21世纪经济报道记者 孙诗卉 实习生 涂盛青
截至5月9日，除中英益利资管及新开业的友邦保险资管、荷全保险资管外，35家保险资产管理机构已披露2025年年报。整体来看，行业营收与净利润实现双位数增长，但内部分化加剧——头部机构强者恒强，万亿级“管理人家族”扩容至11家，部分中小机构则面临营收净利双降的压力。
营收利润双增，头部“马太效应”持续强化
2025年，35家机构合计实现营业收入484.45亿元，同比增长14.9%；合计净利润218.64亿元，同比增长18.3%。国寿资产、泰康资产、平安资管稳居前三，三家公司合计营收211.83亿元，占全行业43.7%；合计净利润近120亿元，占比约55%。营收前十名机构合计收入373.39亿元，占全行业77.1%；净利润前十名合计182.83亿元，占比高达83.6%。这意味着，约八成利润集中在不到三分之一的机构手中。
东方证券研报指出，头部险企旗下资管平台在管理规模和管理费收入上的优势，有助于增厚集团利润并提升长期资金配置能力。在业内人士看来，保险资管行业正在从依赖牌照红利、母公司委托资金，转向比拼投资能力、市场化募资和资产创设能力的新阶段。头部机构在投研、人才和客户资源上的先发优势正在形成正向循环：管理规模越大，越能吸引优秀人才；投资业绩越好，越能获取更多第三方资金；资金规模越大，又进一步摊薄运营成本。中小机构若无法在细分领域建立差异化优势，将进一步被边缘化。
从盈利面看，34家机构实现盈利，仅保德信保险资管（2025年年中成立，经营期内净亏损0.33亿元）一家亏损。22家机构实现营收净利双增，8家机构两项指标同比下滑。
万亿阵营扩容，第三方资金成“胜负手”
记者梳理公开数据发现，在资产管理规模方面，2025年末保险资管行业已有11家万亿级管理机构，较上年增加3家。
具体包括以下11家机构：国寿资产（超7万亿元）、平安资管（6.17万亿元）、泰康资产（超4.8万亿元）、太保资产、人保资产（1.98万亿元）、新华资产（接近2万亿元）、太平资产（超1.5万亿元）、长江养老（超1.53万亿元）、华夏久盈（超1.3万亿元）、华泰资产（突破1万亿元）、大家资产（1.03万亿元）。新晋成员包括华夏久盈、华泰资产和大家资产。
东吴证券研报显示，2025年末保险资金运用余额达38.5万亿元，较年初增长15.7%，增速为2021年以来最高水平。值得关注的是，第三方资金规模的增长正在成为头部机构差异化竞争的重要变量。截至2024年末，34家保险资管机构共管理第三方资金近10万亿元。随着行业逐步打破“依赖母公司委托资金”的路径依赖，第三方业务的拓展能力已成为衡量机构市场化竞争力的核心指标。
中小机构承压：8家双降，分化加剧
在行业整体向好的背景下，国寿投资、新华资产、华夏久盈、招商信诺资管、人保资本、华安资产、合众资产、长城财富保险资管8家机构出现营收与净利润双降。其中，合众资产营收下降13.3%，华安资产下降12.3%，华夏久盈下降11.7%。净利润降幅方面，华安资产下滑51.0%，国寿投资下滑32.8%，合众资产下滑32.5%。
分化背后是投资能力的差距。在低利率环境下，各类资产收益率中枢持续下行，叠加权益市场结构性分化，对资管机构的资产配置和风险管理能力提出了更高要求。头部机构凭借多资产配置体系和更强的投研团队，在固收、权益、另类等资产中均能获取超额收益；而部分中小机构在投研人员配置、风控系统建设上相对薄弱，业绩波动明显放大。
与此同时，增幅领跑者同样亮眼。长江养老以67.8%的营收增幅居首，净利润同期大增212.2%。中再资产营收增长41.3%，阳光资产、中邮资管均增长28.2%，泰康资产增长26.2%，平安资管增长23.8%，国寿资产增长23.1%。
净资产收益率（ROE）方面，35家机构平均ROE为18.5%，12家机构超过20%。民生通惠以64.2%居首，阳光资产49.7%，泰康资产37.7%，平安资管28.6%。ROE的悬殊差距也印证了不同机构运用自有资本获取收益能力的两极分化。
华创证券研报指出，保险资金资产配置以债券为基本盘，近年逐渐增加权益配置占比；2024年、2025年资本利得及公允价值变动损益表现较好，整体投资收益明显改善。该研报预计，2026年保险资金运用余额增量为4.86万亿元，其中债券增配3.11万亿元、股票增配9633亿元。在债券收益率中枢持续下行的背景下，固定收益类资产的票息收入已难以覆盖负债成本，权益资产的配置价值进一步凸显。
相关专家指出，保险资管行业正从“牌照红利”时代进入“能力红利”时代，未来比拼的将不再是母公司委托多少资金，而是能否真正为客户创造可持续的超额收益。多位业内人士认为，低利率环境下，头部机构凭借品牌、人才、资金规模和投研能力构筑的护城河将越来越宽，而中小机构若无法找到差异化突破口，将在竞争中愈发被动。
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