中新经纬8月11日电 题：股市对债市影响或接近尾声
作者 刘郁 华西证券首席经济学家
8月第一周，债市利空因素逐渐出清，叠加股市表现稳健，债市利率下行空间或进一步收窄。对比近期上证指数、30年期国债期货主力合约的日内走势，可以发现在市场增量信息不多的背景下，股债之间呈现明显的“跷跷板”效应，且从定价逻辑来看，多是债随股动。这也使得股债行情的相对关系，成为市场热议的话题。
从理论上来看，股市上涨往往通过“抽水效应”对债市产生影响。即通过资金面影响债市的流动性，即部分居民存款通过“银转证”的方式进入到股市之中，资金供给下滑，以及券商自营、理财、保险等机构阶段性调整股债战略配比，将部分负债由债市转移至股市，债市需求减弱。然而在实践中，居民端的投资风险偏好往往不会出现脉冲式的提高或者下降。原本习惯于投资存款或固定收益产品的居民，很难在短期内转移资金至股市。观察上证指数单月涨幅与居民存款余额的同比变化(存款数据存在较强的季节性，环比变化参考意义较弱)，可以发现在股市连续上涨阶段，居民存款余额的同比会随之走弱。而股市的阶段性大涨，往往不会造成居民存款时点性的大额流失。此外，对于机构来说，年中股债配比或存在一定的随行就市调整空间，但幅度或同样较为有限。
此外，通过提振市场风险偏好，可抑制债市情绪。近十年间，较为典型的股涨债跌案例或有四个，分别为2016-2017年的MLF(中期借贷便利)加息、2019年1-4月接连超预期好转的基本面数据、2020年5-6月的央行逐步退出宽松政策、2022年9月起央行渐进回收流动性以预防疫情管控结束后潜在的通胀风险。回到当下，8日央行超额续作3个月买断式回购，这反映出央行的呵护态度始终没有改变。
与此同时，本轮股市对债市的影响或接近尾声。2025年4月以来的股市上涨，所依托的更多是对“国家队”托底股市的信心。随着7月末上证指数连续突破3500点、3600点大关，股市进一步上涨可能需要依靠强宏观政策支撑和公司盈利改善逻辑。因此，8月初开始，股市大盘板块的日度走势出现与3月调整前夕的相似特征。同时，股市融资余额已超预期增长，或反映权益博弈情绪达到顶峰，接下来市场将进入潜在回调期，未来两周预计股市存在高位调整可能性。
风险偏好回落是助推债市下行的第一级火箭，第二级是降息预期发酵。美联储大概率会于9月重启降息，8月中下旬双降预期或升温。
对应至短期策略上，8月以来交易盘的行为普遍较为谨慎，4-8日基金净买入规模虽有提升，但更偏好信用及二永等票息品种，7-10年、10年以上国债仅净买入46亿元、107亿元，7-10年政金债净卖出59亿元。对应至基金久期上，利率债基久期中枢普遍在4.5-4.6年间窄幅波动，市场风险可能不大。8-9月作为下半年潜在的“债牛”时点，我们倾向于可以适当放宽对组合久期的限制。从品种上来看，近期表现较弱的30年品种或具备较高的性价比。(中新经纬APP)
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