纳市场主流活跃资金，创新药属于研发周期长、业绩兑现节奏平缓的长久期成长资产，在资金总量有限的环境中被阶段性边缘化，成交量长期维持低迷状态。多家公募基金经理在半年调研沟通中表示，上半年机构资金配置重心高度集中于科技板块，医药创新赛道持仓占比持续压缩，即便产业端披露重磅海外授权合作，也仅带来单日脉冲行情，难以形成持续性上涨趋势。
全球流动性预期波动进一步加剧板块估值压力。上半年海外通胀数据反复扰动美联储降息节奏，市场延后宽松预期，长久期创新资产估值普遍承压，港股未盈利Biotech企业跌幅更为突出。
与此同时，市场逐渐出现“利好免疫”现象，2026年ASCO年会上，国产创新药有13项研究入选重磅口头报告，上半年海外BD交易总额接近1100亿美元，是2024年全年的两倍，但重磅催化落地后资金更多选择逢高兑现，未能带动趋势性行情，板块陷入反复磨底状态。
细分个股层面，板块内部分化程度持续加剧，呈现明显的两极行情。拥有全球化管线、商业化产品放量、持续达成大额海外授权的龙头企业具备相对抗跌属性，年内平均跌幅显著收窄；而缺乏成熟商业化品种、仅依靠早期临床管线讲故事的中小型药企持续阴跌，年内超三分之二标的录得负收益。市场定价逻辑已经发生根本性转变，投资者不再单纯追捧临床管线储备，而是更看重企业现金流、药品终端销售、海外合作带来的稳定收益，缺乏业绩兑现能力的标的持续被资金抛弃。
尽管二级市场表现低迷，但产业端基本面持续向好，为7月板块反弹筑牢底层支撑。国家药监局公开数据显示，2026年上半年国内共获批38个1类自主创新药，小核酸、细胞基因治疗、双抗等前沿领域产品上市节奏明显提速；海外授权业务持续爆发，恒瑞、迪哲、石药等企业接连与跨国药企达成十亿美元级全球合作，首付款与里程碑收入持续充实企业现金流。中报业绩预告同样释放积极信号，CXO龙头昭衍新药预计上半年净利润同比最高增长1377.4%，海思科、华海药业等创新药企业绩同步翻倍，产业盈利拐点已经明确出现，与二级市场持续低估形成鲜明反差，估值修复空间持续积累。
多重催化引爆反弹
7月以来，政策、业绩、资金三重利好形成组合拳，彻底扭转上半年板块弱势格局。7月15日，在大盘整体震荡走弱背景下，创新药板块走出独立强势行情，科创赛道多只个股收获20%涨停，港股生物科技ETF单日涨幅超5%，南北向资金同步大举流入板块，主力资金单日净流入规模位居全市场首位。
政策端迎来历史性突破，新版基药目录落地，突破创新药长期销售天花板，成为本轮行情核心政策催化。7月9日，国家卫健委正式发布《2026年版国家基本药物目录》，将于9月1日正式实施，本次目录调整首次打破传统基药仅收录低价仿制药的惯例，一次性纳入16款临床价值突出的创新药，其中包含4款国产1类原研新药。
中信证券解读指出，基药目录扩容，纳入创新药，补齐了此前新药仅能在一线城市三甲医院销售、基层可及性不足的短板，构建“医保谈判+基药目录+商业保险”三层支付渠道，大幅拓宽创新药放量空间，从顶层设计层面打消市场对创新药商业化空间不足的担忧。
配套产业政策同步持续加码，审评审批、医保定价机制持续优化。国家药监局发布《细胞与基因治疗药品审批优化细则（征求意见稿）》，将前沿新药临床试验审评周期压缩一半，缩短创新药上市周期；2026年医保目录申报放宽新药准入条件，对全球首创药物设置差异化价格保护周期，摒弃“一刀切”降价模式，保障药企研发收益。叠加《国民健康“十五五”规划》将生物医药明确列为新兴支柱产业的政策利好，自上而下的政策持续向创新端倾斜，行业长期发展不确定性彻底消除。
产业端业绩集中兑现，海外BD持续贡献利润，重构市场估值体系。2026年上半年近千亿美元海外授权交易将在下半年集中确认收入，BD合作首付款无生产成本，近乎纯利润，能够快速改善药企现金流并提升盈利水平。
华南某一级市场行业分析师向21世纪经济报道记者表示，此前市场对创新药的估值仅测算国内药品销售收益，当前定价逻辑已经切换为海内外市场分部估值，叠加GLP-1减重药、抗肿瘤靶向药终端销量持续高增，药企盈利增长确定性大幅提升。同时ASCO、欧洲肿瘤大会持续验证国产新药全球临床实力，国产FIC、BIC药物获得全球药企认可，产业从国内内卷转向全球化发展，成长空间全面打开。
资金层面高低切换行情全面启动，高估值科技赛道获利盘持续向低位医药转移。经历上半年持续回调后，创新药板块估值处于历史极低位，安全边际充足，相较于高位算力板块，形成明显估值洼地。公募、私募二季度持续调研创新药上市公司，北向资金同步加大龙头药企持仓，科创创新药ETF单日成交额大幅攀升，百亿资金借道权益产品入场布局，资金做多共识快速形成。CXO、减重代谢创新药、CGT细胞治疗三大细分赛道领涨，分别对应全球研发订单转移、消费级医药需求爆发、前沿政策红利三大主线，细分资金流向清晰有序。
多家机构发布最新观点，对板块中长期走势保持乐观，但同时提示短期震荡风险。东方财富证券提醒，板块连续多日放量上涨后积累大量获利盘，若无新增重磅临床数据、政策落地，短期或将出现阶段性回调，不宜盲目追高。长期来看，行业已经完成一轮深度洗牌，低水平同质化研发逐步出清，具备源头创新、海内外双向商业化能力的龙头企业将持续穿越周期，成为资金长期配置主线。
产业从业者表示，经过多年研发投入与政策调整，国内创新药产业已经摆脱单纯跟随式研发模式，完整可持续的商业模式成型，本轮估值修复并非短期反弹，而是产业景气周期正式开启的信号。
（作者：唐唯珂 编辑：季媛媛,骆一帆）
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