21世纪经济报道记者余纪昕 上海报道
在低利率、高波动格局下，权益市场震荡修复、固收市场低位运行，资产轮动加速持续考验投资机构适应力。
展望2026年，当传统固收策略难以满足回报需求，机构该如何构建适应不同环境的均衡组合？同时，面对监管趋严、波动加大，私募基金又该如何提升主动管理与风控，把握产品创新方向？
作为一家主策略曾以固收为核心的机构，友山基金首席投资官金焰就上述话题接受了21世纪经济报道专访。他表示，在无风险利率趋势下行和“资产荒”背景下，长期资金需向权益等风险资产要收益，“固收+”也因此成为核心配置出路。
在金焰看来，“固收+”并无固定比例，可从保守型灵活调至进取型，以实现安全、流动与收益的平衡。具体操作上，利率债可将1-3年中短久期品种作为底仓，并把握好波段机会；信用债则应聚焦AA+及以上中高等级品种，优选财务稳健的发行人，并沿城投债、科创债等政策支持方向精选个券，久期以1-3年为主。
（友山基金首席投资官 金焰 博士）
以下为对话全文，经21世纪经济报道编辑。
资金预计流向战略产业升级领域
21世纪：展望2026年，预计我国货币政策与财政政策将如何协同？这种协同可能对资本市场带来哪些影响？
金焰：据中央经济工作会议定调，宏观层面，2026年“积极的财政政策”与“适度宽松的货币政策”将协同发力。具体来看，财政会保持必要力度，重点向科技创新与民生领域倾斜；货币政策则会继续加力，预计央行可能通过降准、降息等方式维持流动性合理充裕，以降低社会融资成本。两者将形成有效配合，共同促进经济平稳增长与结构优化。
相对稳定的宏观环境下，市场流动性整体充裕，A股有望延续震荡上行，但节奏可能更平缓。债市方面，受财政发债供给增加、利率中枢处相对低位影响，10年期国债收益率大概率呈现区间震荡格局。
驱动逻辑上，股市行情有望从估值修复逐步转向盈利增长驱动，结构性特征会更突出。市场主线预计将围绕几个方向展开：一是，以人工智能、生物医药为代表的新质生产力赛道；二是，在内需修复与民生政策支持下的消费复苏行业；三是，在“反内卷”政策引导下，供给格局优化、竞争力提升的传统行业。总体而言，政策协同将指引资金向符合国家战略与产业升级的重点领域集聚。
21世纪：全球通胀呈现分化，这一趋势将如何演变？其对货币政策和经济增长的制约主要体现在哪些方面？
金焰：国内方面，现阶段工业品价格（PPI）仍有提升空间，居民消费价格（CPI）整体稳定。未来价格能否企稳回升，关键要看“反内卷”等供给端治理措施、供需匹配上的改善，与消费、房地产等需求端修复政策能否有效协同、形成合力。
放眼海外，当前全球主要经济体的价格形势有些“冷热不均”：美通胀持续高于2%的目标，核心通胀粘性较强，加上潜在的关税政策可能加剧失衡，但考虑到经济基本面仍有韧性，通胀失控上行的概率有限。美联储的政策天平可能更关注就业市场，预计维持整体宽松取向。欧元区通胀正逐步接近目标，然而经济复苏基础尚不牢固，且面临对美贸易摩擦等外部压力。在此复杂背景下，欧洲央行正处于一个政策观察期，其后续的宽松政策空间预计将相对有限。而日本则因外部关税传导推高进口成本，叠加国内薪资增长，形成持续的通胀压力，预计其央行会采取非常谨慎、渐进的方式调整政策。
构建覆盖多资产的“全天候”投资组合
21世纪：权益市场策略加剧分化，你认为2026年如何才能构建出一套适应不同市场环境的均衡投资组合？
金焰：当前价值与成长风格轮动加剧，背后是多重因素共振。首先，是宏观与政策驱动。 像“反内卷”这类精准产业政策，通过扶持特定领域来改善行业生态与企业盈利，为相关板块注入基本面动力。其次，是全球产业趋势驱动。以AI为代表的技术革命，从算力基建向下游应用持续渗透，创造了长期成长主线。最后，是市场资金与共识驱动。当流动性充裕时，资金容易对“新质生产力”等方向形成一致共识，推动估值提升，加速风格转换。
构建均衡组合的核心，不是为了预测市场，而是为各种可能的市场环境做好准备，在控制波动的前提下追求长期稳健回报。具体方法上，一种是直接在价值、成长等不同风格中优选标的进行组合；另一种则更为系统化，即借助多因子模型分析组合的风险来源，通过优化算法构建风险贡献更均衡的“风险平价”组合，从而实现更精细的风险管理。
21世纪：债券市场面临利率波动与信用风险并存，2026年如何把握利率债与信用债的交易机会，并控制好风险？
金焰：展望未来几年，国内经济或将延续低利率环境。2026年货币政策预计将“更加发力”，市场普遍预期政策利率仍有1-2次、总计10-20个基点的下调空间。在明确宽松预期下，利率曲线前端受益于直接的降息引导，收益率下行更确定，可能导致曲线呈现陡峭化态势。
因此，利率债策略上，可将中短久期1-3年品种作为底仓，以获取相对确定的资本利得；同时，可以把握经济数据、政策预期变化带来的波段交易机会。信用债方面，在化债与防范系统性风险下，市场分化将持续。在我们看来，核心策略应是聚焦AA+及以上的中高等级品种，优选财务状况稳健、行业地位稳固的发行人，以获取高于利率债的确定性票息收益。同时，在控制整体信用风险敞口的前提下，可沿城投债、科创债等政策支持方向精选个券，久期也建议以1-3年的中短期限为主。
21世纪：全球货币政策分化下，人民币汇率将如何影响跨境投资与资产配置？外资流入中国市场会有何变化？
金焰：随着美联储开启降息周期，中国稳健略宽的货币政策基调，构筑了人民币汇率的基本盘。市场普遍预期，2026年人民币将呈现温和升值态势。
这种升值预期本身会提升人民币资产的吸引力，推动国际投资者重新审视并增配中国资产。事实上，2025年上半年，外资已转为净增持境内股票和基金。未来，外资流入会更侧重结构性机会：一方面，高股息、低估值的价值板块，如金融，因其防御性备受青睐；另一方面，代表“新质生产力”的科技成长板块，例如AI、高端制造仍是外资追逐增长的核心方向。
对国内投资者而言，应主动利用汇率预期趋于稳定的窗口，在全球范围内优化资产配置，以实现风险分散。不过需要注意，人民币升值可能面临压力，这为正处于内需修复期的国内经济增添了新的复杂性，是未来研判中不可忽视的风险变量。
21世纪：黄金2026年是否会迎来价格拐点？全球能源转型、地缘政治因素对油、金属、农产品等大宗商品价格的冲击预计如何？
金焰：2026年大宗商品市场分化格局将延续，驱动逻辑从宏观叙事转向各品种独特的基本面。针对黄金，支撑其价格的结构性因素，如各国央行购金储备、地缘避险等因素在2026年并不会消失。因此，金价全年更可能呈现高位震荡、中枢缓慢上移的格局。主要风险在于连续上涨后的技术性回调。总体看，黄金在配置中扮演着战略“压舱石”角色。白银在强劲的工业需求与投资资金驱动下，价格有望保持相对强势。
工业金属方面，能源转型带来的结构性需求是核心引擎。电网建设、电动车普及等将持续创造对铜、铝等基础金属的长期需求。地缘政治则主要通过冲击供应端，如矿产国政策变动来加剧市场紧张预期，从而在需求基本面上进一步推升价格。原油则面临双重压力：全球能源结构低碳化转型压制长期需求增长，而地缘政治风险带来的价格“溢价”正在褪去。
市场焦点将回归供应过剩这一根本矛盾，因此2026年国际油价中枢较当前水平下移的概率较大。农产品方面，能源转型对其整体影响有限，地缘冲突的直接冲击也已减弱。当前，最核心的波动变量已转向极端天气事件。干旱、洪涝等气候异常对主要产区产量的扰动，将成为主导粮食价格阶段性走势的关键因素。
“固收+”配置比例“并无定式”
21世纪：机构长期资金2026年应如何平衡安全性、流动性与收益，优化大类资产配置比例？
金焰：在国内无风险利率趋势性下行与“资产荒”持续的背景下，长期资金为获取合意回报，必须向权益等风险资产寻求收益增强。同时，国家政策也鼓励中长期资金入市，发挥市场“压舱石”作用。在此环境下，“固收+”策略因其平衡特征，成为应对挑战的核心配置出路。
具体来说，“固收”部分的核心功能，已从博取资本利得转向获取稳健票息，并提供组合再平衡的流动性“弹药”。实践中，应以中短久期、高等级信用债为主，以获取确定性收益并控制利率波动风险。而“+”的部分，则是收益增强的关键，可根据市场判断灵活选择。
一是传统权益工具，如可转债、ETF及精选股票，旨在分享股市增长红利。二是衍生品策略，如CTA趋势跟踪等，这类工具凭借杠杆效应与多空双向机制，能更灵活捕捉不同行情下的机会，并可能有效降低组合整体波动。关于固收与权益的配置比例，并无定式，需严格根据资金自身的风险收益目标和承受能力进行动态校准。比例范围可以从保守型的90/10，到稳健型的80/20，再到进取型的70/30不等，目标是实现安全性、流动性与收益性的最优平衡。
21世纪：机构适配性方面，在监管趋严、市场波动下，私募基金如何提升主动管理能力与风控水平，产品创新可能侧重哪些方向？
金焰：在当前阶段，趋严的监管能去芜存菁，对私募行业的长期发展是件好事。私募机构需要在运营上严守合规，增强透明度；在投资上则必须做好风险控制，尽职尽责。私募产品收取管理费和业绩报酬，其核心在于为投资者赚取阿尔法收益，也就是超越市场的绝对收益，这才能真正体现基金经理的主动管理能力。
在产品创新方向上，我们可能会更侧重于能适应不同市场环境、策略逻辑清晰、风控严格的产品。特别是多策略复合及运用衍生工具进行风险对冲的基金,可有效满足投资者在波动市中对于稳健回报的需求。
21世纪：在QDII额度受限与海外波动背景下，2026年境内机构应如何优化全球配置，以分散地缘政治与经济周期风险？
金焰：在面临额度限制与海外波动的双重约束下，境内机构需积极借助多元化的出海通道，如QDII、跨境收益互换（TRS）、债券通等，致力于构建一个真正多元化、能有效分散风险的投资组合。具体配置上，美国市场可作为组合的压舱石，考虑到美股包含一大批全球优质公司，保持相当比重是必要的。同时，在美联储降息周期下，美债也具备配置价值。欧洲与日本市场是重要的多元化补充，欧洲市场情绪改善且受美国关税直接影响较小；日本经济走出通缩，企业盈利和估值有提升空间。新兴市场则可作为捕捉增长潜力的战术配置部分，凭借其长期增长潜力和分散化效应，在科技、消费等领域寻找机会。
在配置工具上，可优先选择流动性好的ETF进行基础布局，也可根据投研能力交易个股。尤其重要的是，应灵活运用期权、期货等衍生品工具，对汇率、利率及市场系统性风险进行主动对冲，以有效管理组合的整体波动。
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