中新经纬5月20日电 题：二季度以旧换新财政乘数或仍保持较高水平
作者 高瑞东 光大证券研究所所长、首席经济学家
刘星辰 光大证券宏观分析师
今年以来，多地扩围消费品“以旧换新”，政策效果显现。一季度，社会消费品零售(简称社零)总额中商品零售同比增长4.6%，高于去年四季度的月度增速均值，限额以上单位通讯器材类、文化办公用品类、家用电器和音像器材类、家具类商品零售额增速较高。进入4月份，消费品以旧换新政策继续显效，家用电器和音像器材类、文化办公用品类、家具类、通讯器材类、建筑及装潢材料类商品零售额合计拉动社会消费品零售总额增长1.4个百分点。
我们根据受补贴大类商品的社零增速以及商务部公布的补贴情况进行推算，发现今年一季度消费品以旧换新(家电、汽车、通讯设备三大类)财政乘数提高至2.4，高于去年9-12月的2.1，主要得益于补贴范畴拓宽至消费电子领域，家电、汽车等政策持续刺激的领域，其财政乘数下降速度较慢。
今年“以旧换新”政策扩围，提升整体财政乘数具体来看，家电方面，根据以旧换新政策发布前三个月(即2024年6月-8月)的限额以上单位家电商品零售额指标的平均同比增速作为静态增长趋势，计算2025年一季度的趋势值，用实际值减去趋势值得到消费增量。据此测算得出，今年一季度家电销售额增量约为515亿元。以以旧换新家电销量*补贴比例*家电销售单价测算，今年一季度家电以旧换新补贴金额约在211亿元。即家电以旧换新财政乘数为2.43。
一季度限额以上单位家电零售额继续增长但不及去年四季度汽车方面，以乘联会公布的乘用车零售销量，参考前述家电的计算逻辑，测算今年一季度乘用车零售增量约为47.5万辆，汽车单价参照今年1-2月商务部发布的数据推算。1-2月，汽车以旧换新超过107万辆，带动新车销售额达1165亿元，即汽车单价为10.9万/辆。根据销售增量*汽车单价，预计今年一季度汽车销售额增量为517亿元。补贴方面，结合商务部披露的补贴申请份数进行计算，根据天数及补贴份数和补贴金额，计算出今年一季度汽车以旧换新补贴金额约为279亿元。即汽车以旧换新财政乘数为1.86。
2月以来，乘用车销量增速表现较好通讯设备方面，参考限额以上通信设备类的商品零售额，根据以旧换新政策发布前三个月(即2024年10月-12月)上述指标的平均同比增速作为静态增长趋势，计算2025年一季度的趋势值，用实际值减去趋势值得到消费增量。据此推算，今年一季度通讯器材销售额增量约为412亿元。补贴方面，根据商务部近期公布的通讯设备以旧换新销量及补贴标准，推算总补贴金额约为105亿元。即通讯设备以旧换新财政乘数为3.92。
一季度通讯设备销售额持续走高我们预计二季度以旧换新的财政乘数仍能保持在较高水平，不会出现明显衰减。从以旧换新政策效果看，4月以来，汽车、数码产品等消费品以旧换新申请速度不减；从资金来源来看，4月29日，国家发展改革委下达今年第二批810亿元超长期特别国债资金，继续大力支持消费品以旧换新，保证了接续资金；从地方实践来看，多地正在逐步扩大消费品以旧换新适用范围。若今年以旧换新的财政乘数能维持在2.0以上，则今年按照超长期特别国债3000亿元支持消费品以旧换新，预计拉动社零增速上升1.2个百分点以上。
从更长期的政策来考量，未来可能适时将补贴范围拓宽至服务领域。5月9日，中国人民银行印发《关于设立服务消费与养老再贷款有关事宜的通知》，设立服务消费与养老再贷款，额度5000亿元，政策执行至2027年末。一方面，服务消费具有即时性特征，不易透支，且当前我国处在服务消费持续扩容的阶段，“五一”假期出行数据超预期也印证这一趋势；另一方面，服务消费相关补贴有助于促进居民增收和稳定就业，居民部门将受益更多。(中新经纬APP)
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责任编辑：张芷菡
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