核心观点：
1.因时而异。科技投资正主导世界经济，但也时常受到泡沫与否的争议，尤其每当金融市场流动性趋紧之时。作为外生性的科技创新，固然有着相对独立的运行规律。但这是否意味着其完全不受周期性力量的影响，或者最终也是要向传统基本面回归？
2.科技离不开融资。作为金融的投资标的，科技资产也遵循着企业盈利和宏观利率“双因子”的基本定价范式。在科技革命的初期，相关企业盈利预期的想象空间较大，甚至可以“忽视”宏观利率；一旦盈利预期趋缓，利率则可能会阶段性起主导作用。
3.相较过往的互联网浪潮，本轮AI科技的“革命”属性更强。此外，当前全球主要AI企业还呈现出负债更稳健、资金更充沛、成立时间更长等诸多特征。但国际投资者对其定价却似乎更为“严苛”，这或许与他们中不少人亲历过互联网泡沫的记忆有关。
4.展望未来，随着全球科技企业资本开支不断扩张及其债务融资占比的抬升，其估值对于利率的敏感性势必增强。鉴于中东局势缓和之下联储加息概率回落，短期有利于市场风险偏好的提升。全球范围内科技投资与传统消费增速的K型分化或将加大。
正文：
科技投资正主导世界经济，但也时常受到泡沫与否的争议，尤其每当金融市场流动性趋紧之时。作为外生性的科技创新，固然有着相对独立的运行规律。但这是否意味着其完全不受周期性力量的影响，或者最终也是要向传统基本面回归？
一、科技受制于周期？
科技离不开融资。作为金融的投资标的，科技资产也遵循着企业盈利和宏观利率“双因子”的基本定价范式。科技革命的初期，相关企业盈利预期的想象空间较大，甚至可以“忽视”宏观利率；一旦盈利预期趋缓，利率则会阶段性起主导作用。
图1. 谁定价科技？
来源：WIND，Bloomberg，笔者测算
注：科技股为纳斯达克100指数。
相较过往的互联网浪潮，本轮AI科技的“革命”属性更强。此外，当前全球主要AI企业还呈现出负债更稳健、资金更充沛、成立时间更长等诸多特征。但国际投资者对其定价却似乎更为“严苛”，这或许与他们中不少人亲历过互联网泡沫的记忆有关。
图2. 互联网浪潮的经历者会更理性？
来源：Morningstar，笔者测算
二、科技能穿越周期？
年初以来，随着AI应用陆续落地及其商业化盈利初现，全球主要科技企业的资本开支意愿明显抬升，近期已呈现出更多倚赖债务等外源融资的趋势。
图3. 债务扩张之下，科技对利率更趋敏感
来源：Bloomberg，笔者测算
注：举债需求为资本开支与经营现金流比值。
展望未来，随着全球科技企业资本开支不断扩张及其债务融资占比的抬升，其估值对于利率的敏感性势必增强。鉴于中东局势缓和之下联储加息概率回落，短期有利于市场风险偏好的提升。全球范围内科技投资与传统消费增速的K型分化或将加大。
图4. 联储加息概率回落
来源：WIND，Bloomberg，笔者测算
注：物价为PCE，招聘意愿为美国中小企业乐观指数分项。
风险提示：预期非线性变化。
【作者】
伍戈：博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
徐谨智、俞涛、高童：长江证券研究员。
新快报讯 3月1日零时，横琴粤澳深度合作区正式封关运行。这标志着货物“一线”放开、“二线”管住、人员进出高度便利的横琴分线管理政策正式落地实施。 海关人员对通关旅客进行查验。 据《横琴粤澳深度合作区建设 为期40天的春运3月5日结束。记者从交通运输部获悉，2024年春运40天全社会跨区域人员流动量预计超84亿人次。其中，铁路客运量预计完成4.8亿人次；公路人员流动量预计完成78.3亿人次，其中高 3月5日上午，十四届全国人大二次会议在人民大会堂举行开幕会。开幕会后，首场“部长通道”开启，科技部部长阴和俊、水利部部长李国英、农业农村部部长唐仁健、 *** 国有资产监督管理委员会主任张玉卓走上“部长通道”，展现 阴和俊 科技部部长 2023年全国研发经费投入超过3.3万亿元，在量子技术、集成电路、人工智能、生物医药、新能源等领域取得一批重大原创成果，把对青年科技人才的培养作为一项长期的战略性工作……在5日举行的十四 广州东站至新塘站五六线工程环评再公示 广州“高铁进城”又有新进展！3月5日，《新建铁路广州铁路枢纽广州东站至新塘站五六线工程环境影响评价征求意见稿》（以下简称《征求意见稿》）公示，里面还包含了公众关注的广州东站改 21世纪经济报道记者 周潇枭 北京报道 3月5日，十四届全国人大二次会议在京开幕， 。
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