B站每天“粘住”用户两小时，股价却四个月内“腰斩”｜公司观察
作者：李隽
用户日均使用时长近两小时，同比增长了11分钟，调整后净利润5.9亿元，同比增长62%，哔哩哔哩(09626.HK)一季度的“成绩单”，依然让投资者不满意。
5月20日，哔哩哔哩一度大跌超过5%，股价已在四个月内“腰斩”。
哔哩哔哩前景，引发了市场热议。第一财经记者采访的分析人士看来，B站业绩并没有偏离预期太多，但游戏业务明显下滑的确拖累业绩，而该公司在人工智能方面也并没有让市场兴奋的进展，让悲观情绪发酵引发投资者抛售。
收入增长7%
5月19日，哔哩哔哩公布了第一季度财务报告，当期营业收入为74.7亿元，较2025年同期增加7%。归属股东净利润约2.1亿元，上年同期为亏损910.2万元；一季度经调整净利润约5.85亿元，同比增加62%。
分类收入来看，增值服务收入为29.1亿元，同比增加4%，主要由于大会员及其他增值服务的收入增加所致；广告营业额为25.9亿元(3.8亿美元)，同比增加30%，主要由于广告产品供应改善及广告效益提升所致。
然而，让人担忧的是，该公司一季度移动游戏营业额为15.2亿元(2.2亿美元)，同比减少12%，主要由于高基数效应，主力游去年同期表现抢眼，而现已过渡至稳定成熟的生命周期。
同期，该公司“IP衍生品及其他”营业收入为4.5亿元，较2025年同期减少4%。
用户数据方面，日活用户达1.15亿，同比增长8%；月活用户突破3.76亿；用户日均使用时长119分钟，同比增加11分钟，用户总时长同比增长19%。
哔哩哔哩董事长兼首席执行官陈睿程：用户参与度创下新高，用户日均使用时长接近两小时，随着用户价值不断深化，商业化也成为社区生态发展的自然延伸。如今，AI正在从内容创作、内容分发到商业效率等各个环节。有信心将这一势能进一步转化为长期、可持续的增长和价值积累。
哔哩哔哩首席财务官樊欣则称：未来继续保持盈利的同时，将以审慎的方式进行AI相关投入。这些投入带来的积极效果，已经开始在社区指标和财务表现上逐步体现，这些投入将在未来几年持续贡献长期价值。
游戏还是AI：市场在担忧什么？
2026年1月30日，哔哩哔哩在285.6港元以后，经过连续回落，5月20日一度跌至146.5港元，四个月内股价接近“腰斩”。
梧桐研究院分析员岑智勇向第一财经分析，港股上市的科技股多为民用和商用，需要稳定安全的环境才能发挥效用，地缘政治局势继续紧张影响市场气氛。大幅下跌后，一季报是观察公司基本面的机会，哔哩哔哩业绩主要靠广告收入增加带动，其余较受关注的收入，如移动游戏及IP等都下跌，未能有效反映核心业务增长。
光大证券国际策略师伍礼贤认为，哔哩哔哩这份业绩并没有太差，延续了过去几个季度总体增长的表现。但游戏方面倒退较为明显，主要因为该公司主力游戏大约两年前推出，曾经带动游戏业务由亏转盈，由于去年高基数，导致今年数据出现放缓，反映出市场对于新游戏“接力”的情况有所忧虑。游戏业务波动性可能还是比较大的，未来要看能否在下半年推出新游戏，在游戏收入方面弥补之前的不足。其他业务没有太大问题，股价短期需要反映出游戏业务相对较弱的表现。
蓝水资本(Blue Water Capital Management Limited)首席投资官李泽铭称，总体来看哔哩哔哩业绩不算差，至少在数据上来看算是不错，比如收入增长，经调整净利润大幅增长，毛利率连续几个季度都在上升。细看的话，市场还是有所担忧。第一是游戏收入出现两位数下降，这让市场比较意外，除了去年一季度是高基数以外，同业无论是腾讯控股(00700.HK)还是网易(09999.HK)，第一季度游戏方面都是增长的，相比之下哔哩哔哩明显不如同业。收入跟利润主要大幅增长的来源是广告，同比上升三成，但如果撇除AI应用“投放流量”(指企业花钱购买广告位、推荐位等流量资源，将产品推送给目标用户)，实际上可能并不乐观，而这种AI投放流量，有些投资者是觉得不可持续的，这是市场反应不好的原因。另外公司也没有说出自己在AI方面有什么核心研发能力，这几个负面因素叠加起来让今天的股价下跌，预计未来股价可能会继续“探底”。
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