万亿流动性缺口挑战在即，MLF连续4个月净投放稳预期
作者：杜川
6月24日，央行公告称，将于6月25日(周三)开展3000亿元中期借贷便利(MLF)操作。本月有1820亿MLF到期，这意味着，6月央行MLF净投放达到1180亿元，为连续第4个月加量续作。
自3月以来，央行已连续4个月通过MLF实现净投放，6月25日开展3000亿元MLF操作，净投放1180亿元，叠加买断式逆回购操作，6月中期流动性净投放总额达3180亿元，持续为市场注入流动性。
综合市场分析来看，在政府债券发行提速、同业存单到期高峰的背景下，央行此次操作既保障银行体系流动性充裕，又释放出数量型货币政策加力信号。展望7月，央行政策支持预期强烈，跨季资金整体无忧，但资金面仍面临多重挑战，国债买卖会否重启引发市场高度关注。
MLF连续4个月净投放
值得注意的是，这是央行连续第4个月实现MLF净投放。回顾来看，5月净投放3750亿元、4月净投放5000亿元、3月净投放630亿元，且自3月起，MLF操作调整为多重价位中标，利率市场化进程加速。这一操作延续了此前几个月的净投放态势，展现出央行对市场流动性的持续呵护。
市场分析人士指出，MLF持续净投放背后有着深刻的政策考量。东方金诚首席宏观分析师王青认为，在5月降准释放长期流动性10000亿元的同时，近月中期流动性持续处于净投放状态，主要有两个原因，一是在政府债券持续大规模发行、近月银行同业存单到期规模处于高峰阶段，保持银行体系流动性持续处于充裕状态，控制资金面波动，稳定市场预期；二是释放数量型货币政策工具持续加力的政策信号，推动存量社融和M2增速稳中有升，更好满足企业和居民的融资需求，强化逆周期调节。
此前，央行分别开展10000亿元3个月期和4000亿元6个月期买断式逆回购操作，累计投放14000亿元，对冲本月到期的12000亿元买断式逆回购操作后实现净投放2000亿元，也为维持资金面稳定提供了有力支撑。
叠加央行开展的2000亿元买断式逆回购净投放，6月中期流动性净投放总额已达3180亿元。考虑到本月已开展两次不同期限品种的买断式逆回购，较为充分地满足了金融机构资金需求，王青判断，月底前再度开展买断式逆回购的可能性较小。
7月资金面博弈加大
展望7月跨月及半年度资金面，市场既抱有谨慎乐观态度，也存在一定担忧。分析普遍认为，尽管货币政策保持中性偏宽松基调，但7月资金面仍面临多重挑战。
中信证券首席经济学家明明测算，7月流动性缺口或达10000亿元，财政支出与政府债券发行缴款对资金面的压力显著增加，仅靠市场自发调节难以有效应对，央行的政策支持力度将成为关键变量。
从积极因素来看，历史上6月末央行通常会加码流动性投放，且6月作为财政支出大月，月末财政资金的释放会对流动性形成补充。
央行在一季度货币政策报告中明确后续将择机恢复国债买卖。明明认为，其核心目的仍在于与财政发债形成协同配合。6月以来，央行买断式逆回购操作反映当前央行对维护流动性环境稳定的意愿，进入7月央行态度大概率仍然偏宽松，不排除通过国债买卖来实现流动性投放。
天风证券研究所固定收益首席分析师谭逸鸣指出，鉴于央行当前积极的态度，跨季资金整体无忧，MLF在月末投放中长期流动性，必要时国债买卖操作将形成有力支撑。
王青则进一步指出，下半年货币政策有望在扩大内需、稳定增长上持续发力，强化与财政政策协同。作为重要的数量型工具，MLF预计将延续加量续作态势，并配合买断式逆回购操作，维持中期流动性净投放格局。这不仅有助于稳定资金面，支持政府债券发行，还能增强银行信贷投放能力，有效对冲外部环境波动对经济的影响。不过，市场仍需警惕政府债缴款、税期等特殊时点带来的资金利率短期波动。
从当前资金面来看，临近半年末，市场流动性整体表现平稳。尽管面临缴税、政府债券发行缴款等因素扰动，但央行通过MLF净投放、逆回购操作以及买断式逆回购等多种工具组合，有效对冲了流动性缺口。6月以来，DR007(银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率)走势平稳，反映出市场资金供需相对均衡。
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