21世纪经济报道记者 余纪昕
近日，“隔夜利率向政策利率靠拢”的话题再度来到市场“聚光灯”下。
1月15日的国新办发布会上，在介绍适度宽松货币政策等八项配套措施外，央行相关负责人还提到，人民银行将继续加大流动性投放力度，灵活运用公开市场操作工具，保持流动性充裕，并“引导隔夜利率在政策利率水平附近运行”。
据记者了解，目前人民银行已初步形成以7天期逆回购利率（OMO）为政策利率、以DR007为基准市场利率的货币政策调控与传导体系。其中，OMO是央行向一级交易商提供资金时的操作利率，属于“央行→银行”的政策利率；而DR利率则是银行之间以利率债为质押进行短期资金融通的市场利率，属于“银行↔银行”的市场基准利率。DR001代表隔夜品种，DR007则为7天期品种，二者实时反映银行体系资金面的松紧状况。
对于上述隔夜利率新信号，远东资信研究院副院长张林向记者分析表示，央行此次在发布会上明确提及引导隔夜利率围绕政策利率运行，在他看来，或意味着“DR001有望成为新的基准利率”。
为何选择DR001品种？
从现下的市场表现看，DR001本就占据成交量的绝对主导。有业内人士指出，DR001日成交量可达3万亿元左右，约占银行间回购市场总成交量的90%以上；而DR007日成交量通常在千亿元级别。同时，在资金融出结构中，隔夜回购的融出方以银行类机构为主，占比约85%-90%；相比之下，7天期回购中银行类机构的融出占比仅为27%左右。
中信证券首席经济学家明明对记者表示，隔夜回购本就是交易量最大、也最活跃的品种，引导隔夜利率围绕政策利率运行，有助于稳定货币市场，保持资金供需均衡。
中邮证券固收首席分析师梁伟超也向记者指出，央行此次将操作目标利率表述转向隔夜资金利率，实际早有迹可循。此前货币政策执行报告中已通过图表展示隔夜利率与利率走廊、政策利率的关联。隔夜品种成交规模更大、波动率较低，以其为操作目标，对整体货币市场利率的影响和其他期限利率的传导更为有效，这也符合国际主要经济体的操作惯例。
对此，张林进一步分析称，近年来，随着DR001波动幅度有所下降，加之其成交规模大、主要融出方为银行类机构，央行对其关注度自2024年起明显上升——当时央行提出建立临时利率走廊，引导利率波动区间收窄，并可视情况开展隔夜期限的临时正回购或逆回购操作。
而2025年以来，央行连续几个季度在《货币政策执行报告》的图表中使用DR001作为货币市场利率的代表，取代了此前常用的DR007，进一步表明此前央行对DR001的关注度有所上升。后续央行可能会进一步收窄临时利率走廊宽度，增强其调控能力，通过临时利率走廊、政策利率引导DR001合理运行。
（记者注：2024年四季度报告以DR007作为货币市场利率代表，2025年二季度报告以DR001作为货币市场利率代表，并与政策利率OMO作比较）
短端利率将成精准调控“新锚点”
对机构投资者而言，市场关注点从长期向短期利率的转移，意味着对流动性动态的把握需更加敏锐。不过，21世纪经济报道记者注意到，市场上也存在不同的看法。
广东一家城商行的资金管理部门负责人告诉记者，央行此举重在引导银行与非银机构合理管理短期资金与杠杆水平，避免过度依赖超短期流动性。“如果隔夜资金价格过低，机构可能完全依赖隔夜资金满足流动性需求，极端情况下可能导致资金大量涌入超短期品种，引发严重的期限错配风险。”
因而在他看来，此举并非意在切换至DR001，而是希望短期利率围绕政策利率平稳运行，同时避免机构过度集中于“滚隔夜”操作。后续央行核心目标是引导DR001围绕OMO利率（目前为1.40%）平稳运行。其价格可能略高或略低，具体将根据资金松紧状况进行灵活调节，以此实现既保持流动性合理充裕，又对机构在市场过热时期过度加杠杆及短期投机行为形成有效约束。
最新数据显示，截至1月16日，DR001报1.32%，DR007报1.44%，两者均围绕当前1.40%的7天逆回购政策利率小幅波动，银行间市场资金面整体呈现均衡宽松格局。
展望后续，关于货币市场走向，方正证券投顾业务部指出，央行对资金面呵护态度明确，预计资金利率将维持低位，跨春节、跨季压力有限。回顾2025年以来，资金调控可分为两个阶段：上半年资金面紧平衡，DR001持续高于政策利率；下半年至今央行维护力度显著加大，DR001持续低于政策利率，且向下偏离幅度逐步走阔。总体判断，资金利率仍将保持低位，但考虑到当前DR001已低于政策利率约15BP，若不实施降息，资金利率进一步下行的空间可能相对有限。
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