南方财经全媒体记者 曹媛 深圳报道
深圳首提“大胆资本”后，鼓励扶持政策开始出台。
3月25日，南方财经全媒体记者获悉，深圳市南山区印发《南山区支持创新创业“六个一”行动方案》，记者注意到，在“投早投小投科技行动”中，设立总规模为5亿元的战略直投专项种子基金和天使基金，对经认定的人工智能、机器人、生物医药、低空经济等南山区重点扶持和发展的战略性新兴产业和未来产业的初创企业给予领投支持，基金内单个项目最高允许100%亏损。
记者了解到，该基金将由深圳市南山战略新兴产业投资有限公司100%出资，南山战新投是由深圳市南山区政府设立的国有独资有限责任公司。
这并非首个允许基金单个项目出现100%亏损的地区。今年2月，广州开发区国有资产监督管理局发布的《广州开发区（黄埔区）科技创新创业投资母基金直接股权投资实施细则》提出，在受托管理机构尽职尽责前提下，种子直投、天使直投单项目最高允许出现100%亏损，按照直投资金投资整个生命周期进行考核。
上述高容亏率引发市场热议，业内人士也表示，从广州到深圳，基金单个项目允许最高容亏100%，有望为国资基金考核适当“松绑”，也意味着国资基金鼓励大胆创新，大胆投资高风险、高收益的早期项目。
为国资基金考核适当“松绑”
在当前“募资难”的一级市场，国资和政府引导基金已成为出资主力。
LP投顾发布的《2024年度活跃机构LP画像报告》显示，2024年，国资和政府引导基金累计出资3993笔，在出资笔数总数中占比65.50%。从出资金额来看，2024年国资和政府引导基金累计认缴出资12542.77亿元，在认缴出资总额中占比高达81.58%。
但国资基金运营中面临国有资本增值保值的要求，风险偏好相对保守，这与风投创投“高风险、高收益”等特性有较多分歧。因此，部分国资基金在投资领域、企业所属阶段、规模、期限、预期收益等方面通常要求较高，投资灵活性不够市场化。
记者综合此前对创投业人士采访梳理发现，制约国资基金投资灵活性的重要原因之一便在“考核机制”上，其单项考核及具体指标相对“僵化”。
如大湾区某地的国资机构从业人员反映，该公司对每个投资项目的收益均会考核，如有亏损则会详细追责，考虑到风险投资本身不确定性较高，“大家都不敢投了。”另一位CVC人士则表示，“现行考核机制以投资回报率、产业落地和风险指标为核心，可能抑制对早期项目的包容性，导致部分具备技术领先性但落地周期长的优质项目被放弃。”
因此，从广州到深圳，允许单个项目最高容亏100%，有望为国资基金考核适当“松绑”，鼓励国资基金大胆投资高风险、高收益的早期项目。
不仅上述两地，目前从中央到地方政府已注意到国资基金制约问题所在，纷纷提出要建立国资“容错”“容亏”机制，呼吁“耐心资本”“大胆资本”投向实体经济、科技创新领域。
例如，今年1月，国务院办公厅正式印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，明确建立健全容错机制，“遵循基金投资运作规律，容忍正常投资风险，优化全链条、全生命周期考核评价体系，不简单以单个项目或单一年度盈亏作为考核依据。营造鼓励创新、宽容失败的良好氛围，鼓励建立以尽职合规责任豁免为核心的容错机制，完善免责认定标准和流程。”
在中央正式“定调”后，全国各地的国资容错机制正在加速建立，其内容主要为健全国有创业投资机构的业绩考核、激励约束和容错机制，弱化保值增值要求，突出了支持初创科技型企业的力度。
不仅广州市、深圳市，近年上海市、北京市、成都市等地也纷纷发布相关政策，优化国有资本考核与评价机制，并明确在不同投资阶段和类别的基金设置了容亏率，推动地方国资创投的长期投资导向。
容错机制已形成广泛共识，未来重在落实
目前，越来越多国资机构推动建立尽职免责（容错）机制。2024年11月，由中国创投委与LP投顾联合发布的《2024年国有投资机构激励与尽职免责（容错）调研报告》显示，超过63%的受访机构已建立容错机制，其中近半数（48.87%）将其纳入了绩效考核体系。
“但当前对国资创投尽职免责并不缺乏共识，缺乏的是可执行、可落地的操作细则。”中国人民大学财政金融学院副教授胡波此前公开表示，尽职免责要落地其实很难，如何证明基金管理人尽职了，如何让管理部门接受，一些地方推出的容错机制依然没有解决尽职免责过程中最核心的决策流程问题。
上述调研报告也显示，尽职免责（容错）机制的实施细则仍不完善，“程序合规且因不可抗力造成亏损可免责”“应按照基金整个生命周期评定损益”“探索性创新造成亏损可免责”等条目，仍然是诸多受访机构的“待办清单”。
“今年陆续听到了各种关于国资免责，容忍尺度逐渐放开的这些风声，但我们包括身边大部分同行，依旧面临LP的退出压力，尤其是政府引导基金和国资LP的各项审计，问询也没间断过，核心还是退出难，退出不达预期的根本问题。”
一位深圳创投业人士此前告诉记者，“目前一级市场主要的资金来源还是国资，核心还是要看后续具体政策上有多大的突破性，国资端的容错能达到什么程度。”
胡波表示，下一步，各地应加快出台具有可操作性的实施细则，明确责任追究与责任免除的条件、程序、决策主体，真正把“依法追责、尽职免责、精准问责”落到实处，既保护基金出资人利益，又保护基金管理团队积极性。
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