21世纪经济报道记者 黄子潇 深圳报道
LPR、MLF、存款利率相继下调，降息组合拳已落地。
7月22日，人民银行下调7天逆回购利率10个基点。而在25日，人民银行再次下调一年期MLF利率20个基点。7月央行通过MLF操作注入的流动性达到1970亿元，为2月以来首次月度投放量大于收回量。为稳定净息差水平，六大国有银行和十二家股份制银行也相继下调存款挂牌利率。
一般而言，央行降息往往跟随美联储步伐，以避免汇率波动过大。“这次降息的发生出乎市场预期，主要的目的为支持国内经济，特别是近期经济数据较为疲软。”瑞银财富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆博士在接受21世纪经济报道记者专访时表示。
她进一步表示，央行在三天内相继下调短端和长端利率，两个操作有着不同的含义。7天逆回购利率的下调反映了利率走廊机制重回政策视野，央行希望通过短端政策利率（7天逆回购利率）下调释放政策信号，通过收益率曲线影响中长端利率，但该目标的实现仍需要假以时日。因此近期还需通过直接下调MLF利率来引导市场利率。此外，各大商业银行跟随下调存款利率，目的在于维持息差大致稳定，以稳定银行收益。
国际市场方面，胡博士认为，美联储的降息预期已经明朗，预计今年9月和12月会进行两次降息，每次将降息25个基点。在资产配置方面，高评级债和投资级别债是瑞银当下看好的资产；美股短期出现波动，但长期依然看好人工智能为主的科技赛道。此外，黄金是对冲市场波动的良好稳定器。
利率下调超预期
21世纪经济报道：近日人民银行先于美联储降息，与市场预期不相符，如何评价？
胡一帆：一般而言，央行降息往往跟随美联储步伐，以避免汇率波动过大。但本轮央行的降息有两个方面出乎市场意料，第一是先于美联储降息，第二是继下调7天逆回购利率后再次下调MLF利率。
21世纪经济报道：从降息顺序来看，先降7天逆回购利率后降MLF和存款利率反映了哪些政策考量？
胡一帆：央行正在完善利率走廊，即收益率曲线上的各段利率。上周一，央行7天逆回购利降息10个基点对长端利率影响有限，因此央行进一步下调MLF利率。
国内的货币政策机制完善仍需时日：第一，缺少明确的政策利率。目前来看7天逆回购利率很可能成为主要政策利率，不过短期内DR007走向或难以顺畅传导至中长端，央行依然可能选择同时调节长短端利率；第二，收益率曲线尚待改善，尤其在中端；第三，传导机制有待完善，对利率的敏感性有待提升。目前调整短端利率往往难以顺畅传导至中长端，所以央行往往直接干预长端。
21世纪经济报道：此前央行为控制长端利率，宣布向一级交易商借入国债，使得债市略有回调但随即反弹，如何看待这一操作？
胡一帆：这一操作的市场影响已经消失。过去几个月，央行不希望利率过低，因此进行上述操作，但本周仍旧进行了降息，这说明当下央行更希望刺激经济。债市的立即回弹属于市场反应，因为借贷意愿仍处于低位。数据显示今年以来的信贷增速低于预期。
美联储年内或降息两次，黄金是对冲波动的稳定器
21世纪经济报道：对美联储降息时点和次数作何预测？
胡一帆：目前美联储9月降息25个基点的预期已经明朗。目前美国通胀水平连续四个月回落，6月CPI已降至3%，去除房租的核心通胀环比已经为负，劳动力市场开始降温，这为降息提供了更多空间。目前市场讨论的焦点在于今年的降息次数，瑞银的预测为降息两次：9月首次降息25个基点，12月第二次降息25个基点。
21世纪经济报道：当前是否适合配置债券？
胡一帆：目前瑞银看好高评级和投资级债券，一般为BBB以上评级。比如，美债是比较好的配置标的，配置美债时可以进行长短搭配。
21世纪经济报道：如何评价“特朗普交易”？美股风格是否在纳指和道指间出现切换？
胡一帆：中长期我们依然看好科技股。AI的浪潮比以往互联网、手机、平板电脑的浪潮更深刻，我们认为2022年至2027年AI行业将达到75%的复合年均增长率。预计2024年美国四家大型科技公司在AI上的总资本支出达到2000亿美元。
短期来看，科技股的估值较高，且降息预期已经部分反映在股价中，后续波动可能会比较大。此外，若特朗普上台，对资本市场而言偏正面，因为他主张放松金融监管、企业减税、并购增多，这对金融行业和化石能源利好。
21世纪经济报道：近期国际大型投行持续上调金价预期，但上金所和国内银行相继发布交易风险提示。如何看待金价的波动和后续走势？
胡一帆：黄金受周期和结构两个因素的影响。从周期性因素来看，美元走弱、通胀下行、地缘政治的动荡都利好金价。但最大的支撑来自于结构性因素，包括各国央行的购买。历次金融危机期间，各国为分散外汇储备都会购买黄金。中国市场黄金价格相较海外市场有一些溢价。
同时，黄金和其他资产的相关性较低，也可以部分对冲地缘政治风险，被认为是资产配置的稳定器。瑞银预计金价将在2024年年底达到2600美元/盎司。
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