21世纪经济报道特约撰稿娄世艳 王应贵
当前,美国金融市场的焦点不再是股票市场，而是关税政策谈判和债券市场,任何有关的消息都会引起市场较大的震荡。
据新华社消息，5月25日，美国总统特朗普说，在与欧盟委员会主席冯德莱恩通电话后，他同意将对欧盟征收50%关税的起征时间从6月1日延至7月9日。特朗普5月23日威胁称，建议自6月1日起对进口自欧盟的商品征收50%关税，远高于美国此前宣布对欧暂缓征收的20%所谓“对等关税”。当天他还表示，如果苹果公司在美国销售的手机是在外国制造，应该面临至少25%的关税。
消息一出，全球金融市场一片混乱，美股主要股指大跌，加密货币获利回吐，美元指数下跌，国债和黄金价格大涨。上周五收盘时，标准普尔500指数报5802.82，跌0.67%，苹果公司跌3.02%，比特币跌3.93%；美元指数跌0.84%；十年期国债收益率以4.507%报收，跌0.46%（即价格上涨）；伦敦现货金收于3365.80，涨2.15%。
美国国债市场面临较大风险
据实时国债钟，目前美国联邦政府总负债达到36.89万亿美元，债务利息支出由2019年的5642.41亿美元飙升至2025年的11108.53亿美元（年化），成为仅次于社保资产支出（22%）的第二大支出项，占总预算的14%。政府债务的不可持续性（负债上升和财政赤字扩大）正是穆迪公司把将美国主权信用评级从Aaa下调至Aa1的根本原因。
具讽刺意味的是，美国众议院于当地时间5月22日以215票赞成、214票反对的表决结果通过了税收与支出法案，并提交参议院批准通过。法案核心内容就是全面减税，减少绿色能源奖励，为移民遣送提供资金，预计未来10年将增加3.8万亿美元的财政赤字。联邦政府债台高筑，本应全面削减开支，提高税率，但政府却反其道而行之，这让金融市场担心不已。当日，十年期国债收益率飙升。
如表所示，5月21日，美国财政部拍卖了(发行日为6月2日)157.8亿美元的20年期国债，认购率为2.48倍,但发行利率高达5.047%，引起了市场巨大的恐慌，投资者担心美国国债市场会崩溃。与2024年9月3日的4.16%相比，20年期国债发行利率的确拉升了不少，说明投资者担心目前的货币和关税政策会拉高通胀。鉴于美国与各国关税谈判进展缓慢，反反复复的关税政策迟早会推高通货膨胀。目前表面的风平浪静具有很大的欺骗性，外国投资者不愿意冒险入市。
美元汇率整体下跌，黄金价格暴涨
美元作为安全避险资产，往往在政经动荡时（比如政府换届）呈现上涨趋势。然而这次有所不同。迄今为止，2025年美元指数下跌8.57%，4月3日至今，美元指数就跌掉了6%。相反，除美元外，其他外汇储备货币对美元汇率呈现出一定升幅，其中欧元对美元升9.77%，美元对日元贬8.99%，对人民币贬1.63%，对英镑贬7.59%。
同时，在高度不确定性背景下，黄金再度成为市场宠儿，新兴市场国家和黄金ETF大量增持黄金。今年以来，黄金期货价格上涨25.10%，其表现超越标准普尔500指数（-1.34%）。事实上，自2015年以来，世界主要国家不再迷信美元，一直坚持去美元化策略，以减少对美元资产的风险敞口，致使美元在全球外汇资产储备中的占比由66%降至2024年末的57.8%。据世界黄金协会数据，与2015年第一季度末相比，2025年第一季度末，世界央行增持了4171.53吨黄金，其中，中国、波兰、印度、土耳其、匈牙利、巴西、埃及、捷克分别增持了1238.21吨、393.91吨、321.90吨、110.92吨、106.91吨、62.45吨、52.67吨、45.81吨，合计2333吨，占全球增量的55.92%。去美元化趋势还在继续，目前没有回调迹象。
值得注意的是，由于机构投资者的广泛认可及市场推广，加密货币保持良好发展势头。此外，特朗普政府主张建立国家比特币战略储备基金，有力推动了加密货币市场发展。今年以来，截至5月25日，比特币价格上涨16.43%。尽管大多数金融市场呈现大幅波动，但比特币市场表现稳定。
关税阴霾下市场操作须谨慎
特朗普政府的对外关税谈判和关税政策的反复无常已让市场疲惫不堪，朝令夕改令企业无所适从。美国联邦政府债务失控，需要其他国家购买美国国债帮其渡过难关，但美国正过度消费其国家信誉，债券市场的表现便是投资者对美国失去信心的佐证。如果十年期国债收益率继续攀升，美国金融市场将难以承受如此大的冲击。尽管通胀和就业数据漂亮，但下个月的数据可能才会反映出美国政府这番操作对通胀和就业市场的影响。本周五将公布的个人消费成本指数（PCE），或许会揭晓与CPI不一样的答案。
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