8月22日，A股再度单边逼空，沪指轻松拿下3800点，科创50暴涨8%，寒武纪、海光信息两大巨头双双20%涨停，带动GPU、服务器、AIPC概念强势领涨。
6 月以来，寒武纪股价最高涨幅逾 300%，大幅抬升科创板 AI 芯片估值天花板。沐曦股份与摩尔线程则于 6 月 30 日同日递交科创板招股书，拟分别募资 39.04 亿元和 80 亿元。
市场一度期待寒武纪的“情绪外溢”能让两家后来者坐享高估值，但7月19日的首轮问询显示：监管并未因板块热度降低盈利及持续经营门槛。
作为国产GPU“四小龙”之一，沐曦股份自称实现千卡集群大规模商用，GPU产品累计销量超2.5万颗，然而，巨额亏损、关联方交易、单一产品依赖和紧绷的现金流，正成为悬在“国产GPU第一股”头顶的利剑。
能否顺利 IPO，关键不是寒武纪的市值神话，而是曦云 C500 的迭代节奏和 2025 年下半年能否拿出可验证的盈利拐点。
持续亏损，资金链紧绷
招股书显示，2022年至2025年一季度，沐曦股份归母净利润分别为-7.77亿元、-8.71亿元、-14.09亿元和-2.33亿元，累计亏损达32.9亿元，亏损幅度呈现逐年扩大趋势。
巨额亏损背后，是高昂的研发投入和股权激励费用。
报告期内，公司累计研发投入达24.66亿元，是同期总营收11.16亿元的2.2倍。同时，股份支付费用累计达6.02亿元，成为吞噬利润的第二大因素。
连年亏损使得公司现金流持续承压，各期经营性现金流净额分别为-6.65亿元、-10.17亿元、-21.48亿元和-5.31亿元，累计净流出43.61亿元。
更令企业雪上加霜的是，其应收账款也在急剧膨胀。2025年一季度应收账款账面价值高达6.15亿元，占当期营收比例达191.96%，远超行业正常水平。
在巨额亏损与现金流持续失血的背景下，沐曦股份极不稳定的债务结构本身就透露着异常。
2024年末，企业有息债务总额攀升至22.91亿元，其中短期债务5.17亿元，长期债务17.74亿元。当年经营活动现金流仅能覆盖约24%的债务总额，短期债务覆盖率更是不足30%。
截至2025年一季度，虽然债务总额降至4.32亿元，但短期债务占比从23%飙升至92%，3.98亿短期债务需在9个月内清偿，而长期债务近乎清零，或反映金融机构授信收紧。
在此背景下，沐曦股份面临的偿债压力尤为突出。账面货币资金仅1.23亿元，其中相当部分需预留日常运营支出，实际可用偿债资金严重不足。受此影响，公司信用评级遭下调，融资渠道进一步收窄，市场对其流动性风险的担忧持续升温。
当2025年一季度经营现金流仍净流出5.31亿元，账面现金仅剩5.18亿元时，如何应对3.98亿元即将到期的短期债务成为难题。
因此，若此次IPO募资顺利，对于现阶段的沐曦股份来说，无异于雪中送炭。
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