图源：图虫创意
来源丨时代商业研究院
作者丨陆烁宜
编辑丨郑琳
今年以来有个明显趋势，医药生物企业扎堆赴港IPO。
时代商业研究院统计发现，今年前5个月，港股医药生物新股数量跟去年同期相比翻倍。另外，目前还有约20家医药生物企业正在排队冲击港股IPO。
部分企业“弃A转港”，或为这波港股医药生物IPO热潮添一把火。
另外，时代商业研究院梳理发现，无论是今年已赴港上市，还是正在冲击港股IPO的医药生物企业，大部分都还在亏损，其中部分企业甚至产品尚未商业化。而港股特有的上市规则，给了这些未盈利的药企一个实现“逆袭”的机会。
暂未盈利的医药生物企业凭什么打动投资者？本文将聚焦这些医药生物企业，解读这场资本博弈背后的故事。
医药生物IPO“弃A转港”，派格生物成功登陆港股
在今年前5个月赴港上市或正排队IPO的医药生物企业中，有不少曾尝试冲击A股IPO，包括瑞博生物、新荷花、中慧元通、派格生物（02565.HK）等。其中，派格生物已于今年5月27日成功登陆港股，募资3.01亿港元。
时代商业研究院梳理发现，今年前5个月，港股共有6只医药生物新股上市，跟去年同期的3只相比翻倍，发行节奏明显更快。排队IPO企业方面，截至今年5月31日，港股医药生物IPO申报企业共有20家。
德勤在今年4月2日发布的《中国内地及香港IPO市场2025年第一季度回顾与前景展望》中也指出，今年第一季度，香港主板活跃申请上市个案达到118宗，同比大幅增加，其中以TMT、医疗及医药行业为主导，占比分别为32%、26%。
医药生物企业扎堆赴港IPO，或与A股IPO审核趋严有关。Wind数据显示，2024年A股医药生物行业（申万一级）仅有5只新股，跟2023年的21只相比下降近八成。而今年前5个月，A股也仅有3家医药生物企业成功上市。
此外，政策也为A股企业赴港IPO提供助力。2024年4月19日，中国证监会发布《5项资本市场对港合作措施》，明确支持内地行业龙头企业赴香港上市。同年10月8日，香港证监会和港交所又发布联合声明，宣布将优化新上市申请审批流程时间表，以进一步提升香港作为国际新股集资市场的吸引力。
在今年前5个月赴港上市或正排队IPO的企业中，恒瑞医药（600276.SH）、迈威生物（688062.SH）、百利天恒（688506.SH）等均欲实现“A+H”两地上市。其中，恒瑞医药于今年1月6日递表，5月23日已成功登陆港股，并以98.90亿港元的募资额成为近5年来港股最大的医药IPO。
未盈利医药生物企业扎堆，或靠18A规则逆袭
需注意的是，今年前5个月赴港上市或正排队IPO的医药生物企业，大部分处于亏损状态。
在今年前5个月登陆港股的6家医药生物企业中，如图表2所示，除了恒瑞医药，其他5家企业2024年均处于净亏损状态。根据Wind数据测算，2024年这5家企业平均净亏损近5亿元。
其中，派格生物和维昇药业（02561.HK）目前均未有产品实现商业化，也没有从产品销售中获得任何收入，主营产品均处于研发后期或接近商业化阶段。
从排队IPO企业来看，截至今年5月31日仍在排队的20家医药生物企业中，选择通过18A规则上市的企业共有6家，占比达到30%。从营收来看，拨康视云、安序源科技等均未从在研产品的商业销售中获得收入。另外，多数企业还处于净亏损状态。如图表3所示，在已披露2024年业绩的13家企业中，共有9家企业出现净亏损，占比接近70%；其余7家企业中，4家企业2023年出现净亏损。
未盈利医药生物企业扎堆赴港IPO，与港交所创新性推出的18A上市规则有关。该规则允许未盈利的生物科技公司赴港上市，明显适合高投入、长周期、高风险的生物医药行业。对于企业来说，即使处于研发阶段也能上市融资，因此18A规则可能已经成为其逆袭的关键。
值得关注的是，通过18A规则上市的企业，除了享受未盈利即可上市的条件外，在递表周期方面也有明显优势。
弗若斯特沙利文、捷利交易宝、头豹等联合发布的《2024年港股18A生物科技公司发行投资活报告》（下称“投资报告”）显示，18A公司的递表周期较非18A公司普遍缩短。按首次递表日期至上市日计算，已上市的18A公司（中概股回归除外）递表周期的平均时长约为187天（自然日）。
对于未盈利的医药生物企业来说，融资时间如同“生命线”，企业争取的不仅是钱，还是生存的窗口。早日拿到融资，有助于企业走得更远。
产品技术壁垒高，创新药“出海热”持续
大部分上市或排队IPO企业均处于亏损状态，那么这些企业靠什么故事来打动投资者？
时代商业研究院梳理发现，一方面，大部分新上市或排队IPO企业的研发管线聚焦于热门且具有高技术壁垒的三大领域；另一方面，这些企业还纷纷提出，将利用港股上市加速“出海”，打破国内市场盈利“天花板”。
从研发管线来看，赴港IPO的医药生物企业，在研产品主要瞄准技术壁垒较高、市场潜力较大的领域。
例如，在今年前5个月上市的6家企业中，觅瑞（02629.HK）、恒瑞医药、映恩生物（09606.HK）的研发领域主要聚焦于癌症筛查、肿瘤治疗等；派格生物针对糖尿病、肥胖症等；维昇药业-B专注于儿童生长激素缺乏症、软骨发育不全、慢性甲状旁腺功能减退症等；脑动极光-B（06681.HK）则将脑科学与AI技术相结合，开发出针对认知障碍的医疗级数字疗法产品。
另外，排队IPO的企业中，多数企业也专注于肿瘤、神经、心血管三大热门方向的创新药研发以及基因检测等精准医疗技术。
港股除了通过18A规则为相关企业提供股权融资渠道，还凭借其特定优势，为企业“出海”提供助力。
例如，恒瑞医药、派格生物、觅瑞等均在招股书中明确提出“出海”计划。“出海”方式包括潜在的全球收购、国际合作、在海外市场进行临床研发等。
值得一提的是，License-out（对外授权）近些年来也逐渐成为中国医药生物企业“出海”的方式之一。以正在排队IPO的百利天恒为例，受益于其创新药BL-B01D1的对外授权，2024年该公司顺利扭亏，净利润达到37.08亿元。
（全文2304字）
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