21世纪经济报道记者 李域
2025年末，伴随券商参公大集合产品整改期限的到来，这一已有22年历史的重要资管业务正式谢幕。
目前，券商参公大集合已基本完成变更，还存续的券商大集合产品仅3只，包括国联现金添利、银河水星现金添利和粤开现金惠等尚未完成平移。据悉，大多数的大集合转为公募产品，有的转为私募，有的则选择清盘。
在经历了去通道、强监管的转型期后，券商资管正回归主动管理本源，通过产品创新和服务升级提升竞争力。
最新数据显示，证券行业资管业务总规模已超9万亿元。截至2025年11月末，券商（包含资管子公司）私募资管规模达5.8万亿元，此外，东证资管等4家券商资管公募管理规模也超千亿元。
对于券商资管大集合产品的公募化改造的收官，以及公募牌照申请的放缓，有业内人士表示，行业回归“受人之托，代人理财”本源，资管行业开启新一轮竞速。
大集合谢幕
券商大集合产品是券商集合资管业务的历史遗留产物。
2003年，券商资产管理业务迎来规范化时代。2004年10月25日，光大证券率先向证监会申报集合资产计划，成为首只申报获批的券商集合理财产品，也是券商首只大集合理财产品，该产品于2005年4月成立。
按照集合理财的规模和认购最低标准，券商集合理财产品分为大集合和小集合。大集合认购起点是5至10万，为“类公募”产品。小集合认购起点一般在100万以上，为“私募”产品。
2013年6月1日后，监管明确，大集合产品将不再允许新设，符合条件的券商可以开展公募基金业务，大集合产品开始陷入“非公非私”的尴尬境地。
直至2018年，证监会发布《证券公司大集合资产管理业务适用〈关于规范金融机构资产管理业务的指导意见〉操作指引》，要求大集合产品新开展的投资应当遵守公募基金法定投资范围和投资限制，存量大集合资产管理业务应当在2020年12月31日前对标公募基金进行管理。有公募牌照的券商，在产品完成公募化改造以后，要向证监会提交产品合同变更申请，合同期限原则上不得超过3年，即在2023年12月31日全部到期。此后，不少产品选择延期至2025年底。
截至2025年12月末，Wind数据显示，券商大集合产品存续数量锐减至个位数，其中绝大多数产品将于年底到期，仅个别产品延期至2026年中。其中，粤开现金惠将存续期限由原来的2025年12月31日延长至2026年3月31日。国联现金添利也将存续期限由2025年11月8日延长至2026年7月31日。
东海证券非银首席分析师陶圣禹指出，从规模端看，存量大集合产品正处于对标公募的标准化转型期，短期内的改造、清盘或转托管对管理规模和收入形成了直接压制。同时，在固收类和现金管理类产品上，券商资管面临来自公募基金和银行理财子公司的激烈竞争，且自身的主动管理能力建立尚需时日。
牌照申请退潮
在券商资管业务结构持续优化的趋势下，设立资管子公司并申请公募基金牌照，成为券商资管业务的战略布局。
2022年5月出台的《公开募集证券投资基金管理人监督管理办法》，标志着券商资管实现公募化的“一参一控一牌”制度正式落地，特别是“一牌”的制度红利刺激券商纷纷申请设立资管子公司。在加码布局资管业务的同时，券商也在加速抢滩公募牌照。
2023年，券商资管子公司申请公募牌照迎来了一波热潮。招商资管、兴证资管、广发资管、光证资管、国证资管和国金资管六家机构先后递交申请。同年，招商资管和兴证资管获批公募基金牌照。
此后，审批节奏放缓。特别是在2025年下半年后，广发资管、光证资管、国证资管先后撤回了申请；11月底，国金资管亦撤回申请。这意味着，券商资管公募牌照申请队列已“清零”。
“券商资管淡化对公募牌照的追求主要由市场格局与监管导向变化所致。”有业内人士认为，当前公募赛道已成“红海”，券商资管在渠道布局与品牌认知上不具显著优势，独立申请与运营成本较高，与现有业务协同效应有限。
目前，共有14家券商及其资管子公司获批开展公募基金管理业务，分别是东证资管、中银证券、财通资管、华泰证券资管、国泰君安资管、中泰资管、招商资管、浙商资管、山证资管、渤海汇金、长江资管、国都证券、北京高华证券、兴证资管。
探索差异化
近年来，券商一方面主动压降通道类、非标类业务，另一方面将资源更多地投向主动管理型产品，探索差异化发展路径，尤其是在权益类、固收+、FOF/MOM等领域进行了深度布局与能力建设。
近期，国信证券在接受机构调研时表示，提升主动管理规模方面，国信资管在做好投资收益同时高度重视风险控制和撤管理，努力为客户提供长期稳健的投资收益，提升主动管理规模。
策略布局方面，2025年以来，根据资本市场变化在保持固收业务稳定的同时积极布局含权业务。一是进一步挖掘固收业务潜力，在保持固收传统优势的基础上加强了对可转债、衍生品、REITs 等策略的研究开发系列“固收+”产品，全面推动固收业务向“固收+”转型。
二是坚持价值投资理念，推动权益业务稳步发展。三是抓住被动投资、量化私募等发展趋势，发行了多只指数增强、私募 FOF 等主题产品，进一步丰富含权业务产品线。
陶圣禹认为，公募路径更适合具备综合金融生态和零售渠道的头部机构，而拥有项目资源、专业能力和机构客户基础的特色券商，走私募路径可能更为顺畅。
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