来源｜时代商业研究院
作者｜实习生陈仪、郑琳
编辑｜郑琳
招股书显示，江苏知原药业股份有限公司（以下简称为“知原药业”）的老股东珍宝路投资有限公司（以下简称为“珍宝路”）在2025年12月25日向阿里健康转让232.98万股，交易对价4000万元，每股作价17.17元，而2021—2025年连续五年阿里健康都是该公司第一大客户，渠道商跨界入股形成双重利益绑定，交易公允性值得关注。
2023年A股招股书和2026年港交所主板招股书显示，2021年知原药业来自阿里健康的营收占比为22.99%，登顶第一，2022年升至28.61%，2023—2025年分别维持23%、22.5%、20%，连续五年为最大合作渠道，每年贡献近两成总收入。同时，阿里健康还是知原药业核心线上推广服务商、应收账款主要对象，线上渠道五成以上销量依托该平台。2025年12月25日的此次股份转让为纯老股交易，资金全部流入原股东，未注入上市公司用于研发、扩产。同期，创新工场、上海凯辉资本（由蔡明泼最终控制）、上海美次方投资（由欧莱雅最终控制）均为增资入股，直接输血企业，两者交易模式形成鲜明反差。
渠道商跨界入股操作的最大风险在于关联交易缺乏公允约束。阿里健康身兼采购方、推广服务商、上市股东三重身份，供货定价、渠道扣点、营销服务费、信用账期全部自主协商，招股未设置第三方独立定价审核机制。在这种情况下，既存在知原药业通过让利供货美化营收的操作空间，也存在阿里健康利用股东身份压低拿货价、抬高推广抽成挤压利润的隐患，港股监管历来对“头号客户+股东”组合重点问询。
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