21世纪经济报道记者 高江虹
11月18日，携程集团公布2025年第三季度财报，数据显示单季净利润达到199亿元，同比大幅增长194%，创下净利润超过营业收入的罕见记录。
这一利润表现背后，是一项精明的跨境投资退出决策。携程通过出售所持印度在线旅游巨头MakeMyTrip部分股权，一举获得约170亿元巨额收益。
“这主要得益于处置某些投资所得，”携程CFO王肖璠在业绩发布会上坦言。她所指的，正是携程对MakeMyTrip这笔历时九年的投资。不过，剔除这笔投资收益，携程第三季度净利润并没有那么可观，远低于去年同期的68亿元。
下一步，携程要如何向投资者描绘增长曲线？
投资“印度版携程”九年 套现170亿元
携程与MakeMyTrip的合作始于2016年1月。当时携程一直在积极进行国际化布局，并选择了新兴市场印度，以1.8亿美元可转债形式投资MakeMyTrip，成为继”BAT"之后又一家在印度投资的中国互联网企业。
这一投资决策背后，是携程对印度市场潜力的精准判断。当时国际货币基金组织预测印度2016年经济增速达7.5%，到2020年继续升至7.7%，这些数据显示印度有很高的发展潜力。更重要的是，印度中产阶级迅速崛起，据测算其人数已达1.4亿人，为旅游消费市场提供了雄厚基础。
“从现在到2050年，印度人口有望从12亿增长到峰值17亿左右，”携程联合创始人梁建章当时在专栏文章中写道，“如果说从7亿增加到12亿，印度的一切都在变好，那么从12亿增长到17亿，有何理由相信所有的进步就会戛然而止？”
除了市场潜力，MakeMyTrip本身的优秀表现也是携程投资的关键因素。当时MakeMyTrip已是印度最大OTA，在印度国内机票市场占有15%份额，酒店业务净收入保持50%左右增长，覆盖2.75万家印度国内酒店。MakeMyTrip也在移动端不断发力，其移动端酒店预订量在2016财年第二财季同比增长了403.1%。
2016年10月，MakeMyTrip宣布与印度最大的酒店预订网站ibibo合并，将印度多个重要旅游品牌整合为一家。2019年4月，携程与南非传媒巨头Naspers达成股份置换协议，Naspers将其持有的MakeMyTrip股份置换为携程新发行的股份。
经过一系列精心的股权运作，携程在MakeMyTrip的地位不断巩固。截至2024年底，携程持有MakeMyTrip约49%的总投票权，成为其最具影响力的股东。
这笔投资的价值在九年间不断增长。据携程年报显示，截至2023年底和2024年底，携程对MakeMyTrip股权投资的账面价值分别为人民币62亿元和71亿元，显示出稳定的增值趋势。
2025年6月，携程宣布出售部分MakeMyTrip的B类普通股，交易金额达25亿至30亿美元。这次交易完成后，携程在MakeMyTrip的投票权比例从45.3%降至16.9%，携程创始人梁建章等人也辞去了MakeMyTrip董事职务，标志着携程从战略投资者转变为财务投资者。
尽管如此，携程仍是MakeMyTrip最大的少数股东，这意味着携程仍能继续分享印度在线旅游市场的增长红利。此时的MakeMyTrip已经发展成为印度市场的绝对领导者，在印度OTA出行领域市场份额超过50%，其2025财年全年度总交易额（GBV）达98亿美元，年增23.1%，并且已连续四季稳定盈利，全年运营利润达1.2亿美元。
从1.8亿美元到30亿美元，这笔历时九年的投资为携程带来了超过15倍的财务回报，成为其国际化投资战略成功的典型案例。
携程的新“三驾马车”
硬币的另一面，携程“放弃”MakeMyTrip的控制权，无疑也在主动放弃印度这个增量旅游市场的主导权。那么，携程又该向投资者如何描述自己增长的前景？
2025年第三季度业绩发布会上，携程高管团队表示，目前携程拥有三大增长引擎协同发力，共同推动公司迈向新的发展阶段。
“AI是公司战略的核心支柱，”梁建章进一步阐述，OTA在开发旅游专属AI方面具有独特优势，“凭借专有用户洞察、实时产品和验证库存，我们能提供比通用AI代理更准确、情境感知且可信赖的建议”。梁建章透露，携程海外子公司Trip.com推出高级AI旅行助手TripGenie已在全球覆盖超过200个国家和地区，2025年上半年用户量同比增长超过200%。
不难看出，梁建章希望AI技术的深度应用能够继续为携程夯实竞争壁垒。据梁建章介绍，在用户端，携程正在将更多触点转向AI驱动工具，持续迭代“AI+内容”生态系统。在运营端，“AI帮助我们检测问题、提供智能解决方案，这不仅提升了员工生产力和客户服务效率，还增加了满意度和转化率”。
与此同时，携程也看中了入境旅游业务所展现出的爆发式增长的潜力。携程CEO孙洁指出“入境游是目前增长最快的业务。”她对比了一组关键数据，称发达国家入境游收入占GDP的1%到5%，而中国目前只有0.3%，这凸显了中国入境游市场的巨大发展空间。
“根据我们的调研，入境游客普遍反馈中国非常安全、人民热情好客、美食丰富、历史悠久且基础设施现代高效。”孙洁认为我国推动入境游增长有多重优势因素，她特别强调了中国的旅游体验对境外游客拥有很强的吸引力。“他们能在这里享受到’平价奢华’的体验，例如用100到200美元就能入住服务卓越的五星级酒店”。
此外，而在细分市场领域，携程正在对用户做精准分层，挖掘增长潜力。孙洁表示，银发族市场正在推动市场从“价格竞争”转向“价值创造”。
“该群体消费能力是年轻人的3倍，”孙洁透露，“‘老朋友俱乐部’的会员数和总交易额同比增长均超过70%”，目前携程已通过开设线下旗舰店、推出主题旅行和配备专属服务团队等方式深度服务该客群。
年轻客群市场也展现出强劲增长势头。“得益于音乐会、现场演出等‘娱乐+旅行’的需求，该细分市场收入实现三位数增长”。孙洁表示，携程已与全球领先的现场娱乐公司达成合作，提供“演出票+机酒”的一站式解决方案，将娱乐热点转化为目的地的经济增长点。
挑战之下，增长何以为继？
携程这艘大船并非行驶在风平浪静的水域。尽管携程三季度业绩亮眼，市场现状却不容乐观。
随着京东推出“三年零佣金”，抖音也加码旅游业的直播带货，在线旅游行业价格战硝烟再起。
“我们不支持纯粹的价格竞争，”孙洁认为，没有高质量服务，纯粹的价格竞争无法满足全球旅行客户的需求。但市场趋势可能无法如其所愿。
王肖璠在回答投行分析师时透露，第三季度国内酒店和机票价格的同比降幅已收窄至低个位数。尽管黄金周期间价格有所回升，但节后再度回落，显示出消费分级趋势的持续性。
市场走向低迷之时，价格战恐怕难以避免。另外，更值得关注的是国际业务的恢复节奏。虽然携程的出境酒店和机票预订量已恢复至2019年水平的140%，但全球航空运力的完全恢复仍需时日——目前仅恢复到疫情前的88%。这一数据在一定程度上制约了携程国际业务的更快增长。
面对这些挑战，携程选择了一条差异化竞争路径。孙洁特别提到了携程的全球SOS服务网络，这套系统在全球范围内提供24/7多语言客户支持，并在重大危机期间启动专门的应急响应机制。
在营销投入方面，携程的打法变得更“精细化”。王肖璠表示，将基于每个市场的成熟度和不同渠道的特点调整支出。对于市场关注的股东回报，王肖璠给出了明确预期：“我们宣布了一项50亿美元的新股票回购计划，这将是一个多年计划，没有设定到期日。”
在旅游市场复苏与竞争加剧并存的背景下，携程的技术投入能否进一步巩固竞争壁垒，将决定其在未来的业绩表现。
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