21世纪经济报道记者雷晨 北京报道
在深交所主板上市仅一年多，PCB龙头广合科技（001389.SZ）近期递表港交所，谋求“A+H”两地上市。
这家企业曾是濒临破产的工厂，在肖红星夫妇的带领下，十年间实现逆袭，如今成为年营收37亿元的细分行业巨头，为全球前10大服务器制造商中的8家供货。
据弗若斯特沙利文数据，以2022-2024年累计收入计算，广合科技在中国大陆算力服务器PCB制造商中位居榜首，全球排名第三，占据4.9%的全球市场份额。PCB作为“电子产品之母”，是电子设备承载和连接电子元器件的基础部件。
然而，高速发展背后暗藏隐忧。
广合科技前五大客户贡献超六成收入，客户集中度较高；同时，其应收账款三年内暴涨83%。
此次冲刺港交所，广合科技意在推进国际化布局，以应对潜在风险，寻求更广阔的发展空间。
截至6月16日收盘，公司A股总市值为245亿元。
肖红星夫妇持股53.81%
广合科技的实际控制人是肖红星、刘锦婵夫妇。截至目前，二人通过臻蕴投资、广生投资及广财投资共同控制广合科技53.81%股份。
1967年，肖红星出生于湖北孝感云梦县。1984年，他凭借优异成绩考入华南理工大学化学系，成为家乡当地屈指可数的名牌大学生。
毕业后，肖红星踏入老牌印制电路板企业东莞生益电子，这是他与PCB行业结缘的起点。
1992年，年仅25岁的肖红星毅然辞职下海，与妻子刘锦婵开启创业之旅。夫妻二人先后创办多家电子材料厂和电路板辅料厂，逐步完成原始资本积累。
2013年，已在行业内积累丰富经验的肖红星，将目光投向一家岌岌可危的企业——广合科技。
广合科技由大众电脑（3701.TW）于2002年通过子公司BTI设立，成立初期便致力于PCB的生产制造。2008年国际金融危机爆发后，全球经济陷入低迷，电子行业也未能幸免。广合科技面临着订单严重不足的困境，生产陷入停滞。到2012年底，公司基本处于停产状态。
2013年5月，肖红星、刘锦婵夫妇通过名下的东莞市广华实业投资有限公司，豪掷2553万美元收购广合科技92.5%股权，成为广合科技的新主人。
肖红星夫妇接手后，重新组建经营团队、购置设备，对已有设施设备进行技术改造，并积极开发新客户，成功与海康威视、Fineline、凯多电子等建立合作，让企业逐步恢复生产，并在2015年成功扭亏为盈。
此后，广合科技开启了一系列整合举措。2016年，肖红星对广元科技、广大科技的PCB业务、经营性资产进行整合，并设立研发中心和可靠性试验中心。通过这次整合，广合科技形成了以服务器PCB业务为主，消费电子、工业控制为辅的业务格局。
2018年，大众电脑将7.473%股权转让给臻蕴投资，广合科技由“中外合资企业”变更为“全内资企业”。
经过数年发展，广合科技目前主要从事研发、生产及销售应用于算力服务器及其他算力场景的定制化PCB。
前五大客户占比超60%
财务数据显示，2022年至2024年，广合科技的营收分别为24.12亿元、26.78亿元和37.34亿元，对应净利润分别为2.8亿元、4.15亿元和6.76亿元。
这一增长背后，算力场景PCB业务（主要用于AI服务器及通用服务器）成为核心驱动力，相关收入占比从67.8%提升至72.5%。
目前，广合科技已成功打入全球顶级服务器供应链。据招股书，公司服务全球前10大服务器制造商中的8家。
报告期内，公司前五大客户贡献收入占比持续居于高位。
2022年，公司从五大客户获得的收入为15.336亿元，占同期总收入的63.6%；2023年这一数据增长至17.567亿元，占比提升到65.6%；2024年进一步增长到22.919亿元，占比为61.4%。
虽然2024年占比略有下降，但整体来看，前五大客户在公司收入中占据着绝对重要的地位。
客户集中度与服务器PCB行业特性有关。
为了保证产品的质量和供应的稳定性，大型客户通常会选择与具有较强实力的供应商建立长期合作关系。此外，服务器PCB行业具有较高的技术门槛和客户认证壁垒。一旦客户与供应商建立了合作关系，通常不会轻易更换供应商，这也使得广合科技的客户结构相对稳定，从而导致客户集中度较高。
大客户集中度高，虽然能够为公司带来稳定的收入来源，但若其经营出现问题，导致订单减少或付款能力下降，公司的收入和利润将受到直接影响。
值得关注的是，广合科技的贸易应收款项及应收票据金额也随着业务的发展而不断增长。2022年末为7.05亿元，2023年末增长至8.87亿元，到2024年末更是达到了12.93亿元。
广合科技在招股书中表示，由于付款周期较长，加上客户经营状况或财务状况恶化，以及终端客户逾期付款导致客户无力支付等诸多不可控因素，部分（甚至全部）贸易应收款项及应收票据可能无法收回。
不过，在2024年年报中，公司承诺，将持续密切关注宏观经济环境变化，并加强应收账款和存货的内控管理，保障公司经营现金流，增强抵御风险的能力。同时积极把握市场机会，横向拓宽业务范围，降低细分市场波动对经营的影响。
H股上市意在全球化
受益于政策助推，2025上半年，多家A股上市公司纷纷布局港股IPO，借助A+H双平台强化国际化布局。
对此，安永大中华区上市服务主管合伙人何兆烽认为：“本批拟A+H两地上市的企业多为细分领域龙头，具备较强稀缺性，将吸引国际资本持续流入，市场形成良性循环。”
但与多数企业不同，广合科技明确表示赴港上市“核心诉求并非融资”。
此前，广合科技在投资者互动平台表示，公司启动H股上市的目的是搭建离岸融资平台和提升国际化品牌。
“公司当前海外营收占比超70%，随着泰国广合正式投产，海外产能占比也将逐步提升，搭建离岸融资平台将能更好的服务公司海外业务的拓展。”公司称。
从历史数据来看，国际销售在广合科技的收入中占很大比例。2022年至2024年，公司向离岸客户的PCB交付额分别为18.78亿元、20.6亿元及26.83亿元，分别占PCB销售总额的约82.7%、81.2%及77.1%。
公司进一步表示，H股上市后，公司将引入国际长线资金（如主权基金、海外产业资本），提升资本结构多元性，通过打通境外低成本资金池，适配海外资产收购、本土化供应链建设及技术合作等需求，同时增强国际客户对供应链安全性的信任度。
事实上，从资金面来看，公司并不太差钱。截至2025年一季度末，公司账面货币资金超7亿元。
“H股募资规模将控制在很低的水平，对A股股东造成的股份稀释影响很小，但对公司未来的发展具有战略意义。”广合科技称。
根据招股书，公司募资用途预计将用于泰国基地二期项目、扩建及升级广州基地的生产设施、提升研发能力，以及寻求与业务互补且符合发展战略的策略性合作、投资或收购机会等。
谈及未来发展战略，广合科技表示，在巩固服务器用PCB市场地位的同时，积极拓展通信设备以及智能终端设备的PCB产品市场，加速全球战略布局，力争泰国工厂尽早实现规模量产，提高市场竞争力和盈利能力。
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