21世纪经济报道记者 唐唯珂 报道
IVD企业的发展之路充满未知，曾因新冠检测试剂盒而业绩暴增的九安医疗，正展现出其业绩构成的“另一面”。
近日，九安医疗发布2025年第三季度报告。数据显示，九安医疗营收同比下滑48.89%，但净利润却逆势增长16.11%。
从小型医疗器械起家，九安医疗在疫情期间依靠新冠检测试剂盒出口带来业绩爆发式增长，积累充足现金留存之后转型投资赛道。
本年度公司第三季度报告营收与利润的反向运动，反映出九安医疗利润结构正在发生根本性变化。
华南某一级从业者向21世纪经济报道记者直言，依靠投资获利成为九安转型方向，但是未来估值结构如何受市场认可仍存未知，从公司近期的回购动作来看，未来一段时间的市值管理仍备受关注。
试剂盒政府订单量暴降，拖累营收
公开信息显示，九安医疗前三季度实现营业收入10.69亿元，同比下降48.89%。经营现金流净额为-3407万元，同比下降104.90%。营收近乎腰斩，现金流转负。
对于第三季度营收减少近五成的原因，九安医疗在三季报中表示主要为本报告期试剂盒的政府订单量较去年同期大幅下降8.60亿元导致，零售端销售收入较为平稳。
而对于现金流由正转负的原因，三季报表示主要为试剂盒政府订单销售回款减少以及增加互联网医疗和 CGM 等领域的投入导致。
近年来，九安医疗传统业务增长乏力。扩大互联网医疗与慢性病管理领域的布局，或成为九安医疗所期待的新的业绩增长点。
对新业务板块的布局与投入从报告中亦有其他体现。公司报告期管理费用增长26.66%，主要为本报告期糖尿病诊疗照护“O+O”新模式加速落地，人员相关费用增加导致。研发费用增长25.91%，主要为本报告期公司CGM产品、AIoT糖尿病家庭医助项目研发投入增加导致。
在前三季度营业收入接近“腰斩”的同时，公司净利润却在增长。
公司归母净利润为15.89亿元，同比上升16.11%；扣非归母净利润为15.78亿元，同比上升14.60%。
支持九安医疗净利润增长的主要原因是公司在投资领域取得的巨大收益。前三季度取得投资收益收到的现金达9.37亿元，同比增长84.99%。金融资产的公允价值上涨带来了较大的收益，公允价值变动收益达到12.51亿元，同比上升110.86%，主要为本报告期持有的股票、ETF等大类资产公允价值上涨导致。
截至2025年9月30日，九安医疗的交易性金融资产规模突破103亿元，较年初增长49.18%；持有的小米股票等其他权益工具投资增长超五成；同时，公司加大了固定资产投入，购买厂房等导致固定资产增长45.98%。
红利退去后，九安医疗主业“受挫”转向投资“养家”。面对传统业务营收乏力的局面，九安医疗一方面通过大规模资金投入金融市场获取收益；另一方面，扩大在互联网医疗和慢性病管理领域的产能布局。
双主业发展模式能走多远？
在抓住一轮机遇之后，九安必定要面临转型。
九安医疗在官网公开表示，公司确立了双主业的发展模式：医疗健康经营性主业+大类资产配置投资主业。
在经营性主业方面，九安医疗加速推动公司糖尿病诊疗照护“O+O”新模式在中国、美国的落地，以及“爆款产品”两大核心战略，经营业务主要涉及的领域包括IVD、家用电子医疗器械和互联网医疗。
现阶段，九安医疗推出的糖尿病诊疗照护“O+O”新模式的重点仍是与更多医院合作，服务更多患者，不断扩大管理病患人数，形成高粘性患者用户群体。在2026及2027年，将逐步聚焦于创收创利，并在后续探索利用该模式的用户黏性促进CGM等产品形成有效营收，从而增加市场对于该业务板块的估值。
此外，公司看好CGM和互联网医疗领域的市场前景，聚焦CGM产品的研发及临床推进，希望将CGM打造成公司下一个爆款产品，并带动公司估值的提升。
九安方面表示，考虑未来在合适的情况下与主营业务高度协同领域的收并购，实现规模的快速增长及协同效应。对于非主业领域，公司官方表示基本不会去贸然尝试。因新行业需投入大量时间学习和认知，可能产生较高的试错成本。很多案例表明，在非专业领域贸然并购，成功的概率非常低。
而另一项主业，公司大类资产配置业务主要以专门从事投资活动的全资子公司九安香港等为重要开展主体，其投资活动属于公司日常经营业务范畴。九安医疗在投资互动平台上表示，当前公司主要通过与专业投资者合作共同投资的方式，积极对泛科技领域展开投资布局。
近年来，九安参与投资了济峰资本、元生创投、鼎峰资本、清智资本、耀途资本、奇绩创坛、砺思投资、九合创投、英诺天使基金等国内创投基金，计划在硬科技、医疗大健康、人工智能、生物制造、新能源和新材料等前沿技术领域进行战略性投资布局，以期获取长期投资回报。
而在投资领域上，九安更是大举跨界，收购小米股权，全资控股iHealth，更涉足人工智能技术和新能源汽车等领域。
此外，九安医疗也与专业机构共同成立创投基金。公司于发布第三季度报告同日，召开第六届董事会第二十八次会议，审议通过了《关于与专业投资机构共同投资的议案》，同意公司与普通合伙人天津市海河产业基金管理有限公司以及其他有限合伙人，共同成立海河创投基金。该基金总规模 7.01 亿元，公司拟作为有限合伙人（LP）之一，进行财务性投资，出资金额不超过 1亿元。
未来转型投资理财主导能否补足主业波动影响成为九安面临的持续挑战。
（实习生崔雨琦对本文亦有贡献）
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