图源：图虫创意
来源|时代商业研究院
作者|陈佳鑫 韩迅
编辑|韩迅
户储赛道有多热？今年4月16日，有着“华为基因”的思格新能（06656.HK）以每股324.2港元的发行价登陆港交所，盘中市值一度冲破1600亿港元，也将市场对户用储能赛道的想象力彻底点燃。
而几乎在同一时期，A股这边，另一户储明星也正沿着资本的阶梯疾步上行——2019年成立于温州、主打FoxESS品牌的麦田能源股份有限公司（下称“麦田能源”），其创业板IPO已于2025年6月获深交所受理，拟募资16.61亿元，目前已进入问询阶段并完成首轮问询回复。
根据标普全球能源（S&P Global Energy）发布的《户用储能市场追踪》报告，麦田能源已将2025年全球户用储能供应商出货量的榜首收入囊中，以约9%的市占率超越Tesla等昔日霸主。
表面上看，这是又一则“光储新势力逆袭”的励志故事：创始人朱京成从艾罗能源辞职创业，仅用七年时间，便将企业从零做到户储市占率第一，2024年其公司产品外销比例高达98%，在欧洲市场，尤其是德国、波兰、英国等地扎根颇深。
但当你把目光从出货量排名移向股权结构，就会发现这个故事远比“草根创业逆袭”复杂得多——麦田能源头顶始终悬着一个绕不开的问号：这到底是一家由创始人朱京成独立掌控的户储明星企业，还是“青山系”喂养出来的、随时可能被资本重新定义方向盘的准附属平台？
要理解这场控制权谜云，需把时间拨回2019年麦田能源设立时——招股书显示，麦田能源三大创始股东分别为朱京成控制的江苏麦田、江苏向天，以及青山控股旗下的永青科技，认缴出资额分别为1500万元、1500万元、2000万元。
有意思的是，朱京成控制的江苏麦田、江苏向天合计3000万元出资额中，有1600万元来自向永青科技的借款。
青山控股是谁？全球头部不锈钢及镍生产商，连续多年跻身《财富》世界500强，实控人为项光达。成立之初，麦田能源的血液里就被植入了“青山系”的基因。
麦田能源经过多轮融资稀释，截至最新招股书签署日，永青科技直接持股比例为24.96%，与其关联方温州合麦合计持有麦田能源26.09%的股份；而朱京成持有第一大股东江苏麦田87.87%的股份，江苏麦田则直接持有麦田能源29.49%的股份，双方持股比例接近。但同时，朱京成通过掌控员工持股平台、关联一致行动企业等方式，合计控制麦田能源47.50%的股份表决权，是招股书认定的唯一实控人。
数字上看，47.50%对26.09%，朱京成似乎牢牢握着主导权，但问题在于，当第二大股东的持股比例逼近实控人，且双方至今未签署一致行动人协议，该股东背后站着的又是一个世界500强企业时，朱京成的实控权是否真的牢固？
深交所也在问询函中把这个问题摆上了台面：要求分析青山控股及其关联方对麦田能源经营决策的实际影响，以及麦田能源实际控制人认定是否准确、依据是否充分。
麦田能源在问询函回复文件中给出的答案是：朱京成牵头的管理层负责公司日常经营管理，永青科技仅作为投资方，对公司日常经营事务决策不具有重要影响。
可多项事实表明，青山系已深度渗透入麦田能源多维度的日常经营。先看资金端——问询函回复文件显示，2022年，麦田能源向青山控股拆入资金高达9.14亿元，用于经营周转；此外，2021年以来，青山系多次为麦田能源提供大额融资担保。
更有甚者，永青科技还为麦田能源代垫向供应商支付的履约保证金，还在早期融资中替麦田能源承担了部分对赌义务，这显然不是一个普通投资方的义务范围。
再看供应链端——电芯是麦田能源对外采购中占比最大的原材料，而“青山系”通过永青科技控股的瑞浦兰钧（00666.HK，青山系在新能源领域的旗舰电池平台）长期充当麦田能源的核心电芯供应商。
招股书数据显示，2022—2025年上半年，麦田能源向瑞浦兰钧及其子公司的关联采购金额分别达6.55亿元、2.09亿元、2.83亿元、1.4亿元，占电芯采购总额比例分别为58.83%、27.32%、48.60%、33.71%，瑞浦兰钧及其子公司除2023年短暂退居第二大供应商外，其余年份均为第一大供应商。麦田能源核心原材料高度依赖青山系体系企业，供应链独立性大幅受限。
管理端上看，永青科技总裁姜森目前在麦田能源董事会中担任董事，而他还曾出任瑞浦兰钧的副董事长——这个人既是青山系在新能源投资版图里的关键操盘手，又是麦田能源治理架构的“内部人”。此外，姜森个人还持有江苏麦田9%的股权，这意味着即便在朱京成用来控制麦田能源的最核心持股平台内部，青山系的身影也从未缺席。
综合来看，从资金兜底、供应链深度绑定到管理层入驻，青山系已全方位渗透麦田能源经营核心，对企业发展具有实质影响力，绝非单纯获取投资收益的投资人。
而双方从未签署一致行动协议，引出了更深层的不安：如果一切顺利、双方利益同向，这种模糊的控制权安排或许能靠默契维持；但如果有一天，麦田能源的上市诉求、减持节奏、扩产方向与青山系整体资本版图的优先级发生冲突呢？没有一致行动协议兜底，青山系26.09%的持股比例加上多维度的绑定，足以在任何一场关键董事会表决或战略分歧中变成悬在朱京成头顶的达摩克利斯之剑。
对于IPO审核而言，核心关切从来不是“你们现在关系好不好”，而是控制权的稳定性到底有多高。麦田能源作为登顶全球市占的户储新星，能否厘清与青山系的复杂关系、稳固实控权、破除经营独立性质疑、顺利登陆创业板，后续仍有待市场与监管层的进一步检验。
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