逆回购回笼规模走高 资金面回归“中性偏松”
5月首个交易日，公开市场迎来3000亿元中期资金投放。根据人民银行此前公告，5月6日人民银行将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展3000亿元买断式逆回购操作，期限为3个月(91天)。
另据Wind数据，5月有8000亿元3个月期买断式逆回购到期，这意味着，当月3个月期买断式逆回购缩量续作，实现净回笼5000亿元。而这是人民银行连续第三个月缩量续作3个月期买断式逆回购，缩量规模较上月扩大2000亿元。本次操作也实现2025年5月以来最高规模的3个月期买断式逆回购净回笼。
进入2026年，人民银行在1月、2月综合运用买断式逆回购、MLF和国债买卖等政策工具，净投放中长期流动性超过2万亿元。随后3月、4月市场资金面进一步向偏松方向演化，1年期商业银行(AAA级)同业存单收益率、隔夜质押回购加权平均利率(DR001)等主要利率均处于较为明显偏低水平。
结合人民银行公开市场的投放操作来看，4月7天期逆回购规模整体处于地量水平，在月末小幅加量，4月27日，人民银行开展4000亿元1年期中期借贷便利(MLF)操作，操作落地后MLF净回笼2000亿元。同月3个月期、6个月期买断式逆回购净回笼规模合计达到4000亿元，月内长端流动性工具累计净回笼6000亿元。
东方金诚首席宏观分析师王青指出，5月3个月期买断式逆回购净回笼规模进一步扩大，与近期短中期流动性操作以“收水”为主一致。临近4月末，主要市场利率未现明显上行，可能是5月3个月期买断式逆回购缩量规模进一步扩大的直接原因。
“人民银行近期这些‘收水’操作，释放了引导资金面稳定，避免主要市场利率过度向下偏离政策利率的信号，有助于稳定市场预期。但这不代表保持市场流动性充裕的政策基调发生变化，更多属于削峰填谷性质。”王青补充道。
走过跨月时点后，市场对于流动性走势更为关注。Wind数据显示，节后首周(5月6日―9日)，共计将有4191亿元逆回购到期，5月全月中长期资金合计到期2.1万亿元，为2025年以来月度次高点。除了8000亿元3个月期买断式逆回购外，还有8000亿元6个月期买断式逆回购将在5月18日到期，5000亿元MLF将在5月25日到期。
而对于下一阶段货币政策走势，4月28日，中共中央政治局会议强调，增强货币政策前瞻性灵活性针对性，保持流动性充裕。
根据申万宏源证券研报，5―6月资金面大概率不是趋势性转紧，而是从4月“极度宽松”逐步回到“中性偏松”。一方面，4月以来人民银行“地量”逆回购，且净回笼MLF，反映出人民银行对资金面过度宽松已有边际校正意图。另一方面，内需修复仍待巩固、外部冲击仍在，货币政策仍需保持对实体经济和市场预期的支持，资金面快速收敛条件尚不充分。
王青认为，在主要市场利率回升至政策利率附近之前，人民银行“收水”过程会持续。在主要市场利率回升至政策利率附近后，MLF和买断式逆回购有望恢复净投放。而5月特别国债开闸发行后，政府债券净融资规模或将明显增加，再加上5月信贷投放量也会有一定幅度增大，银行体系流动性存在内生性趋紧态势，主要中、短端市场利率有望探底回升。
王青进一步强调，短期而言，在外部不确定性升高、国内宏观经济稳中偏强背景下，货币政策在保持市场流动性充裕的同时，也会阶段性地向稳物价倾斜，降息降准时点延后；后期若外部冲击对国内经济增长扰动加剧，特别是外需出现明显放缓迹象，货币政策会相应加大适度宽松力度。
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