21世纪经济报道记者胡慧茵 广州报道
美国关税政策的不确定性持续侵蚀亚洲国家的外部需求，导致多个亚洲国家制造业明显承压。
本周，标普全球（S&P Global）发布的越南制造业5月份采购经理指数（PMI）连续第二个月低于50，该国新出口订单连续第7个月收缩，投入成本出现两年来首次下降，印尼的新订单下降幅度为2021年8月以来最大，韩国制造商的产出下降幅度为近三年来最大。就目前来看，越南、印尼、日本和韩国的整体经济活动均出现收缩，PMI仍低于50。
距离美国宣布90天关税豁免的窗口期仅剩下五周时间，亚洲多国以及欧盟仍未与美国就关税问题达成协议。新华社报道，美国东部时间6月3日，美国白宫新闻秘书卡罗琳·莱维特证实，美国政府已向贸易伙伴发出信函，催促加快贸易谈判进程。特朗普政府致信贸易伙伴，要求它们在4日前呈交各自对美贸易谈判的“最佳出价”，以便在美国设定的最后期限到来前加快与美方的贸易谈判进程。近期，包括新加坡、柬埔寨、老挝和越南等亚洲多国政要和前政要都表达了对美国政府关税措施的担忧，呼吁加强团结，克服挑战。
与PMI指数下跌形成对比，亚太股市自4月初大跌后实现多周反弹，韩国KOSPI指数和印尼雅加达综合指数都迈入技术性牛市。当前，外界都在关注美国关税政策将如何影响亚洲制造业活动表现，以及后续亚洲股市是会受到制造业的拖累还是继续逆势上扬。
亚洲制造业活动减弱
在美国关税政策的冲击下，亚洲多国制造业指数处于下滑或停滞的状态。
标普全球数据显示，东盟制造业采购经理指数（PMI）从4月的48.7上升至2025年5月的49.2，但仍在50的荣枯线之下，表明制造商对新订单前景不乐观。具体来看，越南、印尼、马来西亚和新加坡的制造业采购经理指数（PMI）均在50以下，表明这些国家的制造业活动仍处于收缩状态。其中，越南、马来西亚和新加坡的PMI都有轻微上扬，但有分析认为回升态势或难以持续。而且马来西亚制造业在5月的新订单已是连续3个月收缩。
另外，菲律宾在5月的制造业增长几乎停滞，分析认为这一结果主要是受到海外订单减少和就业大幅下滑的影响。东南亚国家中也有例外，泰国制造业在经历了连续两个月的收缩后，在5月实现了自2月以来的首次扩张，泰国制造业PMI从4月的49.5上升至51.2，标志着制造业活动重新进入增长轨道，该国的新订单数量则是自去年12月以来首次出现增长。
“越南和印尼的制造业收缩情况更为突出，”上海国际问题研究院外交政策研究所大国外交室主任周士新向21世纪经济报道记者表示，受美国所谓“对等关税”的影响，越南和印尼面临外资撤退，而且因为这两个国家的企业大部分是劳动密集型的，其国内纺织、服装和制鞋业的就业压力在明显提升。
除了东南亚国家，日韩的制造业情况也不容乐观。日本5月制造业PMI为49.4，表现虽然是过去5个月以来的最佳，但还是处在景气分水岭之下，该国的新订单也连续第24个月减少。韩国制造业表现同样惨淡，该国PMI连续4个月都在荣枯线之下，5月制造业新订单创2020年6月以来最少。
对此，周士新分析称，由于有些国家的企业对美出口利润较高，形成了一定的依赖性，甚至没有做应对危机的准备并及时找到替代市场。而且，印尼和越南还存在技术积累不够、投资不足、市场较单一及对预防和应对危机的意识不足等问题。
法国里昂商学院管理实践教授李徽徽则向21世纪经济报道记者表示，除了因为全球需求低迷导致订单萎缩，目前这些国家还面临输入性成本增加的问题，包括能源、原材料价格依然高位震荡，且多数企业无法有效转嫁成本至下游，挤压利润空间。以日韩为例，这两个国家本币贬值，也在一定程度上抬升进口成本并加剧资本外流，降低企业信贷意愿。
李徽徽认为，亚洲国家制造业承压并不仅仅因为美国的关税政策，其根源是全球终端需求不振。“首先，美欧服务业通胀刚性、居民实际收入未得到有效修复，使得消费链缩窄，影响比关税更深远。其次，关键投资与设备更新周期进入滞后阶段；再者，区域产业替代压力增强，比如印度、墨西哥加快承接中低端制造，进一步蚕食传统亚太制造基地的全球份额。”他说道。
亚太股逆势进入技术牛市
据新华社报道，美国东部6月3日，美国政府向贸易伙伴发出信函催促加快贸易谈判进程，并要求贸易伙伴在4日前呈交各自对美贸易谈判的“最佳出价”。4日，亚太股仍多数上涨，韩国KOSPI指数更是领涨一众亚太股指，录得2.66%的涨幅。由此看出，亚太股指似乎没有受到制造业活动低迷的影响。
辉立证券首席股票经纪谭莹莹表示，市场虽然对接下来谈判的情况已有预期，但当前市场定价并未完全吸收关税的影响。她指出，在美元持续走弱的背景下，资金会持续流入亚太市场，“若市场因贸易谈判进展出现回调，反而可能是投资者的买入机会，因为资金流入的趋势并未改变。”
从特朗普暂停4月2日加征的关税算起，亚太股均录得明显涨幅。4月9日至6月5日，韩国KOSPI指数上涨22.6%，印尼雅加达综合指数（JKSE）上涨19.2%，新加坡海峡指数上涨15.4%，马来西亚吉隆坡综合指数上涨8.4%，菲律宾马尼拉指数上涨6.2%，泰国SET指数上涨4.8%，越南胡志明指数上涨22.7%，日经225指数上涨18.4%，澳大利亚S&P/ASX200指数上涨15.8%。
其中，韩国和印尼股市都进入技术性牛市。李徽徽表示，亚太地区制造业收缩但亚太股强势上涨，从表象看似存在矛盾，实质这是全球资本在“不确定的确定性”中进行逻辑博弈。
他认为，交易有几个逻辑：一是，美联储降息预期有所改善，全球流动性边际改善，资金重新流向新兴市场做“政策前瞻交易”；二是全球贸易博弈加剧，资金配置在亚太区寻找增长敞口，越南、新加坡等成为分散风险首选；三是“风险定价逻辑”发生转变，投资者预期美国关税政策更多是“谈判工具”而非终局手段，政策反转弹性成为当前主逻辑，股市提前反应这一预期。
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