21世纪经济报道 记者杨希，实习生刘晴
1月15日，“金麒麟论坛・2025金融新启航”在北京举行，原中国银监会国有重点金融机构监事会主席于学军发表主旨演讲，聚焦当前全球货币环境核心问题，警示美欧持续降息政策的长期风险。
于学军直言，当前金融市场普遍认同美欧央行持续降息的合理性，但这一主流观点与历史经验及货币运行规律存在显著背离。他指出，“美国现在的利率水平实际上已经很低了，进一步下调之后，长期来看将会面临重大风险。”
为佐证这一判断，于学军回溯了美国近半个世纪的利率政策演变与金融风险关联史。上世纪七八十年代，美联储前主席沃尔克以高达20%的基准利率成功遏制恶性通胀；其继任者格林斯潘任职期间，长期维持低利率政策，直接催生了互联网泡沫；2001年后美联储快速将利率从6.5%降至1%并长期维持，为2007年国际金融危机埋下隐患。“每一次泡沫的产生、危机的爆发，之前都有一个货币信用不断放松、扩张和积累的过程，这是一个基础性条件。”于学军表示。
于学军进一步指出，学术界对美国中性利率的共识约为5.5%或更高，即便考虑近50年中性利率缓慢下行的趋势，当前合理水平也应在4%以上。而美欧当前利率已低于这一基准，且降息周期仍在延续，这意味着市场流动性将持续过剩，资产泡沫化风险不断积聚，长期来看一定会形成泡沫，不出三年一定会反映出来。
值得关注的是，美联储政策正面临重大变数。于学军提到，美联储主席鲍威尔原本主张今年仅降息一次，但美国总统特朗普要求大幅降息，且鲍威尔将于5月卸任，新主席遴选以支持大幅降息为前提，这使得未来美联储降息路径充满不确定性。“大的格局已经确定，就是美国基准利率实际上已经大大低于中性水平。这种情况下的危害性，短期看有可能难以实现通胀的控制目标，长期看则一定会积累巨大泡沫，形成新的风险。”于学军指出。
针对AI领域是否存在泡沫的争议，于学军提出了独特见解：“泡沫本质上是货币现象，而非技术或产业问题，不是说科技创新是真实的就一定不会产生泡沫。”
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