日前，A股上市公司视觉（中国）文化发展股份有限公司（下称“视觉中国”）递表港交所，拟冲刺“A+H”上市。作为“卖图片”起家的行业巨头，视觉中国近年来利润持续承压，背后是生成式AI快速发展对传统图库模式形成的冲击，叠加客户预算收紧等因素影响。尽管公司加速拥抱AI并计划借助募资强化AI体系，但仍面临数据合规、侵权风险及版权边界不清等不确定性。
业务结构改变毛利率下滑
作为内容授权及定制服务提供商，视觉中国主营图片、视频、音频及3D/CG模型等内容资产服务。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，公司在视觉内容授权服务市场位居中国第一、全球第五。
尽管在细分市场保持领先，但从经营表现来看，近年来公司盈利能力持续承压。2023年至2025年，公司营业收入分别为7.81亿元、8.11亿元及7.78亿元，在波动下出现回落；同期年内利润分别为1.54亿元、1.3亿元、9267万元，亦连续两年走低。
利润下滑主要源于业务结构变化。目前，公司核心收入内容授权服务在2025年实现收入5.24亿元，占总收入约67.2%，但同比下降14.1%，成为拖累业绩的主要因素。
与之相对，内容定制服务收入保持增长，2025年达到2.09亿元，占比约26.9%，但不足以对冲内容授权服务业务下滑带来的缺口。
并且，2025年，内容定制服务毛利率为16.4%，显著低于内容授权服务的49.5%。并且，高毛利业务收缩、低毛利业务扩张的结构性变化，使公司整体毛利率由2023年的51.2%下降至2025年的41.7%，盈利压力持续加大。
实控人年内进行减持套现
业务结构变化的背后，是生成式AI对传统版权素材市场替代效应的逐步显现。
此前，视觉中国的商业模式长期饱受争议。2019年，公司将人类首张黑洞照片标注“版权所有”并收费，以及国旗、国徽图片被纳入付费图库等事件，其业务模式引发广泛舆论质疑。
而随着国内外生成式AI工具快速迭代，AI在图像与视频生成领域的质量与多样性持续提升，其传统版权素材业务的市场空间正被进一步挤压。
数据显示，2025年视觉中国下载量约为1.03亿次，较2024年增长约20%。但在内容授权服务收入下降的背景下，公司提到客户营销预算收紧及AI技术快速发展是主要影响因素。这也在一定程度上反映出，其单次内容变现价格可能面临下行压力。
面对冲击，视觉中国选择加码AI布局，包括将AI能力嵌入平台、利用AI强化内容生产与管理体系，并将AI技术融入整体工作流程等。本次赴港上市募资，其也计划用于进一步提升AI能力。
不过，公司亦在招股书中提示称，其AI业务也面临训练数据合规不确定性、生成内容潜在侵权以及权属界定不清等风险。
值得注意的是，在强调AI转型并进行募资的同时，公司实控人却在年内减持套现。5月27日公司公告显示，公司实际控制人吴玉瑞、柴继军合计减持约2.72亿元。
■新快报记者 张晓菡
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