21世纪经济报道记者 申俊涵 赵娜 北京报道
12月26日，“航母级”的国家创业投资引导基金（简称“引导基金”）正式启动，为耐心资本实践立下新标杆。
据悉，引导基金使用超长期特别国债资金出资，在国家层面由财政出资1000亿元，在区域基金、子基金层面积极鼓励社会资本参与。
引导基金发挥中央资金引领带动作用，广泛吸引地方政府、中央企业、金融机构、民间资本等多方参与，形成万亿资金规模，通过投基金、投企业、投项目，加大对战略性新兴产业和未来产业支持力度，加快培育和发展新质生产力。
在定位上，坚持做早期基金、耐心基金、市场化基金和标杆基金；架构上，开创性设立“基金公司-区域基金-子基金”的3层架构；投资上，坚持投早、投小、投长期、投硬科技的“4投”导向；期限上，设置20年存续期；绩效考核方面，不简单以单个项目或单一年度的盈亏作为考核依据。
“引导基金最大的亮点就是，以20年的长周期重新定义耐心资本，这是能够完全匹配创投基金生命周期的科学设置。”LP投顾创始人国立波对21世纪经济报道记者说。
中科创星创始合伙人李浩也对21世纪经济报道记者表示，长达20年的存续期让人眼前一亮。这样以来，资金能够陪伴硬科技初创项目走完创新和落地的周期，也传达出国家在积极推动耐心资本、扶持硬科技的明确信号。同时，“基金公司-区域基金-子基金”的3层架构设计极具开创性，既实现了国家战略的统一布局，又照顾到了不同区域的产业禀赋。
万亿航母基金的“闪电速度”
在正式亮相之前，国家创业投资引导基金便已成为业内关注的焦点。今年3月，国家发展改革委主任郑栅洁在全国两会经济主题记者会上透露，国家正在推动设立“航母级”的国家创业投资引导基金。消息一出，当时就引发刷屏级热议。
工商信息显示，7月，国家创投引导基金正式注册成立。随后在12月22日，国家创业投资引导基金旗下的三只区域基金——京津冀创业投资引导基金、长三角创业投资引导基金、粤港澳大湾区创业投资引导基金均完成工商注册。目前来看，三只基金注册规模分别为296.46亿元、471亿元和450.5亿元。21世纪经济报道记者获悉，未来，三只基金将会继续扩募，总规模均将超过500亿元。
26日上午，国家创业投资引导基金启动仪式在国家发展改革委的办公大楼内举行。进入冬月，虽然北京室外已经是寒气袭人，会议室里却是热闹非凡。国家发展改革委、财政部负责同志，国务院有关部门，京津冀、长三角、粤港澳大湾区有关省市政府，中投公司、国投集团、工商银行、中国银行、建设银行，相关地方出资平台等出资人代表，区域基金管理机构，首批投资子基金及直投项目代表参加启动仪式。
21世纪经济报道记者在现场注意到，具体参与仪式的子基金包括亦庄芯创、水木创投、创新工场、联想之星、基石资本、英诺天使等，项目包括加速进化、图灵量子、芯屏半导体等，主要集中在集成电路、量子科技、生物医药、脑机接口、航空航天等领域。
苏州天使创业投资引导基金总经理孙远东作为代表，与粤港澳大湾区创业投资引导基金进行投资意向签约。谈及对此次启动仪式的感想，孙远东对21世纪经济报道感慨说，国家创投引导基金的启航对创投行业来说是里程碑的大事，为行业带来了充沛的源头活水，也展现了国家支持科技创新、创投行业发展的坚定决心和深谋远虑。
据悉，在此次的启动仪式上，3只区域基金共与49只子基金、27个直投项目签订投资意向，管理团队已经与各只基金和项目充分沟通，预计近期可完成一批重点子基金和直投项目投资。未来，引导基金将推动在三个区域设立超过600只子基金，服务新兴产业和未来产业发展。
“复盘来看，在不到一年的时间里，完成国家创投引导基金的募资设立、在三个区域实现区域基金的放大，并且确定第一批重点的拟签约子基金和直投项目。整个过程效率之高让人惊叹，‘闪电速度’背后也充分体现了国家层面对创业投资和科技创新的支持力度和决心之大。”一位前期参与引导基金筹备设立的业内人士对21世纪经济报道记者评价说。
定位四个坚持：为耐心资本立标杆
启动仪式后，国家发展改革委创新和高技术发展司司长白京羽在国家发展改革委召开的专题新闻发布会上，介绍了引导基金的有关情况。他表示，引导基金定位“四个坚持”：坚持做早期基金、耐心基金、市场化基金和标杆基金。
一方面，当前一批科技型企业仍处于种子期和初创阶段，社会资本普遍关注，但在参与时持审慎态度。针对这一问题，引导基金将种子期、初创期、早中期企业作为投资重点，支持企业聚焦前沿领域开展原创性、颠覆性的技术攻关，为企业搭建成果转化的平台和桥梁，促成资本与创新的“双向奔赴”。
与此同时，引导基金在存续期限和运作方式上也作出差异化安排。具体来说，科技企业成长需要长期投入和耐心陪伴，引导基金通过更长的存续周期和更宽松的退出时限安排，为企业提供更多的发展空间，以缓解创新周期与资本周期之间的错配问题。
在运作机制上，引导基金统筹兼顾政策目标和市场化原则。政府层面不直接参与日常运作管理，不设地域返投要求；市场层面通过竞争择优，选出若干家具有丰富投资经验和运营能力的管理机构，负责基金“募投管退”全过程，切实提高资金使用效率，确保每一笔投资都用在“刀刃”上。
围绕投早、投小、投长期、投硬科技的“4投”导向，引导基金在制度设计上作出了多项差异化安排，其中非常核心的一项是显著拉长基金存续期限。根据相关安排，引导基金设置20年存续期，其中10年为投资期、10年为退出期，明显长于当前创投市场中常见的基金周期。
在拉长基金存续周期的同时，引导基金也在投资阶段和投资规模上设置了更为明确的约束条件。根据现场信息，引导基金以种子期、初创期企业为主要投资对象，对这类企业的投资规模将不低于基金总规模的70%；在单个项目层面，拟投资企业估值原则上不超过5亿元，基金单笔投资金额不超过5000万元，以确保资金更多投向科技创新链条前端和产业体系“末梢”。
3层架构下的专业与效率平衡术
多位创投业内人士对21世纪经济报道表示，本次航母级引导基金的另一大亮点是，开创性设置了“基金公司-区域基金-子基金”3层架构。
具体来说，在引导基金层面，采用公司制运作模式，设立“国家创业投资引导基金有限公司”，落实政策目标，履行主体责任。
在区域基金层面，引导基金公司通过参股设立有限合伙企业方式，在京津冀、长三角、粤港澳大湾区，发起设立首批三只区域基金。区域基金采用“子基金+直投项目”方式开展投资，其中，子基金投资占比不低于80%，直投部分强调与国家重点项目实施协同。
在子基金层面，区域基金在子基金中不做第一大出资人或第一大股东，更多体现国家政策引导性。子基金按照市场化模式运作，投向种子期、初创期企业的规模不低于基金规模的70%。子基金平均规模不会超过10亿元，切实落实投早、投小的有关要求，一路陪伴科技型企业创业成长。
股权投资领域专家、中国人民大学财政金融学院副教授胡波对21世纪经济报道表示，“基金公司-区域基金-子基金”的架构设计，是在专业与效率之间寻求平衡的综合考虑。
他指出，如此大体量的国家级基金如果直接投资于子基金，可能对基金管理人来说是超出管理半径。设立若干区域基金的好处在于，一方面，区域基金可以更专注于区域创投生态的培育和发展。另一方面，未来也可以通过绩效评价的方式，对各区域基金的运作成果进行比较，形成良性市场化竞争的格局。
12月22日，有着“承上启下”作用的三只区域基金正式完成设立。在管理人方面，京津冀创业投资引导基金由中投公司下属中金资本作为管理团队，长三角创业投资引导基金由国投集团下属国投创合作为管理团队，粤港澳大湾区创业投资引导基金，由深创投作为管理团队。
21世纪经济报道记者注意到，其实在2016年国家发展改革委、财政部牵头设立国家新兴产业创业投资引导基金时，就与中金启元、国投创合进行过合作。过往合作积累的管理国家级母基金的丰富经验，或许是中金资本、国投创合成为区域基金管理人的重要因素。深创投是大湾区国资机构的典型代表，并且有着较高的市场认可度和专业化程度，成为区域基金管理人也可谓是优中选优。
“当国家创投引导基金和三只区域基金已经到位，为创投行业带来活水，下一步就要考验子基金管理人撬动社会化资本的能力了。在当前市场环境中，这仍然意味着较大的挑战。”国立波说。
岁末年初，国家创投引导基金的启航为国家级基金支持创业投资与科技创新，划上了浓墨重彩的收官之笔。
回望2025，也可以说是过去五年里国家级基金最为活跃的一年。21世纪经济报道记者统计发现，除了正式启动的国家创投引导基金，2025年新成立的国家级基金还有规模596亿元的国家军民融合产业投资基金、规模100亿的服务贸易创新发展引导基金二期等。同时，国家中小企业发展基金二期的设立方案已获国务院批复，该基金也在筹备设立的过程中。
“国家级基金的活跃，体现了国家通过发展创业投资、股权投资，促进科技自立自强、发展新质生产力的决心，这与中央过去两年对创投的重视支持态度是一脉相承的。同时，国家级基金也起到了压舱石的作用，极大促进了创投行业的企稳回升。”国立波说。
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