来源|时代商业研究院
作者|孙华秋
编辑|韩迅
自9月以来，国产IGBT龙头企业斯达半导（603290.SH）两名副总经理先后多次减持股份，密集减持行为持续牵动投资者的目光。
半年报显示，2025年上半年，斯达半导的营业收入同比增长26.25%，扣非净利润却同比下滑2.72%，盈利端表现与营收增速形成明显反差。
10月11—13日，就行业竞争、新兴领域拓展等问题，时代商业研究院向斯达半导发函并致电询问。但截至发稿，对方仍未回复相关问题。
增收不增利
作为电力电子第三次革命的核心代表，IGBT、SiC与GaN等功率半导体器件，堪称工业控制与自动化领域的“心脏”，承担着电压、电流、频率等关键参数的高效调控职能，而其中IGBT更是当前发展最快的功率半导体赛道之一。
从市场规模看，行业增长确定性显著。据市场研究机构Omida的数据，2023年全球功率半导体市场规模达503亿美元，2027年有望增至596亿美元。聚焦IGBT细分领域，世界半导体贸易统计组织WSTS的数据显示，2023年全球IGBT市场规模为90亿美元，2026年将突破121亿美元，中国作为全球IGBT最大的消费市场，同期规模也将从2023年的32亿美元升至2026年的42亿美元。
在此背景下，国产IGBT龙头斯达半导的发展轨迹备受关注。据了解，目前斯达半导的产品矩阵全面，不仅覆盖IGBT、SiC MOSFET、GaN HEMT等功率器件，还包含汽车级与工业级MCU、栅极驱动IC芯片，广泛应用于新能源、新能源汽车、工业控制等核心领域。受益于半导体国产化浪潮，该公司的业绩曾实现跨越式增长，营收从2017年的4.38亿元攀升至2023年的36.63亿元，同期归母净利润从0.53亿元跃升至9.10亿元，增长趋势明显。
然而2024年，斯达半导的业绩遭遇阶段性转折。受市场竞争加剧、光伏行业去库存等因素影响，该公司当年营收同比下滑7.44%，归母净利润的同比降幅更达44.24%，终结多年连增势头；毛利率也从2023年的37.51%收窄至31.55%。
斯达半导在2024年年报中解释称，当年，功率半导体行业面临供需调整与价格竞争的双重压力，下游工业控制领域受宏观经济影响需求疲软，光伏行业也因库存调整出现短期需求收缩，对营收增长造成一定影响。不过，新能源汽车行业受益渗透率提升与性能升级，以及变频白色家电行业依托“以旧换新”政策仍保持快速增长。
2025年上半年，斯达半导的业绩迎来回暖，营收同比增长26.25%，但“增收不增利”的隐忧凸显，归母净利润同比微增0.26%，扣非净利润则同比下滑2.72%。
值得关注的是，2025年半年报披露后，斯达半导的两名副总经理汤艺和戴志展在9—10月初开启密集减持动作，累计套现约1655万元。
此外，斯达半导的第二大股东浙江兴得利纺织有限公司在8—9月亦累计减持了82.41万股，按区间均价101.61元/股计算，累计套现超8000万元。
当前盈利困境如何破？
面对功率半导体行业结构性调整，斯达半导以“高端化+定制化”产品策略为核心，一边聚焦新能源汽车、新能源发电（风光储）、工业控制、电源等核心赛道巩固基本盘，一边加速开拓新兴领域，以构建多元增长矩阵，穿越周期。
在新能源汽车领域，斯达半导是国内车规级IGBT/SiC模块的主要供应商，其持续推进产品迭代和海外市场渗透，2025年上半年不仅拿下了多家国外头部Tier1的项目定点，车规级核心产品进展亦显著，其搭载第七代微沟槽Trench Field Stop技术750V/1200VIGBT模块持续放量，Plus版芯片实现批量装车，车规级MCU产品进展顺利，预计2026年底开始小批量供货，进一步完善车规产品生态。
在新能源发电领域，2024年光伏行业经历去库存调整后，2025年需求显著回暖，带动斯达半导该板块业绩大幅回升，2025年上半年其新能源发电领域的营业收入同比增幅超200%。这一增长的背后是核心技术的强力支撑：该公司上半年推出适用于光储行业的第八代微沟槽Trench Field Stop 1400V IGBT芯片平台、第二代1400V SiC MOSFET芯片平台，大幅提升芯片出流能力；同时，应用于光伏逆变器、储能的新一代750V/1200V SiC MOSFET分立器件（单管）已启动批量交付，抢占风光储高景气市场。
为开辟新增长空间，斯达半导同步发力家电行业，重点布局白色家电IPM市场。2025年上半年，斯达半导变频白色家电及其他行业的营收达2.15亿元，同比增长63.31%，新业务成效凸显。
在AI服务器电源、数据中心、机器人、低空/高空飞行器等新兴领域，斯达半导亦持续开拓市场，并在部分领域斩获突破。2025年上半年，该公司车规级IGBT/SiC MOSFET模块拿下多个低空飞行器项目定点并启动批量装机，更首次切入商业航空领域，获得载人电动商用飞行器定点，预计2026年批量销售，打开空中交通新场景；在数据中心领域，其产品已通过电源客户批量应用于服务器电源及数据中心设备，下一代AI服务器电源所需的IGBT、SiC MOSFET、GaN产品正加速开发，计划2026年推向市场，卡位高算力时代核心赛道。
核心观点：关注毛利率修复态势
作为行业龙头，斯达半导营收在2024年短暂下滑后，2025年上半年迅速重回升势，不过盈利端仍面临显著压力。好在该公司长期增长逻辑未改，新能源汽车、光伏储能领域需求维持高景气，SiC技术突破与全球化布局潜在增长空间可期。
建议投资者重点跟踪四大核心方向：一是毛利率企稳信号，结合各季度毛利率环比变化，判断盈利修复节奏；二是SiC业务放量节奏，其作为高附加值赛道，出货规模直接影响盈利弹性；三是海外订单落地节奏，尤其是国外头部客户合作推进，关乎全球化布局成效；四是新兴领域拓展，关注其在商业航空、AI服务器等领域的产品研发和商业化落地节奏，能否打开业绩天花板。若上述指标超预期，斯达半导的盈利修复与估值提升空间有望进一步打开。反之，若行业价格战加剧或技术迭代不及预期，需警惕业绩进一步承压风险。
（全文2177字）
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