文 / 娄飞鹏 中国邮政储蓄银行研究员
6月13日，人民银行公布5月金融数据。从货币供应看，广义货币余额（M2）同比增长7.9%，虽然略低于4月，但明显高于一季度和去年同期。从社会融资规模看，存量社会融资规模同比增长8.7%，保持较高水平。前5个月社会融资规模增量累计为18.63万亿元，比去年同期多3.83万亿元，这其中主要的贡献来源是政府债券净融资同比增加3.81万亿元。5月当月社会融资规模增量为2.29万亿元，同比多增2247亿元，同样主要是政府债券等直接融资拉动贡献。
今年我国政府债券发行节奏前置，特别是用于置换地方政府隐性债务的特殊再融资债券发行较多等，对稳定社会融资规模发挥了积极作用。在一季度政府债券发行规模比去年同期增加2.5万亿元的基础上，二季度特殊再融资债券发行加快，特别国债启动发行，地方政府专项债券发行提速等，共同推动政府债券融资出现较快增长。如前5个月累计发行地方政府专项债券1.63万亿元，5月份新发行地方政府专项债券4432亿元，是今年以来的单月最高值；前5个月累计发行特殊再融资债券1.6万亿元，占全年2万亿元置换额度的80%。这表明，财政政策在积极发力扩大内需，推动稳定经济增长。
前5个月新增人民币贷款10.68万亿元，虽然较去年同期总额低4600亿元，但规模仍然保持合理增长。如果考虑贷款使用效率，从一季度的数据看，今年一季度每元贷款对应的GDP是3.26元，比去年一季度的3.22元提高0.04元，说明资金使用效率在提高。在贷款结构上，普惠小微贷款、制造业中长期贷款都保持较高增速。不过，累计新增短期贷款增加更多的特点明显，尤其是企事业单位更明显。受房地产交易回暖等影响，居民累计新增中长期贷款规模接近去年同期；受美国对华贸易政策扰乱企业经营决策影响，企事业单位累计新增短期贷款规模高于去年同期，中长期贷款新增减少。
综合而言，在我国社会融资规模中，总量保持较高增长的同时，作为社会融资规模主要构成部分的贷款和债券而言，贷款规模占比有所下降，债券融资规模占比有所提高，二者占比此消彼长也反映出融资结构的优化。从5月底存量社会融资规模占比看，本外币贷款余额占比为62%，同比下降1.1个百分点；债券融资规模占比为28.2%，同比提高1.7个百分点。从融资方式看，贷款和债券融资存在相互替代。从实体经济获得的金融支持看，贷款和债券融资相互补充，都代表实体经济获得的融资支持。因此，二者规模和占比的变化基本代表了社会融资规模和结构的变化，在社会融资规模保持较高增长的情况下，实体经济获得的融资支持规模也在增加。进一步，如果考虑到债券融资利率相对低于贷款，这一结构变化也表明社会融资成本降低。
一揽子新推出金融政策在继续发力。5月7日，人民银行发布一揽子金融支持政策，包括降准、下调再贷款利率和7天期逆回购操作利率、降低住房公积金贷款利率、增加支农支小再贷款以及科技创新和技术改造再贷款额度、将支持资本市场两项货币政策工具额度合并使用等。两日后，人民银行设立服务消费与养老再贷款，支持发展服务消费重点领域和养老产业。一系列政策引导下，5月20日一年期和五年期贷款市场报价利率（LPR）同步下调10个BP。根据人民银行发布的数据，5月份中央银行各项工具流动性投放11196亿元。进入6月以来，人民银行在月初发布公开市场买断式逆回购招标公告，以进一步增加货币政策透明度，更好的引导市场预期。
后续金融数据有望延续较好态势，更好服务实体经济。一方面，我国利率水平目前处于较低水平。二季度以来，企业发债成本总体呈低位下行态势，5月5年期AAA级企业债到期收益率平均为1.97%，在4月较低水平上进一步下降。在低利率背景下有助于降低整体融资成本，企业在增加贷款提款的同时，也加大债券融资力度。另一方面，国际上中美经贸关系短期缓和，国内“两重两新”政策持续发力，新增货币政策等继续发力等，再加上6月份本来就是融资需求较大的月份，金融将有望延续向好的趋势，为经济向新向好发展提供质优价低量足的服务。
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