8月29日，茶百道（02555.HK）发布2025年上半年业绩公告，实现营收利润双增长，总营收25亿元，同比增长4%，毛利8.15亿，毛利率达32.6%；期内利润增至3.33亿元，同比增长40%。
拆解利润增长，第一个因素是供应链降本，全国仓配中心已增至26座，目前约93.8%的门店实现下单补货后次日达，约95%的门店每周可获得两次或以上配送服务，鲜果统配率80%，带动毛利率同比提升0.9个百分点至32.6%。但有券商拆分后指出，0.5个百分点来自2024年高损耗留下的低基数，后续很难再复制同样幅度的改善。
第二个因素是加盟商补贴退坡，去年，公司为稳住渠道，物料折扣加广告补贴合计让利约2亿元，今年补贴强度下降后，净利率提升2%。
第三个因素是扩张停滞带来费用节省。报告期内，茶百道全国门店数增至8444家，去年同期为8385家，半年净增仅59家，而上一周期同期净增700+家，销售及分销费用率顺势回落2–3个百分点。
与此同时，新品与会员体系提供了一定可延续动能：上半年55款新品中“真鲜冰奶”系列售出近2000万杯，会员数升至1.6亿，同比增逾40%，带动客单价和复购率小幅提升。
公司境外业务仍处于早期试水阶段，已落地韩国、西班牙、新加坡等8国，签约门店40+家，韩国已开18家，收入占比尚不足1%，短期难以对冲国内竞争压力。
真正值得警惕的是门店扩张停滞可能带来的长期规模劣势。
目前，茶饮行业正部分地由“跑马圈地”切换至“质效竞争”，但各品牌踩刹车力度不一：古茗2024年新开1587家，比2023年少开1010家，全年净增仅913家，期末门店9914家，距“万店”仍差临门一脚；奈雪的茶2024年门店增速仅8.64%，并自2024年5月起基本叫停加盟审批，仅在下沉市场小范围试水。
相比之下，蜜雪冰城仍在“狂飙”，2025年上半年全球门店净增9796家，期末总数达53014家，其中三线及以下城市门店27804家，占内地门店比例57.6%，规模效应带来的成本优势进一步放大。
对茶百道而言，短期“踩刹车”并不等于永久掉队，但窗口期不会无限延长。截至2024年底账面现金约37亿元，且无有息负债，理论上具备重启扩张的资金底气；供应链“最后一公里”也已补齐。
然而，公司仅表示“下半年将继续推进门店网络拓展工作，进一步渗透国内市场并布局海外市场”，尚未给出量化目标。
更大的阻力来自加盟商盈利模型：2024年全年关店890家，低线城市闭店率高于一二线，叠加持续的价格战，若未来两年内无法把下沉市场年均净增门店重新拉回行业头部梯队，茶百道在采购、物流、营销三条成本曲线上与蜜雪冰城的差距恐进一步拉大，规模效应优势或面临实质性削弱。
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